对价预期提升蓝筹重现机会

　　南京证券周旭

　　日前，沪、深交易所公布股权分置改革全面实施后的首批40家股改上市公司名单，标志股改已由试点转入全面推进阶段。我们认为，这40家公司的股改方案与前两批公司的方案相差不大，预计市场对于股改对价的预期会因此进一步稳定。这种稳定反映在盘面上可能表现为个股走势的分化，即前期过度投机的股票将出现回归，而前期涨幅不大且估值合理的蓝 筹股，则有望因对价预期提升而出现上涨。

　　投机泡沫开始破灭

　　7月以来，在游资的策动下，围绕股改方案中高对价预期这一题材，市场对一些非流通股占总股本比例较高的低价、超跌的绩差上市公司

股票进行集中炒作。其中，以氯碱化工、轮胎橡胶为代表的沪市本地股，以及以ST丰华为代表的ST类股票短期均出现大幅度上涨。统计数据显示，经历1个半月的上涨后，涨幅前100名而2004年每股收益低于0.1元的股票，其平均涨幅达到了59.86％，平均的市盈率已高达208.10倍。

　　但是，反观昨日公布的40家公司的股改方案，其中并没有出现令人意外的对价比例，静态市盈率高达246.59倍的综艺股份的对价方案仅是每10股送3股；非流通股占比达到64.51％、静态市盈率达到33.93倍的沪市本地股张江高科，其对价方案也同样是每10股送3股。可见，由于业绩较差或非流通股占比较大，上市公司就会提出优厚对价方案的预期可能仅是画饼充饥而已。我们认为，周一，轮胎橡胶、氯碱化工、上工申贝、深宝恒A等沪深本地股出现领跌，反映出市场已经开始对前期低价绩差股的恶性炒作进行反思，而全面股改的展开则正在成为刺破这一泡沫的一剂药针。

　　蓝筹股显现投资价值

　　虽然全面股改首批推出的40家公司的对价方案没有出现太多新意，但上海汽车、民生银行两只大盘蓝筹股的对价方案仍给投资者带来了些许惊喜。上海汽车的方案为每10股送3.4股；民生银行的对价方案相当于非流通股股东向流通股股东每10股送3股。而此前，

长江电力、宝钢股份的对价水平分别为每10股送2.958以及2.378股。可见，大盘蓝筹股的对价水平较前期有所提高，且与绩差股相比并没有太大的差距。由此，7月以来市场形成的蓝筹股对价可能较低的预期面临转变，蓝筹股的投资价值很可能因此得到提升。

　　此外，随着股改全面铺开，对价带给市场的朦胧感逐渐消失，“寻宝”游戏将进入另一个阶段，即“寻宝”的方向从单一的针对对价比例，转向综合评价股改导致的短期收益和成长带来的长期收益。我们认为，由于前期大幅上涨的绩差股股价已经严重透支对价预期，因此前期涨幅不大、面临股改机遇的优质蓝筹股，有望接过题材股的大旗，成为股改全面实施阶段的领涨板块。具体原因有三:其一，理性机构的力量在近期得到快速增长，蓝筹股是其建仓的必然选择。今年上半年，14只偏股型基金总计募集才95亿份，而仅7月份就已发行62.39亿份股票型基金；另外，8月份以来发行成立的偏股型基金也已达到5只，新成立的基金规模较上半年有明显提高。其二，在股改全面推进阶段，蓝筹股的股改只能成功。统计显示，蓝筹股市值占A股总市值的60％以上，净利润更创造A股市场的七成以上，因此，A股市场股改的成功与否，关键在于蓝筹股的股改能否顺利完成。其三，蓝筹股在本轮行情中表现滞后。7月份以来，上证指数上涨18.32％，而上证50指数仅上涨13.08％。目前，上证50成份股的平均市盈率在12.95倍，价值并不高估，而如果以股改10送3的平均对价水平计算，其投资价值更能因此获得显著提升。

　　两条路径选择股票

　　我们认为，在当前股改全面推进的阶段，投资者在选择股票时应该立足长远，不仅要考虑可能的对价水平，更要关注其盈利的变化及目前的估值水平，重点关注部分蓝筹股，以求发掘长期投资价值。具体来说，可以从以下两条路径进行选择:

　　一是“对价＋稳定成长”。在宏观经济增长减速背景下，上市公司盈利增长整体放缓几成定局，但部分优质公司仍能通过各种方式保持稳定增长，其中尤其值得关注的是，母公司拥有优质资产，又有意愿借助股改来实施集团公司资产注入的优质公司。如基金重仓持有的国电南瑞，公司是国内电力自动化领域的技术领先企业和行业龙头企业，在高端电力自动化控制市场中占有率高达50％。有分析认为，实力雄厚的集团公司将不断为上市公司注入优质资产，从而形成新的赢利增长点。类似的公司还有恒瑞医药、华胜天成等。

　　二是“对价＋低估”。这些上市公司多属于优质垄断资源类企业，如有色金属、煤炭等板块。其特点是均有较好的业绩支撑，而且以资产重置估值法计算，其估值均有不同程度的低估。今年上半年，由于市场担忧部分周期类股票的行业景气顶点即将到来，大量抛售有业绩增长放缓预期的股票，造成部分股票股价过度反应了业绩下滑趋势。目前，不少周期股的估值已低于国际同类公司水平，在股改将进一步降低其估值水平的情况下，投资机会已经显现。对于此类股票，投资者可重点关注中色股份、盐湖钾肥、柳化股份、兰花科创、国阳新能等。