资产重估热潮涌动 投资者需谨慎对待

　　江苏天鼎 秦洪

　　伴随着股改的深入，A股市场对上市公司的资产质量予以重新估值，不少上市公司的股价借助于重估这一主题出现井喷行情。到底哪些上市公司容易产生资产重估题材？资产重估究竟改变了什么？我们认为，资产重估只是市场的看法变了，而公司基本面没有发生任何变化。

　　显性资产重估成主流

　　上市公司的资产主要有两类资产，一是报表资产，包括固定资产、存货、长期投资、在建工程、负债、无形资产等各会计科目。一是难以体现在报表会计科目的资产，包括商誉、商标、销售渠道、特许经营权、独特配方、技术专利等，其中商誉等可以通过购买的途径进入无形资产这一会计科目，但如果不发生购买，那么就不能入帐。

　　就目前资产重估的主题来看，主要集中在报表资产的重组，而这又主要体现在显性资产的重估中，尤其是长期投资与无形资产的重估。前者主要体现的是上市公司在长期投资会计科目中进行核算的、持有其他上市公司的股权，比如说岁宝热电，公司总股本13659万股，而它持有的民生银行股权就高达15742万股，相当于1股岁宝热电对应1.15股的民生银行，类似个股还有新希望、百联股份、华资实业等。后者主要体现在商业

零售业，由于行业特性使得此类上市公司的土地均处于当地商圈的中心，经过十余年甚至数十年的时间沉淀之后，土地的价值较取得时的价格有了天壤之别。比如说益民百货，有券商研究报告称，公司拥有的商业地产重置价值高达22.95亿元，折合每股为10.12元，所以，以益民百货为代表的商业零售股被各类机构投资者打造成防御性品种。

　　隐性资产重估暗香浮动

　　虽然当前市场的眼光主要集中在显性资产，但这并不代表一些隐性资产没有重估的必要，比如说存货。一般来说，企业的存货不能及时销售，往往会产生贬值甚至失效的可能，但对于部分特殊行业来说，存货的时间周期越长，反而越值钱。较为典型的有白酒、黄酒等酒类存货，酒越存越香，也更值钱。有研究报告称，贵州茅台的老酒市场重估价值高达150亿元左右，而目前市值也不过只有250亿元；古越龙山的黄酒存货有22万多吨，以目前50元/500ML计算，价值220多亿元，而目前市值也不过只有15.36亿元。同样，日前也有业内研究报告称，岳阳纸业就单树木的价值，每股就值10元，而目前岳阳纸业的市价才4.76元。

　　对于固定资产来说，理论上也有技术进步所产生的减值效应，但由于部分上市公司拥有的固定资产能够不断地产生现金流，而且伴随着物价指数的上涨，重置成本是越来越高，所以也具有重估的机会。比如说电力行业中的水电，在10年前的水电建筑成本大致在4000元/千瓦至5000元/千瓦，但现在由于水电资源开发成本以及水泥等成本的上升，达到了7000元/千瓦至10000元/千瓦，这在桂冠电力收购天龙湖、金龙潭水电站的收购价格中就可得到验证，因此，桂冠电力、黔源电力等水电股就有资产重估的动力。同样，对于五星级宾馆也是如此，而且这还涉及到土地使用权价值的暴涨，所以，东方宾馆、新都酒店等在近期也有不俗的走势。

　　值得注意的是，牌照价值、特许经营权、独特配方、技术专利等诸多隐性资产一直未得到市场的充分注意，一方面是因为此类上市公司不多，难以产生协调效应，资金不愿意去充分挖掘。另一方面则是因为此类资产的确难以估值，而且估值也难以得到资金的认同，比如说部分知名家电企业的商标价值就难以得到资金的认同。但对于牌照中的

出租车牌照要引起高度关注，因为此类资产的价值有参考对象，比如说目前南京出租车牌照就达30万元/辆，南京中北就拥有1000余辆的出租车，价值为3亿元。再比如说大众交通、海博股份、巴士股份、强生控股等也拥有上海的出租车牌照，研究报告称上海出租车牌照达到35万元/辆至40万/辆，而大众交通就拥有7000余辆出租车，也就是说，其牌照价值就高达24.5亿元至28亿元之间。

　　公司基本面未变

　　从上市公司的基本面角度来看，这些资产重估对上市公司经营并不会产生十分重要的持续影响，因为上市公司是一个持续经营的企业，而这些资产的重估固然可以提升现时价格，但只有在变卖时才产生效益，且是一次性的效益。比如说长期投资一栏中的上市公司股权变卖后固然可以获得收益，但只有一次，这相对于持续经营的上市公司来说，是难以提升上市公司持续经营质量的，反而丧失了一个持续来源的投资收益。这可能也是岁宝热电等股权重估公司股价上涨到一定高度后就出现高位震荡的原因。

　　同样，对于白酒、黄酒等库存品的上市公司来说，存货价值固然很高，也只有交易时才能体现出价值，而交易还得找到下家，这需要上市公司销售能力予以配合，只有实现销售了才能实现价值。

　　更何况，部分上市公司的资产重估既不会带来效益也不会引发会计科目数据的变更，比如固定资产的重估，总不可能让桂冠电力、黔源电力等水电股或其他火电股不停地变卖资产吧。商誉、土地使用权等也是如此，在这样背景下，不难看出，市场对上市公司相关资产的重估并没有改变上市公司的基本面，股权还是那笔股权，固定资产还是那个固定资产，只不过市场资金的兴趣变了，看法变了，方才引起了二级市场股价的波动。这一点，需要引起投资者的注意。