哑铃式投资克服人性弱点——访上投摩根阿尔法基金经理吕俊

　　记者徐国杰　上海报道

　　“人性的一些固有弱点会导致在投资中出现非理性的行为，从而影响最终的投资回报，即使经验丰富的基金经理也不例外”，上投摩根阿尔法股票基金经理吕俊在接受记者采访时如此表示。他认为，欧美市场上经过实证检验较为成功的哑铃式投资技术，可有望弥补传统投资缺陷，尽量克服人性弱点。目前，上投摩根基金公司借鉴外方股东经验引进这项投资 技术，正在建行发行的上投摩根阿尔法基金就是国内首只创新采用该先进投资技术的股票基金。

　　人性弱点影响投资回报

　　吕俊表示，投资领域当前面临的一个难题在于传统金融在投资领域上的缺口被不断揭示，实际金融市场经常偏离理性的价值轨道而运行，即使在投资理论和技术上不断提高，但由于人本性上的一些弱点，在投资中出现一系列非理性行为。如处置效应、羊群效应、过度自信、盲目贪婪等。即使选出最好的

股票，常在获利时没有适时了结，亏损时又未及时停损。此外，基金经理为追求较佳业绩，通常会采取“多头时买进成长型股票”、“空头时转进价值股”的策略。但随着经济景气循环缩短、市场变化日益加速，多空判断越来越不易，此时单纯投资于成长型股票或价值型股票往往会由于操作节奏与市场周期不合拍而遭受损失。

　　吕俊认为，在当前的市场环境下，人性的这些弱点使传统投资面临着极大的挑战。而如何破除传统投资的缺陷，克服人性弱点成为当前市场上亟待解决的命题。

　　哑铃式技术去除传统投资缺陷

　　据介绍，哑铃式投资技术的一个亮点是应用动态计量模型以避免因人性弱点带来的投资风险。所谓动态计量模型即通过主动智慧管理，来积极创造超额报酬。而哑铃式投资技术，即是在进行投资布局的搭配时，强调两端投资，实现价值型股票和成长型股票相互平衡。基金管理人会对入选股票库的个股根据其成长性和价值性进行风格排名，然后结合经济周期以及行业布局等因素，对个股进行进一步的精选，构建核心股票库。投资组合将会针对市场景气周期，合理平衡投资组合中价值型和成长型个股比例。兼顾价值与成长型股票，可以较好控制组合市场适应性，在一定程度上避免对于景气周期的人为误判，在多空两个市场环境下都能坚持追求较高的超额收益。

　　具体而言，吕俊介绍说，投资管理人可以构建一个包含股票和债券的哑铃式投资组合，这样该组合兼有成长性和稳定性的优点，在股市大幅上扬时，该组合能够博取较大的获利空间；而在股市表现不佳时，债市往往会有较为积极的表现，此时投资人也可以获得较为稳健的投资回报。即使是在完全的股市投资中，哑铃式投资技术也有用武之地。例如，投资管理人可以构建一个包含价值型股票和成长型股票的哑铃式组合。一般认为，在多头市场中成长型股票表现较好，而在空头市场中价值型股票往往成为防御明星。然而在实际操作中，市场轮动速度很快，多空变幻难以判断，此时单纯投资于成长型股票或价值型股票往往会由于操作节奏与市场周期不合拍而遭受损失。而哑铃式组合则可以避免上述不足，通过合理搭配价值型股票与成长型股票的比例，同时严格精选个股，投资管理人可以做到无论在多头市场还是在空头市场，都能获得较为理想的投资收益，从长期来看，该投资组合的投资回报是相当可观的。

　　据介绍，从全球范围内来看，哑铃式投资已经是一种非常成熟的投资技术，国际上许多著名的

资产管理公司，如摩根富林明资产管理集团、HSBC等，均有采用哑铃式投资技术的产品。以摩根富林明为例，其全球各地的该类型股票基金均创造了超出市场平均水平的良好绩效。