汽车板块波段机会来自股改

　　长江证券研究所姜雪晴

　　近几日，一汽夏利的连续上涨带动了汽车股的人气，汽车板块较以往活跃了很多。但是，通过对行业基本面的分析，我们认为汽车行业的拐点并未到来，目前对汽车行业仍应维持中性的投资评级。短期内，由于上海汽车、江淮汽车已推出了股改方案，该行业的盈利点可能将主要体现为股改带来的波段性交易机会。

　　两大因素抑制行业复苏

　　短期看，持续的油价上涨以及车价下跌，将是抑制汽车行业复苏的主要因素。油价与汽车消费相关性较高。从国外成熟汽车市场看，油价持续高涨会导致汽车销量同比出现负增长；对处于发展阶段的市场来说，油价高涨也将促使销量增速放缓，我国目前汽车市场正处于发展阶段。

　　此外，由于油价高涨，预计未来政府将出台与节约能源有关的政策。今年年底，汽车消费税改革可能会推出，该政策的推出将对小排量车销售形成利好，而对大排量轿车的销售将产生一定抑制作用。对于具体上市公司而言，以生产微型车与经济型轿车为主的长安汽车、一汽夏利等将获益；对主要车型排量较大的上海汽车和

一汽轿车则将带来一定负面影响。值得注意的是，经济型轿车的盈利能力普遍较低，难以带动行业盈利能力的根本好转。

　　当汽车市场处于竞争阶段时，价格下降是一种常态，只是不同时期价格下降幅度不同。今年8月，上海大众降价打破了车市上半年价格相对稳定的局面，目前虽然主流厂商跟进降价的很少，但经销商车价优惠幅度加大，且消费者持币待购现象又有所抬头。我们预计，随着9月销售旺季的到来，

新车型将会陆续上市，厂商间的价格战有可能会进一步展开。

　　股改或将带来波段机会

　　我们将目前主要汽车股的PE均值与国际进行比较，得到如下结论:欧美汽车市场汽车股PE平均值在12.5倍左右，PB在0.6至1.5倍之间；韩国汽车股PE平均值在9倍左右，PB为1.1倍左右；日本汽车股PE平均值在25倍左右，PB为2倍左右；香港市场汽车(H股)PE平均值在20倍左右，PB为1.4倍左右。与上述市场比较，我们认为，我国汽车股合理PE值应在10至15倍，PB值应在1至2倍。从目前市场看，汽车板块整体估值基本合理。其中，轿车股PE值偏高，如一汽夏利的PE值已经远高于行业平均水平。

　　值得投资者关注的是，上海汽车与江淮汽车已推出股改方案，因此，在估值水平并不具备优势的情况下，股改可能会使行业内部分

股票存在波段性交易机会。在股改背景下，我们认同的选股标准是:关注能够积极推出(或已经推出)股改方案的公司，如上海汽车、江淮汽车、金龙汽车；关注在细分行业中业绩能持续稳定增长的龙头公司，如宇通客车；关注在行业周期下滑背景下经营稳健、未来业绩可期的公司，如江铃汽车、东风汽车；关注未来业绩可能出现明显好转的公司，如长安汽车、一汽夏利。

　　重点公司分析及评级

　　宇通客车(600066):公司受益于大客行业的发展，通过产品结构调整，单车均价逐步提高。未来公交客车及产品出口销量增加，将进一步提升公司业绩。预计公司2005、2006年EPS分别为0.699元、0.768元(全面摊薄后)。国内、国际比较估值以及绝对估值法显示，公司内在价值为8.8元/股，目前股价低估。公司具备中长期投资价值，能够抵御周期风险，维持“推荐”评级。

　　江淮汽车(600418):由于韩国现代与广汽集团合资成立商用车公司，公司后续新车型引进面临较大不确定性；而公司目前主要依靠瑞风商务车盈利，产品比较单一，若无新车型引进，未来公司业绩增速有放缓趋势。预计公司2005、2006年EPS分别为0.79元、0.82元。在考虑公司股改方案已经推出的因素后，维持“谨慎推荐”的评级。

　　金龙汽车(600686):厦门金龙联合销量增长带动公司客车销量好于行业平均水平。我们认为，公司基本面开始趋好，但三条金龙间的有效整合仍需时间。预计公司2005年、2006年EPS分别为0.67元、0.77元。利用相对估值和绝对估值两种方法，得到公司的内在价值在8.24元左右，考虑公司正在积极进行股改，给予公司“谨慎推荐”的评级。

　　上海汽车(600104):公司来自上海通用的投资收益大幅下降，上半年投资收益为4.08亿元，同比下降66.42％；预计全年上海通用单车均价下降幅度将在11％左右，近期油价上涨亦不利于上海通用产品销售。我们预计2005年上海汽车EPS为0.35元，2006年EPS为0.38元，目前动态市盈率为15倍，市净率为1.56倍，给予公司“中性”评级。短期内，由于公司股改方案已经推出，股改将降低估值水平，公司股票存在波段性交易机会。