千二过不去的坎？

　　申银万国桂浩明

　　在上一个交易周，沪市曾经三次冲击1200点，盘中最高上摸到1204点，可惜最后还是无功而返。联想到不久前的8月18日，沪市也一度上试1200点，同样没有获得成功，甚至还引发了较大震荡。屡攻1200点而不果，这未免令投资者感到迷茫，特别是这种反复受阻于某一重要整数点位的走势，客观上对后市发出了颇为消极的信号。

　　屡战不胜的四大主因

　　首先，股市从998点起步反弹，到现在已经有三个月了，期间最大涨幅超过20％，如果以部分强势个股而论，涨幅逾100％的也有。显然，从去年下半年到现在，市场还没有出现过为时如此之长、力度如此之大的反弹行情，这不可避免地会引来较多的获利盘回吐。这次反弹的重点之一是股改试点股票，事实上在股改过程中，它们中的极大多数品种涨幅明显领先于大盘。这就使得它们在完成股改，成为G股以后，不可避免地要面对大量抛盘，如果这些公司本身没有相应的后续题材支撑，股价自然要下跌。要是公司基本面不能太令人满意，或者其大股东在履行维持股价承诺上做得并不太高明，那么股价的较大下跌也是不难想象的。在这一点上，G股的走弱，实际上是市场获利回吐的集中表现，而获利回吐盘的出现，必然会制约大盘上涨。

　　其次，在通常情况下，当一些大盘蓝筹股(G股中有不少这样的品种)出现回落，特别是其股价已经下跌到明显低于普遍意义上的合理水平时，只要市场在大环境上没有什么利空，那么应该会吸引场外资金，特别是机构资金的介入。但从近期情况看，这一状况并没有出现，有人推测是因为机构投资者的仓位比较重，也有人分析是因为在市场热点多元化以后，部分机构有了新的投资目标，无暇来顾及这些老牌品种。这些探讨也许反映了某些现实，但或许后续增量资金介入的缓慢，是其中更重要的原因。在行情启动初期，人们确实可以感受到增量资金不断入市的动向，当时成交量也明显放大，但从8月中旬以后，这种增量资金的介入节奏似乎出现了放慢。股市在此间放了一次大量以后，再没有力量进一步让均量水平上台阶了，而且这以后部分短线品种的成交异常活跃，显示出时下相当部分的成交量来自存量资金在各品种之间的流动。于是，个股的此起彼伏在一定程度上取代了前期的大面积上涨，这样股指要冲击整数位，当然是勉为其难的事情了。

　　第三，客观而言，面对

股权分置改革的即将全面启动，投资者心态也是比较复杂的。股改的顺利进行，有利于整个市场的健康发展，对这一点，大家都已经有了共识。但这并不等于说在股改的各个阶段，投资者情绪都是很高昂的，对未来的预期不会出现任何反复。在股改行将全面推开之际，人们对随之而来的股改节奏、对价比例以及接下去可能的再融资和“新老划断”等问题都会特别关注，在一些问题还不那么清晰，或者还存在某些不确定性的情况下，在操作上表现得比较谨慎，应该是很自然的。上周股市三次冲击1200点没有成功，但同时也没有出现比较大的调整，其原因也就在于投资者有比较浓重的观望心态，也正因为如此，行情才会出现反复拉锯的特征。

　　最后，市场没有能够形成比较统一的主线条，也是影响股市向上运行的因素。在前一阶段，伴随第一、二批股改的进行，由于相关股改公司的情况比较雷同，市场想象空间也就集中在此，形成了以这些准G股为中心的行情。而在这些

股票得到炒作以后，新的股改品种没有出现，市场只能在各种传闻，乃至在政策条文的字里行间去“寻宝”，在这种情况下，市场热点必然是分散的。虽然热点的多元化本身不是什么坏事，但热点的过于散乱以及频繁的切换，再加上这一过程中很难避免的投机行为，一方面使得市场变得相当热闹，可另一方面在支持大盘平稳上台阶方面却是无力的。

　　千二并非过不去的坎

　　1200点屡战不胜并非偶然，而是有其内在的深刻原因，是各种市场力量在此相互作用的结果。由于1200点是个整数关位，又恰好比较靠近年线，于是在这个位置上多空矛盾自然而然地集中表现出来，使之成为股市上行中一道似乎难以逾越的坎。但这道坎并不是过不去的，我们还是从以上所谈到的几个方面来简单分析一下。

　　就获利盘而言，不能说三个月来的获利盘已经大部分套现，但可以说毕竟所剩不是太多了。特别是G股等先行上涨的板块调整比较深，个别品种甚至已经跌到了启动时的原位。只要后市不出现意外的利空，它们的止跌回稳是随时可能发生的，同时也是能够得到公司业绩方面支持的。

　　从增量资金角度来说，前一时期的大量介入和“千点保卫战”也许不无关系，不过从股改全面推进的层面来说，对于增量资金的需要也是客观的，而这一点管理层也是看得非常清楚的，事实上也已经进行了相应的安排。特别是最近汇金等向券商注资已经开始落实，银行系基金也开始组建，新的QFII额度亦开始获批，如此都会对引导增量资金的介入产生积极作用。种种迹象显示，在今后几个月中，人们能够看到增量资金入市的又一个高潮出现。

　　再从股改预期来看，到上周末有关股改的政策文件已经全部出齐，从中投资者能够对股改预期产生更为深刻的体会。“积极、稳妥、有序”原则的强调，“把股权分置改革与维护

证券市场稳定有机结合起来”要求的明确，对于提升投资者信心是大有好处的。事实上，也不能想象股改能够在市场出现调整的环境下得到很好的开展。

　　至于市场热点问题，在股改全面推进以后，应该说那种对题材与概念的炒作会降温，而实实在在的个股和板块机会则会凸现，特别是如果股改与重组的组合运作模式能够出现的话，那么对于吸引各类资金的入市并且形成稳定的市场热点，会有较大作用。

　　虽然在1200点附近大盘压力很大，但突破这些压力，化解上涨过程中困难的积极因素也是存在的。换言之，尽管股市已经四度冲击1200点失败，但接下去大盘还是会再度形成对这一重要点位的冲击。虽然这应该是在充分蓄势之后，可能难以马上成为现实，但相信股指站稳1200点的这一天并不遥远。