焦点行业：电气设备股景气周期在延续

　　天相投资顾问 娄永强

　　根据国家电网公司“十一五”电网规划及2020年远景目标报告，“十一五”期间，国家电网公司将新增330千伏及以上输电线路6万千米、变电容量3亿千伏安，投资9000亿元左右；到2010年，我国跨区输电能力将达到4000多万千瓦、输送电量1800多亿千瓦时。可以据此断定，电气设备和输变电设备行业仍然面临着比较光明的发展前景，行业内相关个股较具 投资价值。

　　行业依然景气

　　从行业的角度看，2005年1-5月，电气设备行业完成工业总产值3779亿元，同比增长29.88%；实现销售收入3479亿元，同比增长28.05%；实现利润172.46亿元，同比增长了25.55%。预计电气设备行业2005年全年工业总产值将完成20%以上的增长速度。

　　分析电气设备板块28家上市公司的中报数据，也可得出该行业景气周期仍在延续的结论。统计表明，这28家上市公司加总后的主营业务收入达到了176.41亿元，比去年同期增长了38.15%；主营业务利润达到39.13亿元，比去年同期增长了28.59%；利润总额达到17.61亿元，同比增长了60.56%；净利润达到14.27亿元，同比增长70.06%。

　　成本问题被高估

　　2005年上半年，电气设备制造所需要的原材料如硅钢片、铝材、铜材在达到历史性的高位之后开始回落，预计下半年将延续这种走势。此前，生产电气设备的主要导磁材料取向硅钢片在4、5月份高涨到4万元/吨之上，电气设备特别是变压器行业承受了非常巨大的原材料涨价压力。但是，随着钢铁整体价格的回落和武钢硅钢项目的投产，硅钢片的价格已经开始回落，目前已经回落到年初3万元/吨的水平。期铝的价格走势大体和硅钢片相同，在4月份见证了1969美元/吨的高点之后，目前也已经回归到年初1800美元/吨的水平。同时，据专家预测，下半年，期铜价格回落的可能性也比较大。

　　此外，在贯穿去年一整年的原材料价格上涨面前，电气设备生产商们也开始逐步提高了产品的销售价格。因此，从成本与产品价格两方面的走势看，发电和输变电行业的毛利率水平虽然有所下降，但是因为主要参与者们的市场垄断地位突出，原材料价格上涨对行业的不利影响在前期有被高估的可能，相关

股票面临价值向上回归机遇。

　　重点公司评级

　　特变电工(600089):公司主要产品变压器和电线电缆的毛利率分别从去年同期的26.6%、15.6%下降到目前的22.24%和14.88%，毛利率的小幅度下降和主要原材料硅钢、铝、铜价格的大幅度上涨直接相关。对应于原材料的上涨，公司已经提高了变压器的销售价格。因为订单具有一定的提前性，如果今年下半年原材料的价格能够回调的话，公司主营业务的毛利率将有大幅回升的可能。此外，公司的电子铝箔产品占国内市场总量的70%左右；电极箔产品占国内市场总量的25%左右，具有相当的垄断地位。考虑到公司承受原材料上涨的能力好于预期，将投资评级上调为“推荐”。

　　哈空调(600202):在政府支持下，公司去年首次进入大型电站空冷市场，成为国内唯一的大型电站空冷设备供应商。大型电站空冷市场的开辟使得公司的销售收入出现了爆发式增长，预计高速增长的局面将一直维持到明年下半年。如果钢材铝材价格在2005年下半年继续回落的话，公司主导产品的毛利率有可能持续上升。同时，哈尔滨机械控股有限责任公司作为公司唯一的非流通股股东，其58.99%的高持股比例和政府背景使得公司出台对价方案相对简单。维持“推荐”评级。

　　东方电机(600875):公司在传统发电设备领域依然占据主导地位，且保持较高发展速度。公司在核电领域也取得了突破性的进展，签订了岭澳二期核电主设备供货合同，核电设备供应有可能成为公司新的业绩增长点。虽然去年同期公司发电设备的原材料价格出现了明显的上涨，但是因为在发电设备领域占据垄断地位，公司相应提高了电力设备主导产品的销售价格，所以相关产品的毛利率并没有出现明显下降。维持“推荐”评级。

　　许继电气(000400):电力控制系统产品价格的下降以及原材料价格的上涨，是公司中期业绩下降的一个主要原因；而三项费用特别是财务费用支出的大幅升高是公司业绩下降的另一个重要原因。受融资环境不良和原材料价格上涨的影响，公司的经营业绩出现了明显下滑，公司股票价格也随之出现大幅度跳水。但是，公司的竞争能力并没有出现重大变化，其在电力控制领域固有的领先优势也没有明显削弱的迹象。投资评级为“短期中性，长期推荐”。

　　重点上市公司EPS预测和投资建议

　　2005年 2006年2005

　　股票 每股 2004年市盈率 动态市盈 动态市盈 市净率 EV／

　　公司简称 股价 EPS EPS年 评级

　　代码 净资产 EPS (倍) 率I(倍) 率II(倍) (倍) EBIT

　　(F) (F)PEG

　　600875 东方电机 12.85 2.82 0.588 1.16 1.42 22 11 9 0.114.5524.42推荐

　　600089 特变电工 6.81 3.57 0.245 0.27 0.35 28 25 20 2.501.9120.30推荐

　　000400 许继电气 5.28 4.83 0.381 0.33 0.354 14 16 15 -1.111.0912.98中性

　　000939 凯迪电力 6.48 2.54 0.362 0.41 0.445 18 16 15 1.222.5518.60中性

　　600202 哈 空 调 8.48 1.53 0.045 0.26 0.501 190 32 17 0.075.56297.39推荐

　　平均值 4.43 3.06 0.32 0.49 0.61 54 20 15 0.56 3.13 74.74

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