(热点聚焦) 股改后价值投资将走向深化

　　基金调整部分蓝筹品种，主动寻找股改大环境下新的盈利模式，是其调整战略布局的一种表现，由此产生的短期波动并不代表价值投资理念的失效，相反，股改效应过去后，市场最终会回到价值投资的轨道上来

　　记者徐国杰上海报道

　　在股权分置改革启动后，基金核心资产出现明显下跌，而自7月以来，市场走势与基金重仓股也并未重合，市场有质疑基金价值投资理念的声音传出，那么在目前股改已经全面铺开的背景下，基金如何回应这种疑问，如何看待价值投资理念在新时期的实践。

　　固有理念曾面临考验

　　2003年A股市场价值投资理念逐渐成为市场中主导的投资理念。在这一理念的引领下，钢铁、石化等“五朵金花”一度走出了明显超越其它行业的走势，这种情况发展至极端便出现“一九”现象。

　　不过，自从今年5月份股权分置改革开始试点以来，A股市场曾经历了一轮大幅度的下跌，而基金重仓蓝筹品种也出现了明显的下跌，许多前期被认为是价值投资标杆

股票的价格不断下行，基金所倡导的价值投资理念一度被市场所质疑。

　　有基金表示，今年以来，钢铁、电解铝、水泥、

房地产等行业遭遇国家的宏观调控，基本面情况发生了很大改变，基金也对于原先重仓持有的相关行业采取了减持的策略，表面上看是前期价值投资核心股票价格的大幅下跌，实则是基金为顺应环境而主动进行的持仓结构调整。

　　上投摩根研究总监赵梓峰也指出，基金重仓蓝筹股的大幅下跌并不代表所谓价值投资理念已经失效。股权分置改革开始试点以来，对价幅度较高的股票被资金追捧，基本面状况暂时成为评判股票投资价值的次要因素。由于市场对于蓝筹股对价幅度缺乏乐观的预期，也在一定程度上影响对其的投资热情。同时，前期以蓝筹为主的价值投资理念也是随环境变化而变化的，相关产业政策的实施、市场环境的变迁等等，都会引发市场对蓝筹股价值的重新评估和重新定位。基金等机构调整部分蓝筹品种，主动寻找股权分置改革大环境下新的盈利模式，这应理解为基金调整战略布局、完善投资策略的一种表现，并不代表其对价值投资理念的摒弃。市场的短期波动并不代表价值投资理念的失效，相反，股改效应过去后，投资还是会以价值评判为最终标准，只是在全流通的预期下，价值投资理念应当进一步深化和升华，引入更多内涵的价值投资理念才会更具生命力。

　　不断深化才有生命力

　　有专家指出，所谓价值投资，简单讲就是投资于价格低估的股票，而市净率(P/B)、市盈率(P/E)和市销率(P/S)等指标是判断价格是否低估的主要标准。全流通的市场环境下，虽然市场仍将围绕价值投资理念来进行股票投资，但理念本身将被赋予更为丰富的内涵，不仅仅根据上述这些指标。

　　赵梓峰认为，价值投资理念的深化首先在于开阔投资思路，不应将价值投资固定于仅投资价值型股票。通常根据股票内在价值的主要来源，可以将股票分为价值型和成长型两大类。前者的内在价值主要体现在分享公司的稳定增长和分红，而后者的内在价值则体现在由公司业务的迅猛增长所带来的可观资本增值，美国市场多年来就保持了价值型股票和成长型股票轮番主导市场的格局。如今，

中国经济正处于一个快速的上升周期，在快速发展的动态市场环境中，试图去把握或者建立一套放之四海而皆准的市场价值标准是不现实的。相反，紧紧把握上市公司未来的持续成长脉搏，将价值与成长有机结合，才能更好地发掘投资机会。

　　从实践上看，一些基金在产品设计上也正在积极探索，如上投摩根推出阿尔法基金，利用动态计量模型(Dynami　c　M　o　d　e　l　)来进行基金运作的量化管理，同步执行价值和成长选股策略，通过模型定期调整投资组合使基金β值趋近于1，以追求与大盘同步涨跌；另一方面，通过主动管理尽量提高基金ALPHA值，获取超额回报。又如一些基金公司拟将推出的趋势基金，如兴业趋势投资基金，结合价值投资，发展了国外趋势投资理念，在公司成长变化趋势、行业景气度变化趋势、股价变化趋势中寻找有明显优势的股票，并强调这些趋势之间的相互印证，有利于改善单纯基于估值模型投资存在的缺陷，提高选股的有效性。