投资评级简报

　　记者龙跃整理

　　云铝股份:价值明显低估

　　天相投资牟善同预计云铝股份2005－2007年的EPS将分别达到0.26元、0.35元、0.51元，公司未来发展势头良好。经过估值，公司股票的合理价位为4.57元，目前价值明显被低估 ，给予“推荐”的投资评级。牟善同表示，公司电解铝产能30万吨，在国内电解铝上市公司中仅次于关铝股份；其中20万吨为2004年9月投产的300KA大型预焙槽，设备先进、能耗低。公司具备电解铝－铝材加工较完整的产业链，铝材加工能力10万吨。公司目前尚没有再次扩建产能的具体计划，但正在运作收购5万吨的电解铝生产线和5万吨的铝材加工生产线，预计2005年、2006年、2007年公司电解铝的产量将分别达到30万吨、32万吨、35万吨；铝材的产量将分别为10万吨、12万吨以及15万吨。

　　在成本方面，牟善同指出，公司生产用氧化铝80％为海外长单采购，未来3年将保持这个比例；目前长单价格为2500－3000元/吨，低于现货价格，预计未来随着现货价格的下降，长单进口价格也将下降，且仍将低于现货价格。此外，公司吨铝电耗13300千瓦时，在全国的电解铝企业中能耗指标名列前茅；预计2005年平均电价0.343元/千瓦时，电价会随丰水期和枯水期的交替而不断调整。当然，电价较高、枯水期时电力供应不能完全保证，是影响公司业绩的主要因素。对此，公司不准备自建电厂，但正在运作附近电厂向公司的直供电项目。

　　五矿发展:合理股价在8元左右

　　华夏证券孙鸾表示，目前市场上对于五矿发展、中化国际究竟以贸易类还是以钢铁或者化工行业平均市盈率进行估值，仍然有一定的分歧。但是，以目前五矿发展的股价水平来看，即使按照钢铁行业平均10倍左右的市盈率，公司的合理股价也应该在8元左右，目前股价低估，给予“增持”评级。对于公司下半年业绩，孙鸾认为，首先，目前钢铁价格已经趋于稳定，因此公司继续大幅度计提或大幅度转回存货跌价准备的可能性都不大，但整体而言，下半年公司的业绩应该较上半年略好一些。其次，五矿钢铁的内部整合，以及矿产公司和五矿贸易等公司的合并，将能够达到节税的效果，预计下半年五矿钢铁和矿产公司的盈利将会略有增长。最后，香格里拉和五矿贵州基本与上半年业绩持平。

　　宇通客车:竞争力确保行业优势

　　兴业证券朱学东表示，宇通客车的核心竞争力体现在品牌、技术、质量、成本、团队等各个方面，2005年预计EPS0.66元，目前价值低估，给予“审慎推荐”的投资评级。朱学东指出，公司大中客车主要用于客运、公交、旅游，市场前景较好。目前看，城市化进程加快以及公交先行战略，为公交用车提供了机遇；

高速公路网的建设为公路客运用车带来稳定的增长；收入的增长带来旅游人数的增加，进而带来旅游用车的增加。朱学东同时指出，从去年开始，公司对产品结构进行了比较大的调整，公司中高档客车销量占总销量的比重从2004年中期的57％迅速提高到2005年中期的73％。在钢铁等原材料价格上涨的情况下，毛利率稳定在17％左右，比同行高出4－5个百分点。

　　江苏三友:议价能力抵消负面影响

　　平安证券梁希民表示，江苏三友募投项目和股权分置改革工作均在进行中。公司募集项目将主要在2007年和2008年产生效益。目前公司的动态市盈率为28.5倍，如果按目前市场平均对价水平10送3计算，2005年和2006年的动态市盈率为21.9倍和19.48倍。目前看，虽然公司估值高于上市公司平均水平，但在中小板

股票中只处于中位，考虑到公司2007年经营业绩大幅增长以及股权分置改革带来的炒作空间，给予公司“推荐”的投资评级。梁希民指出，公司主要从事高档品牌时装的OEM和ODM加工，生产销售的季节性差异较大。一般而言，夏装的销售收入和毛利率比冬装低，公司下半年的净利润占全年净利润的80％以上。因此，公司下半年的生产经营将明显好于上半年。梁希民认为，公司的产品质量、交货速度均优于其他服装加工企业，与日方的大型商社保持了10多年的合作关系，因此公司具有较强的议价能力。目前公司已与日方进行协商，

人民币升值2％将全部由日方承担。

　　生益科技:对价方案提升价值

　　兴业证券邱春城表示，生益科技2005年第三季度业绩将出现好转，2006年将迎来行业复苏；特别是，公司对价将增加投资价值，因此给予公司“审慎推荐”的投资评级。邱春城指出，受益于国际电子产业的转移，2004年国内PCB和CCL产能连续3年上升，目前占全球比重的38％，这种趋势将持续。

　　邱春城表示，原料成本占公司生产成本的80％以上，公司业绩对毛利率(原料价格波动)非常敏感。毛利率每上升1％，公司EPS将提高0.03－0.04元。未来铜箔、玻纤布价格下降是毛利率提升的最大动因。邱春城同时指出，公司虽然处于强周期性行业，但由于香港股东的存在，一直维持较高的派现比例，增加了公司的绝对价值，公司的内在价值分别在2.95－4.00元/股之间；此外，公司方面表示争取实施10送3对价，这将明显增加投资价值，公司绝对价值底线将上升到3.82－5.2元/股之间。