全面股改在即 谁执行情牛耳？

　　主持人：徐海洋

　　嘉宾：光大证券 诸海滨；武汉新兰德 王凡

　　主持人:沪深交易所和登记结算公司日前联合发布《上市公司股权分置改革业务操作指引》，至此，全面推开股改的配套政策已经全部出台。从内容上看，《操作指引》似乎没 有实质性的突破，但从市场影响来看，它的出台从制度的层面标志着目前市场已经进入了全面推进股权分置改革的阶段。市场各方必将依据自身的情况重新布局，以求在新的行情下有所斩获。我们的问题是，影响下一步行情发展的主要因素是什么？市场的机会在哪里？

　　崭新阶段 发掘价值个股

　　光大

证券诸海滨:股权分置改革的推进将带领中国股市进入一个崭新的阶段。目前来看，影响投资者对于后期市场判断的因素非常多，我们认为判断后期走势关键在于找到影响市场走势的最主要因素，或者说是现阶段市场的主要矛盾。比如世界范围内油价飙升、亚洲金融环境恶化、市场投机气氛浓厚等等，同时，政策面对股市的扶持力度也达到了空前的热度。我们认为影响目前市场运行的核心因素仍是“股权分置改革”，任何分析、判断如果偏离这一前提，都会错误判断市场的形势。在此基础上，股改的全面推进将使中国股市与国际成熟市场的价值差距日益缩小，众多完成股权分置改革的公司也将从股改中真正长期受益。另外考虑到当前

人民币升值的预期以及不断改善并充沛的内外部资金支持，这都将给市场带来非常好的外部环境。

　　当市场进入全面推进股改的阶段，投资者应该注意这一新的阶段的市场的风险，并把握市场新的变化。首先，新的阶段资金将会“弃老从新”。从本周市场走势观察，股改的龙头板块上海本地股近两个交易日明显遭到资金的抛售。昨日市场走势中，上海本地股就大量出现在跌幅前列。我们认为，这一方面是本地股短线涨幅过高，相当一批个股短线涨幅超过了50%。估值水平已经严重偏高，市场对部分小盘本地股的炒作已经透支了未来的对价补偿水平。同时，产生这种市场走势也是资金为了下一轮行情布局的需要。

　　其次，投资者需更加注意研究发掘价值型个股。一方面，在股权分置改革全面推开之际，更加注重研究是为了识别“对价”的需要。因为前期股改的对价支付通常以送股为主，而今后股改的方案中将出现大量回售价格承诺、各种权证，甚至还有股东与上市公司之间的资产置换等。所以，在这个阶段投资者加强研究有助于认清机遇与风险。另一方面，随着第一阶段股改投机炒作的退潮，后期更应该重视公司自身价值的发掘。当前第二轮机构资金布局已经展开，投资者在选股时要根据经济运行情况以及行业周期等多方面因素考虑，结合股改因素深入发掘中长线蓝筹品种。我们相信，随着全面股改的铺开，尤其是市场在思想认识上的统一，基金重仓的蓝筹股将有机会展现其真正的价值。未来绩优股的走势也在一定程度上决定了未来大盘的运行高度。

　　总之，随着股改的全面推进，市场也将逐步进入恢复性上涨阶段。虽然由于受各方面因素限制，上证综指近期仍将处于1000-1300点箱体波动，但在股市运行基础逐步改善的背景下，特别是在下半年增量资金方面逐步入市的支持下，市场具备走出中期行情的实力。

　　上涨可期 “双高”凸起

　　武汉新兰德王凡:近期，一系列政策正从宏观到微观有条不紊地推出，首先是五部委联合发布《指导意见》，然后是证监会出台《管理办法》，再到近期交易所公布的《操作指引》和《格式指引》。这一系列措施能够在较短的时间里推出，表明管理层对于股改的全局把握是胸有成竹的。“开弓没有回头箭”既表达了全面股改的坚定决心，同时也是一种有备而来，有的放矢之后的自信。从相关配套措施来看，汇金公司对相关券商的注资、QFII新增60亿美元额度这样一系列增加市场资金供给的措施正在陆续推出，不排除今后仍有系列利好推出的可能性。更重要的是，一旦市场形成了稳定的预期，行情就将向极为有利的方向演变。

　　《操作指引》和《格式指引》对前期股改过程中的一些经验和教训进行了总结归纳，并进行了完善和改进，例如在股改时间和大股东承诺方面都有所变化，更有利于中小投资者。在股改时间上，《操作指引》的相关规定大大缩短了停牌时间，提高了市场效率，使投资者能更好地规避市场风险和享受股改收益。针对部分大股东在股改承诺中大玩文字游戏，以及部分技术条件限制导致的承诺落空局面，《操作指引》则用具体措施和规则予以强化，这些都将有利于恢复投资者对上市公司的信任和对股改的信心，保证市场健康有序的发展。

　　从市场层面来讲，股改全面铺开后的市场中，“双高”公司有望成为市场热点。《格式指引》规定，上市公司先进行资本公积金转增股本或利润分配，非流通股股东将获得的股份或现金作为对价安排执行的，应以转增或分配后的基数来计算对价安排水平。这一规定使得支付对价比例更加简单明了，能更真实地反映非流通股股东支付对价的程度，而在另一方面，也必将刺激市场中部分具备较高每股净资产和资本公积金的股票走强。实际上，第一批四家试点企业无不具备“双高”特征，第二批试点企业也是如此。这类企业由于具备较高的每股净资产和资本公积金，同时往往也有优良的业绩支撑，因此具备较强的对价支付能力，其自然除权之后股价走势也大都较为平稳。而对于一些本身质量就较差的上市公司，极低的每股净资产和每股公积金使其难以支付一定水平的对价，股改难度较大。唯有寄希望于通过以重组的方式来进行股改，而重组所牵涉的面较广，且存在较大的不确定性，因此，具备双高特征的上市公司较绩差重组股率先进行股改的可能性要大得多，从近期盘面来看，部分“双高”品种已有启动的明显迹象。

　　总体来看，两个《指引》揭开了全面股改的序幕，这意味着市场中将会不断有新的热点出现，而相关规则的细化和改进。必将极大地鼓舞投资者信心，也将促使一大批业绩优良的品种持续走强。