把握股改全面铺开历史机遇 不为对价高低所迷惑

　　□易宪容

　　今日，40余家上市公司公布股改方案，这标志着股权分置改革正式全面铺开，中国证券市场有史以来最为深刻的改革正式开始。

　　股权分置改革刚刚试点时，整个市场都在担心，担心此次股权分置改革是否像以往 一样失败，担心市场再次步入困境。正是这样的一种心境，使得股指连番下跌，甚至跌破千点大关。但是，在管理层精心安排、精心策划及集思广益下，股权分置改革坚持了下来。最终，市场稳定了，股权分置改革的试点也得到了市场认可。

　　在市场稳定的预期下，股市指数又开始恢复上升，而且在

股权分置改革试点的短短期间，股指上升达到了近20%。就像一向主张的那样，我不赞成以股市指数的高低衡量股权分置改革是否成功，因为这次改革的基本宗旨是改变市场的制度性缺陷，改变市场不利于投资者的制度环境。从长期看，市场制度环境好了，股市指数上涨是必然。不过，目前市场出现的情况比人们预想的结果要好，这说明市场已经形成了稳定的预期，投资者对这次改革逐渐地树立起信心。

　　但是，全面股改时代的到来，是否说明国内证券市场一波新牛市已经到来，是否说明国内证券市场充满着新的投资机会，投资者应该涌入这个市场并抢占先机呢？不然！对中国的证券市场来说，虽然股权分置改革的积极意义十分重大，但股权分置改革并不是国内证券市场改革的全部。可以说，股权分置改革的完成仅是中国证券市场整个改革的重要一步，许多基础性制度的建立与完善仍然需要一个漫长的过程。

　　首先，我们应该看到，这次股权分置改革尽管是一次重大的利益关系调整，但是这种利益关系调整是促使整个市场的

蛋糕做大了呢，还是在同样大小蛋糕的前提条件下，大家如何来分这个蛋糕。如果是后者，市场的利益关系是改变了，但市场的蛋糕并没有做大，那么在改变不同的利益分配后，其所面临的矛盾与问题不会减少而只会加大。如果是前者，那么其相应的机制又在哪里，即股权分置改革后，国内证券市场的上市公司的治理结构是否能够得到真正的改善？对于这点，还得拭目以待。

　　其次，股权分置改革后，上市公司的融资理念是否能够真正地改善，即上市公司从投资者那里获得了资金就得给投资者合理回报，就得让投资者感觉进入国内证券市场是有利可图的。但是，无论是在股改试点的对价过程中，还是最近公布的上市公司的半年报来看，真正愿意为投资者提供回报的上市公司仍然是凤毛麟角。在国内市场，大多数上市公司考虑的是如何才能做到融资最大化。这种融资思想不进行根本性改变，投资者是不可能真正树立起信心的。

　　第三，尽管管理层对股改进行了周密部署，对股改操作流程制定了严格的制度，但是，任何制度规则都不可能是完全严密的，都不可能包罗市场中的全部行为。从最近披露出来的一些上市公司违规事件来看，不少上市公司仍然在千方百计地利用制度的缺陷来侵害投资者的利益。这说明，一些上市公司并没有把股改作为一次真正促进公司发展的机会，而是仍然希望以种种不正当的方式来满足管理层所设定的标准，以便达到市场索取最大化的目的。如果这样，股权分置改革完成后，新的问题也将随之而至。

　　还有，全面股权分置改革启动后，投资者是否能够从价值重估中寻找到真正的机会。可以说，上市公司在股改、本币升值、资产重组等综合因素作用下，其投资价值可以发生不小的变化，而价值重估自然给投资者创造了不少机会。但投资者要注意，对价高低不是一家上市公司投资价值高低的决定因素。在股权分置改革的过程中，投资者仍然应该以上市公司基本面情况为准绳，不为对价高低所迷惑。否则，可能又会掉进新的陷阱。