投资评级简报

　　记者燕云整理

　　中金岭南:方案合理股价低估

　　光大证券衡昆认为，公司的股改方案(每10股送2.5股)较为合理，而且公司是具有较好成长性的行业龙头企业，因此，衡昆表示调高公司评级至“优势－1”，这主要是基于现金 流量折现法(DCF)和相对估值法(P/E)，并考虑了股权分置改革和再融资等因素的可能影响。衡昆认为公司股价被明显低估，未来业绩增长的风险较小。

　　衡昆指出，对价方案的确定主要是基于中金岭南2005年10倍的动态市盈率来确定。衡表示，根据预测，目前国内铅锌行业上市公司2005年的平均动态市盈率为15倍，而同期全球主要铅锌矿山企业的平均动态市盈率为10.8倍。衡认为，公司作为国内铅锌行业中资产质量较好、盈利能力较强的采、选和冶炼的一体化大型企业，加上未来三年业绩可望保持平稳增长，采用低于行业平均水平的10倍市盈率进行股改较为合理，并兼顾了流通股股东的利益。

　　建投

能源:市盈率将降至10倍

　　东方证券袁晓梅认为，由中银国际设计的建投能源股改方案比较全面。在法人股股东较为分散的情况下，通过前期受让部分法人股股东占总股本7.61％的股权增加第一大股东的股权比例，并与大股东之外多达56家的非流通股股东进行有效沟通，并结合前期其他公司股改后增持承诺实施过程中出现的问题，进行了相应的更加明确的设计和责任界定，将能够更有效的保护流通股股东的利益。袁指出，一季度受燃煤价格大涨的影响，公司业绩出现亏损，EPS为－0.029元，主要是由于原先电价偏低；但公司此次煤电联动收益甚为明显，上半年实现每股收益0.068元，预计全年公司业绩将在0.33元左右。股改后公司市盈率将降至10倍左右。公司折旧政策也较为激进，每股经营性现金流高达0.90元，控股股东是华能国际的第二大股东，实力较为雄厚，具备一定投资价值。袁表示将公司的投资评级由上次的“观望”调高至“增持”。

　　上海汽车:对价高于市场预期

　　国泰君安证券张欣认为，从上海汽车披露的

股权分置改革方案看，非流通股股东向流通股股东按照10送3.4股来支付对价，远高于前期试点公司平均10股送2.2—2.5股的水平，值得投资者积极参与，而且公司的经营状况向好，张表示维持“谨慎增持”的投资评级不变。

　　张指出，上海汽车的经营状况自2005年第二季度起已经出现转机，反映在报表上就是第二季度的盈利要远好于第一季度。只是由于2004年的基数较大，因此2005年整体经营业绩呈现一定的下降。从长远发展分析，随着上海通用在国内战略布局的日臻完善，虽然单位产品的盈利进一步与国际接轨而继续下滑，但是规模效应所带来的盈利绝对额仍能保持在较高的水平。而且未来还有利用股权进行捭阖纵横扩张和充分发挥财务杠杆作用的巨大潜力。

　　铜都铜业:每股价值6.8元

　　国信证券郑东、黄安乐表示，综合考虑公司的基本面和股改方案对流通股股东的对价，依然维持对铜都铜业“推荐”的投资评级。国信证券指出，虽然公司的对价比例(10送2.2)略低于前期公布方案的公司所给予流通股股东的对价的均值，但认为还是可以接受。国信证券指出，矿山资源关系到国家的经济命脉，需要保证国有股较高的比例，在流通股占比较高的情况下(49.8％)，公司的送股比例显然不可能太高；另外，公司的基本面较为优良，业绩较好，根据对价方案，2005年铜都铜业的动态市盈率大约在6.8倍，估值上还是有一定的优势。

　　国信证券还指出，2005年公司的业绩将得到高铜价、高加工费、伴生副产品量价齐升和矿山资源扩张的有力支撑，预计净利润将同比增长60％以上；与2005年相比，除了铜价下跌的负面影响之外，2006年的业绩增长还可以得到铜加工的支撑。估值分析表明，铜都铜业的每股价值在6.8元左右。

　　西山煤电:目标价格8.25元

　　国信证券曲亚男、陈爱华预测公司2005年、2006年的EPS分别为0.75元、0.72元，股改方案(10送2.6)提升了公司估值，但是考虑到煤炭行业基本面的变化，煤价下跌趋势没有改变，国信证券表示仍维持“谨慎推荐”的投资评级，目标价格为8.25元，市盈率11倍。

　　国信证券认为，获得流通权后，非流通股股东与流通股股东的利益高度一致，客观上有助于提高公司经营效率，更好地创造股东价值，从而提升公司内在价值。2005年上半年公司煤炭销售综合成本为257.64元/吨，比2004年同期的207.41元/吨上涨24.21％，比2004年全年的208元/吨上涨了23.86％。成本的大幅上升在一定程度上压缩了价格上涨带来的利润空间。国信证券预期管理水平的提升有利于公司加强成本费用控制，提高公司盈利能力。