中小板难言“大方”

　　贺宛男

　　日前，全面股改后首批40家公司的名单已公布，有人测算，这些公司的平均对价水平比试点期间有所提高，但具体看却并不尽然，中小板公司就是一例。

　　这次参加股改的20家中小板公司，有17家对价方案为10送3股（包括威尔科技以资本公 积金转增，相当于10送3股），此外，江苏琼花慷慨拿出10送4.5股，还有华星化工和京新药业两家各10送3.5股，算下来平均水平才10送3.125股，比二批试点中10家中小板公司平均10送3.8股的对价水平下降近2成。

　　理由一

　　流通股股东净值贡献大

　　对此，有保荐人解释，前10家试点的中小板企业均为民企，而这次20家中有好几家国企，因而对价有所降低。但沪市的大型国企

上海汽车不也拿出了10送3.4股的方案？

　　经过二批试点，市场对于中小企业的对价预期已经达到了10送4股。为此，有中小企业老总感到难以理解，凭什么民企就要送这么多？

　　其实，这并不是所有制歧视。因为在中小板公司的净资产中，公众股东的贡献比例比上市公司平均水平要高。统计显示，50家中小企业的流通股东对上市之初净资产的贡献比例平均为59%，非流通股东平均为41%，即二者之比大致为6：4；而两市主板公司这一比例大致为5：5。另一方面，主板公司流通股和非流通股比例大致为35：65，而中小板公司这一比例为30：70。很多中小企业（特别是民企）为了牢牢掌握家族的绝对控制权，公众股发行往往取规定的下限，即25%。50家中小企业中，公众股比例在25%或接近这个比例的有18家。

　　公众股东以60%的净资产贡献比例仅占不到30%的股权，在股改过程中理应得到补偿，其对价水平简单推理应为10送10股，因为这样公众股东才能以60%的净资产贡献占有60%的股权。当然，这种推理太过牵强，对以创业资本投入的非流通股东也不公平，但就算对折，平均10送5股，还是应该的吧？没想到这次20家公司居然只10送3股。

　　理由二

　　大股东“关棚”时间短

　　另有一点也不能忽视，从新和成算起，中小板公司资格最老的也就1年零3个月的上市期，现在只要送点对价就可以获得流通权了，比起主板最长的已“关”了14至15年的大股东，中小板取得流通的时间成本要比主板低得多。也许中小板的大股东会说，我们并不想这么快出售，不是已经作出36个月、乃至48、60个月不减持的承诺了吗？承诺不减持是一回事，股份性质转变为流通股又是一回事，一个最大的变化就是转为流通股后，股权按市值计算已大大升值。

　　其实，市场是最好的见证人。目前中小板G股中表现最好的公司之一

传化股份，就是因为公众股东以对该公司50%的净资产贡献，拿到了10送4.5股的对价，送股后公众股持股比例已上升到36%，公众股东心也就平了。还有苏宁电器，虽然对价仅10送2.5股，但公众股对净资产的贡献比例为47%，送股后股权比例为33.5%，贡献和所占权益之比也还算合理，而且其成长性不错。

　　然而，在即将股改的20家中小板公司里，如德豪润达、精工科技、华兰生物等公司，公众股对净资产的贡献都在61-66%之间，对价仅10送3股，送后如德豪润达流通股比例才占33%。61%的贡献才占33%的权益，且公司今年上半年每股亏损0.277元，这样的方案如何能获得市场的首肯？