中小板公司减持意愿不强 全面诊断20份股改方案

　　新的一批中小板股改对价方案昨日出炉，20家中有16家是10送3股，最高的江苏琼花为10送4.5股，平均对价明显低于第二批试点的中小板股。

　　昨日，有投行人士对《每日经济新闻》透露，在与中小板非流通股股东沟通过程中，他们强烈地感觉到，由于中小板许多上市公司是民企，控股股东倾注了很多的心血，将企业看成“孩子”在经营，普遍把控股权看得很重，减持意愿不强烈，也不愿意出太大对价来换 取流通权。

　　有些公司是在股改的大环境下才不情愿地加入到股改中来的，这与前期市场人士担心中小板自然人控股股东想趁股改减持股份的做法相差甚大。

　　另外，由于中小板公司上市才一年多，资金压力小，因此，对价方案与市场预期相差很远。从另一个方面看，中小板家数不多，股本小，大多是行业龙头，且可能是率先实行新老划断的板块，仍被机构视为投机、投资价值兼有的品种，包括QFII在内的机构在7月以后大量增仓就是证明。

　　而这些机构不断增持也成了非流通股股东不愿多支付对价的“砝码”。

　　20家中小板公司股改方案诊断

　　江苏琼花：可能会增加减持承诺

　　方案：10股送4.5股，大股东琼花集团承诺24个月不流通。

　　点评：江苏琼花证券部人员向《每日经济新闻》表示，公司已经作了很大的让步，方案也是这批中小板股票中最好的，希望能一次通过股改。再提高对价的可能性不大，但会考虑增加减持的价格的承诺。

　　徳邦证券古敬东认为，其高对价可能基于两点：第一，其上市以来，股价从最高的20多元，一直跌到6元，流通股股东损失较大；第二，上市以后，曝出委托理财未披露”的负面新闻，市场形象受到损害，希望通过高对价来挽回影响。

　　霞客环保：让不愿股改的股东退出

　　方案：10股送3股，非流通股股东十二个月内不流通。

　　点评：广发证券阮钢认为，方案比较合理。在7月份和公司沟通的时候，公司曾表示目前没有融资计划，也没有减持愿望。股东间进行协议转让，目的是让部分不愿意参与股改的非流通股股东退出，保证股改顺利进行。

　　凯恩股份：非流通股东让了利

　　方案：10送3股，部分非流通股股东承诺36个月内出售价格不低于11.74元。

　　点评：华夏证券研究所李大刚认为，利用超额市盈率方法计算的对价为10送1.9股，而最终10送3股说明非流通股股东让了利。

　　华星化工：股价已反映高对价

　　方案：10送3.5股，部分非流通股减持价不低于10元。；

　　点评：西南证券分析师认为，农药行业被跨国公司垄断，华星化工产品结构不理想，研发水平不足，成长性不容乐观。目前的股价已经反映了高对价的预期。

　　精工科技：大股东不愿多送股

　　方案：10送3股，大股东承诺60个月不流通。

　　点评：新疆证券周德昕透露，公司大股东并不愿意高比例送股。公司属于未进行新股询价的首批中小盘股票，套牢盘较多。受宏观调控和贸易摩擦影响，公司建材机械与纺织机械业务在2005年大幅倒退。

　　威尔科技：扩股影响公司收益

　　方案：以公积金10转增1.11股。非流通股股东将获得的全部转增股及自身原持有的500万股，支付给流通股股东。

　　点评：威尔科技证券部人员告诉每日经济新闻》，采取转增的形式主要是考虑到大股东持股比例不高。

　　世华财讯吴涛认为，公司方案并不理想，转增扩股将影响公司收益。

　　巨轮股份：股东意见不一影响股改

　　方案：10送3股。

　　点评：港澳资讯田文斌认为，该股的法人股股东和自然人股东有6个，因此将来的减持压力较大。但同时由于股东分散，对价支付能力尚可。

　　其关键问题是，6大股东中，凌峰实业公司和恒丰经贸公司这两家可能对对价方案存有异议，因此另外4家股东承诺收购其股份，这会影响到股改的进度。

　　德豪润达：方案没有预期的好

　　方案：10送3股。控股股东珠海德豪承诺三年内不流通。

　　点评：德豪润达上半年亏损了-2793万元。华夏证券研究所陈远望认为，方案没有预期的好。公司所处的行业比较艰难，成本压力大，议价能力不足。下半年，托管的实用电器并表后，有望扭亏。

　　京新药业：送股比例相对较高

　　方案：10送3.5股，最低转让价11元。

　　点评：山东神光丁建厂认为，该股股本较小，从对价送出率来看，虽然没有第一批的几家公司多，但相对本次几家对价方案，送股比例还算较高。由于前期股价已经炒到一定高度，复牌后再进行抢权的意义不是很大。

　　科华生物：对价相对于股价偏低

　　方案：10送3股点评：港澳资讯田文斌认为，该股今年中报盈利已经达到了0.32元/股，但7月以来股价已上涨了65%。该股的市净率在对价支付完毕后估计在4.25以上，在本批股改的中小板股票里属于较高的。建议后市不抢权。

　　七喜股份：高管激励增加不确定性

　　方案：10送3股。

　　点评：山东神光丁建厂认为，该股前期进行过10送10的股本扩张，第一大股东自然人易贤忠共持有47.92%的股份。该股所处的是竞争非常激烈的行业，未来业绩的不确定性较大。在附加条件上，方案有管理层股权激励的条款，增加了实施过程中的不确定性。

　　丽江旅游：老五代老二付对价

　　方案：10送3股，出售价不低于10元。

　　点评：港澳资讯田文斌认为，该公司大股东持有股数是流通股股数的4倍，是中小板中对价支付能力最强的公司之一。目前公司股价已经炒到较高的程度，对价支付完毕之后，市净率会达到4.18左右，属于较高水平。

　　比较奇特的是，其第二大股东云南机械进出口股份有限公司似乎对支付对价不太情愿，而由持股只有其1/10的第五大股东代为支付剩余对价。

　　宁波华翔：有赶股改进度的嫌疑

　　方案：10送3股，出售价不低于净资产2倍。

　　点评：港澳资讯田文斌认为，该公司所处行业竞争激烈，业绩也缺乏成长性。大股东持股比例不高，此外也有股东代为支付对价的条款，说明当初与股东沟通不利，有为了管理层要求而赶进度的嫌疑，对于未来对价支付的实施及与投资者沟通仍需要打问号。

    华帝股份：大股东增持价太低

　　方案：10送3股，低于3.70元增持点评：港澳资讯田文斌认为，该公司行业一般，业绩一般，唯一的优势是市净率低，在对价支付完毕后，市净率大约为2.45。从其股东情况来看，对价送出率算是较高的，同时还有增持计划，但该增持计划的价格低限太低，目前该股为6.7元，自然除权后也有5.15元，但增持价为3.7元，因此看似诚恳，实则意义不大。

　　久联发展：大股东支付对价能力不高

　　方案：10送3股。

　　点评：山东神光丁建厂认为，该公司盈利状况较稳定，但行业一般，其优势也是市净率比较低，在对价支付完毕后，市净率大约为2.16左右，相对该次中小板方案的平均水平较有价值。大股东持有比例较低，即流通股比例较高，达到36%，因此对价支付能力不会高。

　　南京港：复牌后可能有较大空间

　　方案：10送3股。

　　点评：港澳资讯田文斌认为，该股自底部反弹以来上升幅度不大，原因是南京港务管理局在公司中一股独大，共持有70.45%的股份。但正因为其前期不太引人注目，后期复牌后可能存在较大涨升空间，因此预计会产生一波抢权行情。

　　江苏三友：日资股东无付对价能力

　　方案：10送3股。

　　点评：港澳资讯田文斌认为，该股业绩一般，市净率也比较低。其最大的问题是大股东持有比例不高，同时还有两家持股共达25.54%的日资股东，与紫江企业类似，该类股东没有对价支付能力，只能以现金出资，由其他股东代为支付。因此该股未来对价支付能力有限，只能说对解决类似问题的公司有启示作用。此外，该股业绩今年上半年表现下滑，前景不容乐观。

　　华兰生物：对价方案基本能接受

　　方案：10送3股，第一大股东华兰技术承诺减持价不低于9.35元。

　　点评：华兰生物主营为生产、销售自产的生物制品、血液制品。上半年实现净利润2288.84万元，每股收益为0.23元。

　　世华财讯胡浚川认为，考虑到其在行业内的龙头地位，10送3股的方案应该能被接受。

　　成都证券黄挺表示，半年报显示，公司产品结构更趋于合理，有利于公司实现未来2年从原有的单纯扩大投浆量，转变为提高血浆综合利用率的经营目标。随着苏州华兰及其他募集资金项目的投产，新增产能将成为公司新的利润增长点。

　　中航精机天奇股份：股价体现股改预期

　　中航精机方案：10送3股。第一大股东中国航空救生研究所承诺出售价不低于10元。

　　天奇股份方案：10送3股。前三名自然人股东承诺三十六个月内不流通

　　点评：德邦证券鲁晨认为，中航精机方案并不理想，天奇股份业绩较好，方案可以接受。中航精机主营座椅精密调节装置等生产与销售，天奇股份主营汽车自动化系统设备，均是汽车的下游产业。受

汽车行业的不利景气度影响，收入均出现下降。

　　天奇股份较好地控制了成本，净利润实现了增长，每股收益达到0.25元。其股价近两个月已经上涨了50%以上，也已体现了股改的预期。

　　作者：蒋兴　刘俊 每日经济新闻

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