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在苏宁环球集团入主*ST吉纸的消息发布后，有人认为，至少有三成绩差公司能复制吉纸模式，并预示“资本市场上必将掀起一个绩差公司实施大力重组的新高潮”。事实果真如此吗？
“重组对价”确有优势
*ST吉纸因连亏三年目前已退市，由于苏宁地产张桂平出面重组，有望恢复上市，这对流通股股东来说当然是好事。有关报道均强调拟注入的两块资产如何优良，但从苏宁集团总资产12.17亿元、净资产1.9亿元分析，看来其负债率不低；再则，注入的两处物业资产原始投资约2亿元，如今95％股权即出价40278万元，苏宁家族已有一倍以上收益。也许有人会说，人家是零转让，资产白送的，但天下没有免费的午餐。4亿资产进入后，*ST吉纸每股净资产将达1.01元，如果利润指标再包装得漂亮一点，二级市场2元/股不是没有可能。这样，苏宁集团收购的2亿股国有股市值就达4亿元，2亿元原始投资就已有一倍获利。这还不计算重组后有可能获得再融资，以及以上市公司为载体的其他融资。由此看来，“吉纸模式”确是双赢，却是大股东大赢、小股东小赢。这里还得有一个前提：被重组公司股票停牌，否则重组方提前介入，待到消息明朗肯定“见光死”，被套牢的又是中小散户。而在目前数百家绩差公司中，真正像*ST吉纸那样已经停牌退市的充其量十几家，这十几家中还得由国资控股，因为若是民企控股，很难说服银行等债权人豁免全部债务。
不宜作为普遍经验
但问题是，资产重组多非现金资产，这里的灰色地带实在太大。“代为偿还债务和占资”，用什么偿还？现金还是实物？估计十有八九是后者。如果用作“重组对价”的绝大部分都是实物资产，如何区分“优质”、“有盈利能力”，就很难说了，*ST吉纸重组方置入的还是他们自己建造的物业资产，大多数重组置入的都是什么“股权”，根本无从估值。笔者不由想起ST长控，当初重组方置入的也是一大片地产，而且也是零转让，每股净资产瞬即由0.06元升至2.70元，股价当然大涨，后来一查，这地产竟还在土地部门手里，连产权证都没有的。ST长控的赠予式重组，除了重组方因诈骗被抓、公司被折腾得千疮百孔以外，至今还剩下什么？不光是ST长控，中国股市有史以来的几百起重组，有哪一起重组方宣布置入的不是优质资产，可如今真正经得起考验、堪称绩优的又有几家？正是一茬又一茬的大股东变着法子侵吞掠夺上市公司，才把它一步步拖进深渊，从某种意义上说，中国股市之所以有那么多垃圾股，正是重组泛滥、寄希望于重组治百病的结果。如今，又说要用重组支付对价了，作为个案也许行得通，但是作为一种普遍经验、一种模式推而广之，市场必将为之支付代价。别的不说，为了流通权和再融资，重组包装的技巧必定越来越高明，让人辨不清真伪，到时再融资到手，股票二级市场一抛，找谁去？利用重组搞内幕交易和操纵股价的，这里的利益实在太厚，监管又实在太难。在重组行情围绕着小公司、破公司轰轰烈烈展开之时，真正具有投资价值的好公司、大公司却被边缘化了。只有在垃圾股行情退潮之后，股市才会明朗起来。本报特约撰稿 贺宛男(观宇/编制)
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