(活跃品种) 转折还是调整 铜价取决于五大因素

　　持续不断的库存净回升，现货升水不断走低，越来越清淡的交易等，种种迹象都似乎显示出高价铜市场的脆弱。尤其是近几日COMEX和LME市场出现调整，市场中“做空”铜的情结也变得越来越浓厚。综合考察市场，笔者将目前铜市场超级牛市支撑因素归结到铜库存变化、现货升水高低、美元指数变化、需求实质转旺以及人民币升值等五大因素。这些因素的变化，将决定铜市场究竟是转折还是调整。

　　库存上升但仍处较低水平

　　铜全球库存尤其是伦敦库存变化，是目前铜市场最为敏感的神经。任何库存上的微小变化，都在市场中出现强烈反映。但是8月份铜库存从不足8万吨升到10万余吨，伦敦市场对此表现的较为“麻木”，市场以清淡交易作为回应。从历史上来看，8月份是全球铜消费淡季，铜市场出现库存回流，属于正常现象，而且每年8月都会上升。那么在铜消费旺季的9－10月份，尤其是中国消费最为旺盛时期，全球铜库存总量已经增加至12万吨，加上铜出现大幅度调整，似乎表明目前市场消费变化并不大，库存还可能继续增加。

　　ICSG公布最新的数据也显示，上半年全球铜供给短缺21.9万吨，远低于去年同期的79万吨，经季节调整后全球供应短缺1.3万吨，也低于去年同期的58.8万吨。这些加深了市场对库存增加的预期。但是从铜的历史数据来看，即使铜本月再增加5万吨，那么还是处于“历史很低水平”。但是面对全球尤其是来自中国铜消费旺季，铜库存能否持续增加，是一个很大问号。如果在消费旺季的9－10月份，库存能够达到8月时的回流速度和幅度，那么也就预示着铜市场转折真正来临。

　　现货升水保持平稳

　　对比前期LME现货/三月期升水曾达到280美元水平，目前的176－186美元，显然已经出现了较大幅度回落，而且9月初也曾出现过165美元低点。强劲的现货升水，是铜市场横亘高位的重要支撑因素之一，也使多头能够轻易有恃无恐的在LME等市场掀起一波又一波挤空行情。联系8月初到月末LME库存翻一番的现象，也就不难理解LME现货/三月期升水回落。

　　但是反观中国国内升贴水变化，8月份国内一度长时间出现现货贴水情况，这个时期也是国内消费淡季。但是到9月份后，国内现货逐渐从贴水较大变为升水，目前平均铜现货升水已经达到了400元/吨水平，市场贸易商甚至反映目前价格“较为便宜”。如果9到10月份，以中国为首的消费旺季真正到来，LME升水走高也将是意料之中。基金利用此因素将铜价格推高到一个瞠目结舌的高价，也就不足为奇。

　　中国需求能否实质旺盛

　　9－10月份是国内铜消费的传统旺季，根据加工商反映，他们的生意一直很好，“订单已经排到明年夏天了”。国内铜市场逐渐转好，其实铜现货价格已经有非常好的说明，8月初的时候，铜现货价格仅为每吨34000元左右，而且市场低迷，国内大的冶炼企业选择将铜交到上海交易所仓库，也反映出现货市场疲软。

　　但是9月份以来，长江有色金属现货市场价格已经上涨到每吨36000元水平，并在此位置展开整固振荡。也就是说一个月以来，随着消费旺季到来，现货价格已经出现了1500－2000元/吨涨幅。这反映出了国内铜消费市场回暖和旺季到来。而中国消费市场转旺，也是后期LME、COMEX市场价格走强最大的预期和支撑因素。

　　美元指数保持弱势态势

　　美元指数在3月中旬下探至81.30后，展开中期反弹，至7月初达到90.74的水平后，开始回落，指数曾跌穿86.00。在美元指数展开中期反弹时期，它与大宗商品尤其是铜和原油市场已经出现了较大程度背离。在美元指数反弹期间，铜和原油市场实际上是不断创出新高。但是，自8月中旬以来，美元指数变化与铜和原油市场关联度已经重新恢复，接近至2004年水平，也就是说有较大关联。近期美元指数的走低，对铜价格形成有效支撑。

　　近来美国经济受到飓风影响甚大，全球经济最强国已经请求国际援助。加上捉襟见肘的美国财政，这更加强了美元指数在低位徘徊并不断走低的可能，从而为铜价格高位运行提供有利支持。

　　

人民币升值预期氛围浓厚

　　人民币升值为伦敦铜价格上涨提供了动力，虽然近来人民银行官员多次向市场表明，

人民币汇率改革是个渐进过程，短期内不会再次升值。但事实上，从目前人民币兑美元外汇价格计算，实际上人民币升值已经达到了2.2％水平。所以从市场表现来看，人民币升值问题一直是影响市场的一个潜在重要因素。而升值被国际市场看作实质利好，从而为铜价格提供支撑。

　　笔者对目前和后期影响铜价格走势的五大重要因素进行了分析，可以看出，目前这五大因素还在对铜市场价格高位运行提供强有力支撑。如果后期这五个因素中一个或者几个因素强化，铜市场可能再次创出新高。同样，如果上述因素发生相反变化，尤其是库存、升贴水和需求方面发生变化，铜市场将有可能发生质的变化，从而完成见顶转势。而从目前来看，上述五大因素还在牢牢支撑市场，所以笔者认为近几日价格回落是铜牛市修正而已，铜市场还在进行着良好牛市行情。