混乱中的秩序

　　我们对行业或潜力板板的选择偏重于中长期稳定增长，对个股的选择是为了更有利于投资理念的阐述。一些技术性因素如超跌带来的上涨机会不是我们关注的重点。

　　我们看好A股市场后续行情发展的主要原因有3点：1、中国经济继续保持一个较高的增长，依目前国内股市的价格水平，一些优质企业的投资价值已经开始显现出来；2、股权分置改革的顺利进行，使得原有机制下的估值模式不再适用，估值体系和整体市场的价值中枢 都需要重新建立；3、人民币的升值使得资金偏向于向人民币资产流动。在此基础上，我们对行业的选择偏重于中长期稳定增长，对个股的选择是为了更有利于投资理念的阐述。一些技术性因素如超跌带来的上涨机会不是我们关注的重点。

　　一、 股权分置改革后的契机

　　在股权分置改革中，非流通股股东向流通股股东支付对价，在不损害流通股股东利益的情况下降低了当前投资者的成本，也降低了股票的市盈率。这本身确实提供了市场炒作的空间，有一定机会存在,但这并不是我们所最关注的。股权分置改革的对价支付只能形成一次性的套利空间，真正需要关注的是制度变革对上市公司长期价值提升带来的巨大驱动力。

　　可以预见，全流通后，并购重组的机会会大大增加，这也将是今后行情中的一大热点,但它的思路会和以往有所不同。在过去的重组案例中，收购目标绝大多数是非流通股，价格低廉，可以以少量的资金控制多数的股权，而且都是协议转让，一次到位，不会遭遇反收购、收购失败之类的风险。但全流通后，首先收购成本上就会大大提高，风险也会提高，那么就需要被收购标的有足够的价值，而显性的价值必然会在二级市场价格上得到反映，这就需要被收购标的还需具有隐性的价值。

　　益民百货：2000年以来，益民百货低成本收购卢湾区主要是上海黄金地段淮海中路的商业房产，成为淮海中路最大的“地主”。截止目前为止，益民百货共拥有

商业地产约13.78万平方米，其中，淮海路的商业房产面积约在7.09万平方米。据联合证券的一份研究报告显示：益民百货的地产增值额约为13.75亿元，意味着其重估后每股净资产增加额为7.09元/股。截止2005年中期，公司账面每股净资产为3.957元，加上重估后增值部分，公司实际每股净资产为11元/股左右，比账面每股净资产高出177%。即使与市价相比(8月16日收盘价9.14元)，也有10%以上的空间。作为重估增值概念第一股，市场已经作出热烈的反应，并延伸到新世界(在上海南京路在建20 万平方米的新世界商贸娱乐中心)、豫园商城(在上海城隍庙商圈拥有大量土地和商铺)以及其他上海商业企业。

　　强生控股：上海市政府2000年停发

出租车牌照，使得公司运营的6000余辆出租车牌照成为稀缺资源。市场上出租车牌照的转让价格也逐年攀升，从最初的3万元上涨到了目前的30万元，公司的无形资产价值由此可增加13亿元，公司的实际净资产已与公司当前股价相当。由于没有对应的记帐方法，还无法在帐面上反映，但这一价格是有依据的。因为2005年初，东方明珠转让了200个车牌的价格是6600万。这种无形资产增值的思路还可以推广到一些品牌企业。

　　长春经开：破净股，每股净资产6.249元，不久前，二级市场跌到了每股3.05元的低价，现在恢复到4元左右。最低股价只有净资产的不足50%。公司主要经营开发区公用设施的建设及运营，持有大量公用设备及电力设施，能保持稳定的赢利。公司与长春光学精密机械研究所合作投建的中国科学院长春光电子产业园区，预计总投资180亿元，今年建成后，年产值将超过600亿元。此外公司向长春经济技术开发区管委会收购电力资产，收购价格为4亿元。公司对上述电力资产的经营期限为10年，经营期内管委会确保公司的每年经营收入达到6000万元，不足部分由管委会财政给予补偿，经营期满后产权无偿交还给管委会。通过此项交易，将会对公司未来10年的经营带来一部分稳定的收入和利润。另外公司投资12855.32万元组建了长春经开华软新能源技术有限公司，建设年产1000万只聚合物锂离子电池技术产业发展项目，该项目被视为液态锂电池和镍氢、镍铬等二次电池的替代产品。因其持有资产质量并不差，通常在牛市行情中不会低于净资产价格，二级市场就有机会。而且50%的差价，有低价收购的可能。而一旦收购成功，还有很多可能的利用——比如贷款，这与净资产值是密切相关的。以此类推，大幅破净的个股重组机会无疑多了很多。

　　二、 增长性行业

　　交通运输：2005年1-5月份，全社会客流量、货流量的不断增长推动全国铁路、公路、水运、民航运输量保持较快的增长态势。其中水运货运量增长最快、达到13%，并且沿海水运增速继续高于内河水运增速。这主要归因于我国国民经济增长继续超过9%、外贸进出口增长超过30%。但不利因素在于油价的不断上涨，成本提升过快。与其相关的六个子行业中，高速公路、机场、港口固定成本比例较高，受油价影响不大。航空、航运、城市交通的燃油成本都占30%左右，高油价必然会侵占一部分利润。

　　港口业：在2004年是多家机构的追捧对象，但今年似乎有一些微调。1-5月份，全国主要沿海港口完成货物吞吐量比去年同期增长18.8%。虽然增幅放缓，但仍处于高增长的水平。高需求下，产能的扩大成为研判业绩的关键。

　　机场：最为充分享受航空业增长而又不受成本困扰的行业。在去年，我国和美国、香港签署了关于开放航权的协议，预测中美、中港间航班量的增长速度在20%—25%之间。长期看，随着航权的逐步开放，更多的城市机场会因此收益，但短时间内上海机场的优势最为明显。

　　高速公路：在铁路运输过于饱和且短期内不可能大量新建的情况下，大部分的新增陆上运输量将转移至公路，使得未来两三年公路车流量将会获得快速增长。2004年，主干线上的高速公路车流量及收入出现了较大幅度的增长。上市公司经营路段的车流量增长率基本上都在20%以上，远高于2003年的水平，预计2005年还将维持较高增幅，是为数不多业绩继续增长的行业，被较多投资机构持有。

　　可看好的公路公司为皖通高速、福建高速、现代投资和中原高速。 在上述行业龙头企业当中，中原高速受05年再融资扩建郑漯段以及新建黄河4桥的影响，以及大型车辆比例较高以及信息透明度等方面的问题，不太为市场看好，其他三家均有增值潜力。

　　高科技板块：这是一个很笼统的板快，不少所谓的高科技企业实际上只是一些制造业企业。但真正的高科技企业还是具有无法比拟的快速增长能力。在以往的行情中，科技股往往各自为战，但本轮行情中，已经清晰地形成了3G、数字电视、新能源三大集群。

　　深赤湾: 截至2005年7月末，公司累计完成货物吞吐量2418.25万吨，比去年同期增长28.94%，其中赤湾港区、妈湾港区累计完成集装箱吞吐量232.26万TEU，比去年同期增长29.88%，远高于平均水平。公司今年新增3个泊位：赤湾13#泊位5月底投产，妈湾5#泊位4月投产，6#泊位也即将投产，三个泊位设计吞吐量为150万TEU，这将为公司带来20%左右的增长，而06年预计增长50%左右。

　　上港集箱:公司通过收购外高桥5期可增加200万TEU吞吐量，其投资占51%股权的洋山港设计能力为1500万TEU，一期工程5个泊位今年建成，年吞吐量220万TEU。

　　皖通高速：公司主要经营路段合宁高速的改造工程已基本完成，今后6-7年内发生大修理或改造的可能很小，减轻了公司的资本性支出。公司实行的新的收费价格和计重收费提高了公司整体的收费标准，根据公司主要路段的车型结构初步估算，调价因素对公司主营收入有20%的推动作用，而计重收费对收入的短期刺激更大。

　　上海机场：整个上海市场的吞吐量增速快于全国市场，起降架次同比增长达15.2%，旅客吞吐量增长13.8%。2004年，上海机场净利润成倍增长，而白云机场、深圳机场均与03年持平。但浦东机场容量的制约一直是瓶颈问题。浦东机场设计起降架次为12.6万，而去年实际起降架次达到17.85万，利用率达到142%，增长空间已经极为有限。因此，上海机场投资130亿用于浦东机场二期工程的开发，主体工程是跑道和航站楼。今年3月，第二条跑道已经启用，用于全货机的第三条跑道也即将开工。大大加强了上海机场的盈利能力。

　　中信国安： 投资2.2亿元参股武汉市有线电视网(50万用户)；投资1.4亿元合作经营河北省有线电视网(200万用户)；投资1350万元，持有承德市有线电视宽带网络有限公司51%股份；以及长沙、南京、荆州、岳阳等18个有线电视网项目，入网总数已达500多万户。

　　东方明珠： 出资3000万元投资上海信息港投资股份有限公司(注册资本3亿)，占10%；出资11600万元投资上海市有线网络有限公司(注册资本4亿元)，占29%。收费用户已突破310万户。

　　歌华有线： 目前的网络系统已覆盖了全市，截止2004年底，公司有线电视实际收费用户为265万户，数字化平台已基本搭建完毕，其中超过100万户是860兆双向网，其余为750兆单向网。

　　电广传媒：投资的有线电视网络覆盖湖南省11个市(州)和22个县已经占了湖南省人口的68%，有线用户达213万户，占湖南省城镇有线电视用户的64.6%。

　　聚友网络：持有成都市有线电视网络公司33%的股权和绵阳广播电视网络传输有限责任公司30%的股权，现有用户30万户。

　　深鸿基：受让福建东南电视网络60%股权，总金额为人民币32521.6万元，覆盖用户320万户。

　　3G：3G牌照发放时间表应该在明年下半年到后年上半年，有发放3张牌照或4张的分歧。预计国内3G整体网络建设投资额将在2200亿左右，这无疑将带动三个相关产业巨大的投资机会——电信运营商、设备制造商和软件及系统集成开发商，其中设备制造商是3G产业化最直接,也是最快的受益群体。如中兴通讯、华胜天成等。但这是在一个比较长的时间范围看，目前也很难说哪个企业能获得更大的份额。短期倒不妨关注一下因此而起的中国电信业重组，联通的业务范围可能因此而产生一些变化，是福是祸，尚且难料。

　　数字电视：我国政府明确提出到2015年，将关闭模拟电视，全部实现数字化。该业务可分为四部分：

　　1、数字电视系统设备提供商。目前实力较强的电视台已完成数字化改造，例如湖南卫视2000年-2001年就完成了数字化改造。而且随着竞争的加剧，价格下滑得很厉害。有观点认为全国300个市级台、3000个县级台的数字化改造市场容量为50亿到60亿之间，但实际这些电视台除个别发达地区外，都未必有能力进行数字化改造，且广电总局也在改变“四级办台”的模式，逐步撤销地市级台，改为在省级频道开播一路公共频道。据测算，2005-2008 年之前，由于奥运会的契机全国电视台的数字化改造将进入高潮，市场容量预计将达到20亿元以上。涉足于此的上市公司有六到七家，包括中兴通讯、清华同方等。但这块大部分市场份额为国外厂商所占领，如美国朗讯、哈雷、法国汤姆逊广播系统公司等。

　　2、网络传输运营商。根据国家广电总局的发展规划，开展数字电视业务后节目收视费的增长可做如下估计：按照2005、2010、2015 年数字电视用户4000万、10000万和30000万户，平均每户每年400-500元收费计算，每年收入将分别达到160-200亿、400-500亿和1200-1500亿元，无论就其总量还是增长速度相对于目前全国10000万有线电视用户每年不到150亿元的收费来讲都存在着非常巨大的增长空间。这类上市公司有10家左右，不同程度的参股有限电视网络，我们认为这些企业将是最直接的受益者。其中部分企业有：

　　3、节目内容供应商。电广传媒、中视传媒均涉足影视制作，长丰通讯通过控股星美传媒，也进入节目制作领域。从国际上传媒集团的收益情况来看，内容提供占利润比例较大的公司收益波动大，股价较其他公司低。因不确定性因素大，估计这三家公司近几年难从此块市场中获得较大收益 。

　　4、生产数字电视接收终端的公司。至2010年后新购电视机将全部是数字电视机，用户数将超过2000万台。假设SDTV价格3000-4000元，HDTV价格5000-10000元，均价为5000元每台来计算， 2005年将有760亿元规模，2010年将有1000亿元以上规模。我国电视机出口一直保持高速增长，每年保持年出口1000万台以上，未来3-5年内将有1500万台的市场规模，那么这一市场将达到每年500-750亿元的规模。而这一份额，将基本上由国内电视制造企业分享。这也是电视生产企业最好的翻身良机。

　　新能源：能源问题的重要性无须细谈，只要能成功地开发出可以商业化运作的新能源，企业就有了快速发展的保障。

　　三、 周期性行业

　　受宏观调控影响，周期性行业进入下降周期，但不同的行业所受影响不一，具体到企业更有很大的差异性，对于一些处于垄断地位，具话语权的企业，依然有不少机会。

　　石油化工：今年以来，石油价格同比上涨30%以上，近期达到67美元，逼近70美元大关，对石化企业中的开采业是极大的利好，但国内开采类上市公司除中石化外都处于开采中后期，原油开采成本上升，产量逐年递减，中长期并不乐观。而油价上涨对炼油业则极为不利。我国成品油定价机制的非市场化导致我国炼油行业盈利的非市场化。由于我国成品油调价总是存在滞后性，所以在油价上涨过程中，这种调价机制很难保证及时做出反应。另外，考虑到通货膨胀因素，政府还可能人为地抑制成品油价格。受这些因素影响，我国炼油行业盈利能力很容易受到原油价格上涨的挤压，目前基本处于微利或亏损的状况。

　　石化产品方面，由于今年扬子—巴斯夫(由巴斯夫、中石化、扬子石化合资，股权比例为50/37.5/12.5)和上海赛科(BP公司与中石化、上海石化合资，持股比例为50/30/20))两大乙烯工程的竣工，将对未来石化行业的供给产生较大的影响，这一点是大家最为关注的。两大乙烯的总规模是150万吨，而目前国内总计的乙烯产能是600万吨，因此将不可避免地影响产业的供需状况。不过由于目前我国的石化产品供不应求，每年的进口产品占据国内消耗量的50%，因此，两大工程将完成进口替代的作用，不会对石化行业产生不利影响。石化产品的价格一直随原油价格波动，又没有需求饱和的问题，应当给中石化、扬子石化等企业带来正面影响。

　　煤炭业：从需求看，据测算，电力、钢铁、建材、化工四大行业2005年总需求约为17.35亿吨，加上国内其他用煤为3.6亿吨,2005年煤炭国内总需求为20.95亿吨。综合国内需求和出口需求,全年煤炭总需求为21.5亿吨左右,增幅为9.7%。而供给方面，清理小煤矿将使2005年原煤产能难以大幅度增加甚至可能会下降。2004年，国有重点、国有地方、乡镇煤矿原煤产量分别占全国原煤产量的48%、16%和36%，增量分别占全国增量的35%、8%和57%，以小煤矿为主的乡镇煤矿是增产的主力。据报道，到2005年底山西省将全部淘汰年产能力小于9万吨的小煤矿。而目前山西省有各类煤矿3991座，矿井4691个。在这些矿井当中年产能9万吨以下的占到70%，如果全部关闭涉及到的产能大约 1.5—2.95亿吨。其次，安全生产也制约了产量的增长。据煤炭工业调度中心统计，2001—2003年，国有煤矿生产能力利用率为106.93%、111.64%和108.8%，但屡屡发生的矿难事故使政府限定不得超负荷生产，这也有可能对产量造成负面影响。预计2005年煤炭产量在21.3亿吨左右，供求基本平衡。

　　价格上，目前沿海地区现货煤炭价格仅约有3-4%的上升空间。因此，煤炭企业维持去年的利润水平的可能性较大。

　　2004年，在从事煤炭开采业的13家上市公司中，兖州煤业以58.34%和毛利率排名第一，兰花科创和神火股份毛利率也在50%以上，是值得重点关注的对象。

　　电力行业：对电力行业看淡的原因主要有两点，一是新增装机容量增长过快，2004年我国新增电力装机容量位居世界第一，达到5100万千瓦，年底全国装机总容量4.47亿千瓦，同比增长11.5%。但实际上还有大约1.2亿千瓦的违规在建规模。其中约3000万千瓦经核准后开工建设，纳入2005年的建设规模；3400万千瓦立即停止建设；其他经过审核后列入以后发展规划。据推算，2005年，投产机组约为6840万至7000万千瓦之间，全国装机容量将达到5.1亿至5.2亿千瓦，发电量约为2.5万亿千瓦时左右。而2006预计将达到7950万千瓦，2007年投产的规模大约也不低于6000万千瓦。这就是担心供求关系发生逆转的主因。但我国的用电量一直以13%左右的速度增长，即使出现了短期的供求不平衡，调控好后续的投资速度也不会影响长期的电力企业盈利水平。

　　二是电煤价格的快速上涨导致利润大幅削减。今年5月开始执行的煤电价格联动机制在一定程度上解决了这个问题。当然，这一机制并不是完全把煤、电价捆到一起。在煤价上涨周期，电价调整时间滞后6个月；发电企业自行消化30%的煤炭价格上涨；变化幅度不到5%，煤电价格联动在下一周期累计计算，这都会导致部分电力企业业绩下降。但通过这一机制消化大部分煤炭上涨因素还是有可能的。因此，电力行业已经开始走出低谷，在目前价位上具有一定的投资价值。

　　天威保变：公司控股51%的天威英利太阳能电池业务已全面产业化。2004年生产电池组件4.7兆瓦，实现收入1.145亿元，实现净利润850万元。有资料表明，2004年天威英利的太阳能电池的生产能力有60%被放空，电池组件的生产能力90%被放空。产能放空的原因是硅片供应不够。2004年下半年，有3台铸锭炉正式投产。而天威英利二期设备20台铸锭炉将分批于今年4-8月陆续到场，于6-10月陆续投产。据某券商研究报告，天威英利今年的订单已饱满，能够确认的主营业务收入达8.07亿元，同比增长550%；实现利润总额2亿元，同比增长2000%左右；这一业绩应能为天威保变提供每股收益0.30元左右。2006年，有预计天威英利可实现销售收入20亿元，保守估计实现净利润4亿元，为上市公司贡献每股收益0.60元。基于此，天威保变在股权分置改革报告中明确预测今年净利润将增长75%。

　　中石化：作为一体化石化企业，旗下拥有胜利油田、中原油田、塔河油田等大型油田，是油价上涨的最大获益者，炼油业虽利润倒挂，但中国目前双寡头垄断的油品销售市场，决定了中国石化将长期受益于国内油品消费的增长。在周期波动中，中国石化体现出更好的抗周期风险的特征。在7月份启动的行情中，中石化一直担纲市场龙头的角色，其后续潜力不可低估。

　　齐鲁石化：2004年一直在进行大规模的扩能改造，因此2004年业绩并不能充分反应公司的经营状况。在石化产品价格今年继续高位运行下，齐鲁石化包括塑料、橡胶装置的产能大幅度提高，增长幅度在60%以上。扩能改造后的齐鲁石化业绩值得期待。

　　兖州煤业：对资源类企业而言，握有资源就掌握了话语权。公司是华东地区最大的煤炭生产商，也是我国盈利情况最好的煤矿企业之一。从资源储备来看,兖州煤业旗下的南屯煤矿、兴隆庄煤矿、鲍店煤矿、东滩煤矿、济二煤矿和济三煤矿等6座煤矿的煤炭储量约19亿吨左右,煤炭资源十分丰富。而2004年公司继续投资山东、陕西的两个新煤矿项目，增加可采储量15.33亿吨；继而收购澳大利亚南田煤矿，增加可开采储量0.45亿吨 ，使公司可开采储量大大增加。截止2004年年底，公司控制的煤炭可采储量约为43.2亿吨。且公司煤品优良，利润水平较高，具有长期持续发展能力。

　　长江电力：水电行业的旗舰，没有燃料成本和环保成本的压力，其主体葛洲坝电站运行成本在0.032元/千瓦时以下，而火电企业平均运行成本在0.198元/千瓦时左右，比火电企业低70%以上。这样产能的扩张可以直接反映到利润当中。公司一直有明确的扩张计划，在长江电力上市之初，长江电力就列出了收购计划表--以1200亿元收购三峡电站总资产。三峡电站设计安装26台发电机组,全部建成后,总装机1820万千瓦。目前长江电力已经收购了三峡4台机组，加上葛洲坝的21台机组，总装机容量551万千瓦。按计划长江电力将在2015年完成全部收购，届时产能将扩张3倍以上。长期发展前景十分清晰。

　　四、防御性行业

　　“防御性买入”这个词近来用的多了起来，它的含义实际是指一种自下而上的择股策略。在经济周期下降时，几乎没有行业不受波及，即使是那些被认为是非周期性的行业，如消费行业、服务行业等，也会受到企业压缩生产和消费支出的影响。换言之，在增长较快时，投资者投资心态偏向于进取，对行业表现更加重视，因而更多的是按行业增长速度来配置资产。而在增长减缓的时候，投资者行为也偏保守防御，因而更重视股票的选择。

　　防御性行业的普遍特点是业绩稳定，受宏观周期波动影响小，当股价跌到一定水平时，由于业绩不会有大的波动，投资价值便显现出来了。这类行业我们主要关注商业零售业、医药业、旅游业、食品饮料业等。

　　医药：在人口老年化、农村城镇化、全民保健意识的提高和零售市场的迅速放大的综合因素作用下，我国医药产业的高速增长。自1978年改革开放以来，我国医药业产值年均增长率在16.6%左右，“八五”期间是发展最快的5年(年均增长率为22%)，“九五”期间仍保持了较高的发展速度(年均增长率为17%)，“十五”期间一直保持12%以上的增长速度。2005年1～5月医药制造业完成销售收入1562.33亿元，同比增长19.91%，实现净利润132.82亿元，同比增长16.91%。但该行业也有几个不利特征：需求弹性较小、产能过剩、产品线雷同、缺乏创新导致药价虚高，引发国家调控药价。我国从1997年至今共大幅下调药品价格15次，从2001年至今，药品的平均降价幅度在15%以上，累计降价总金额约300亿元。相形之下，中药行业增速加快，2004年中成药制造业实现销售收入717亿元，同比增长19.45%，利润总额增长20.72%。中药行业的整体毛利率保持了稳定的状态，其盈利增长主要是靠有品牌优势、产品独特的公司持续稳定地增长所带动，如同仁堂、云白药、东阿阿胶等。

　　商业：历史数据表明，零售行业受宏观调控的影响较小而且其行业平均增长速度会高于GDP增长1到2个百分点，因此预计2005年零售行业仍然能够保持9—10%的增长。而随着整体进入调整周期，这一增长就显得更有价值了。商业中的连锁业态，表现出远超其他业态的发展速度。可以关注在规模扩张上潜力的企业，如苏宁电器、华联超市、百联股份等。

　　食品饮料业：也具有受宏观调控影响较小的类似特征，使得该行业成为机构规避周期性风险时的买入选择。受资金推动，也都会有一定的市场表现。值得注意的是，该行业往往竞争极为激烈，但一旦占据了足够的份额，会体现出较强的市场集中度。因此，这些行业中的龙头企业也有相当的增长潜力。如贵州茅台、张裕等。

　　同仁堂：公司是国内中药行业的龙头，品牌优势明显，相比较其他企业行业地位高。04年，公司已经肃清营销体系的问题，业绩大幅增长。2005年上半年，公司通过扩大生产规模，二线产品收入增长，整体毛利率提升，销售收入和净利润均实现10%以上增长，而管理费用同比下降20.7%，属于稳定持续增长的强势企业。有机构对公司盈利预测，2005、2006年公司净利润将分别同比增长15%和16%。

　　贵州茅台：高档白酒由于奢侈品的特征，可以获得高于行业平均的增长速度。而公司销售的构成中50%是团购，这在高档白酒业中也是最高的，表明对价格的敏感度低。这与公司的品牌优势密切相关。公司财务状况十分稳健，考虑到了15%的销售增长、管理费率的下降、5000万消费税的返还，预计今年全年公司的每股收益在2.4—2.6元左右。目前的PE在24倍左右，是适于长期持有的品种。

　　五、人民币升值受益行业

　　

房地产：人民币升值实际意味着人民币资产的升值。国外资本看好人民币，但如果只是将外汇简单换成人民币，目前人民币存款利息太低，加上物价因素，实际上为负利率。因此换成人民币资产才是充分享有人民币增值潜力的最佳方法，房地产就是较好的选择。换言之，中国房地产市场的长期上升趋势是资本流入的源动力。从人民币资产升值的角度来考虑这一行业的话，土地储备量成为重新估值的重要标准。

　　造纸：国内造纸需求一直保持年均10%左右的增长速度，高档纸需求甚至保持20%以上的增长速度。由于我国造纸原材料构成中，大约有80%的木浆和35%的废纸需要依赖进口，这在铜版纸、轻涂纸、白卡纸等高档纸品的生产中体现得更加明显。而我国林业资源的缺乏以及林浆纸一体化建设周期较长的特点，决定了我国原材料进口将持续增长。在造纸生产成本构成中，以木浆为主要原材料的企业，木浆占生产成本比约65-75%；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比约50-70%。因此，人民币升值将降低木浆和废纸的进口成本，使以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。2004年，我国进口木浆为732万吨，仅此一项就用汇47亿美元，升值2%可节省成本近10亿人民币。因此预测行业整体业绩增长。

　　另外，我国高档纸品市场一直存在较大的供需缺口，每年进口纸品数量约占国内消费总量的10%-15%。此前，进口纸品在国内的销售价格一般要高于同类纸品，但人民币升值将导致其进口价格下降，从而对国产同类产品具有较大的替代性，国产同类产品降价压力将因此加大。

　　由于造纸业规模和产品结构的原因，行业利润明显向前几名集中。前10名造纸企业已18%的资产获得了29%的利润总额。其中的晨鸣纸业和华泰股份都值得关注。

　　万科：一直表现稳健而不乏成长性。从2003年起，开始高速增长，当年房地产业务净利润增长42.2%，2004年增长61.9%，今年上半年更是激增152.6%，已接近去年全年业绩。这还是有54.3万平方米，约35.0亿元已售面积未参与本期结算的结果。从土地储备看，万科今年低价收购南都旗下三家公司股权后，新增上海、江苏一带6个项目219万平米土地，使万科在长三角的土地储备达到1000万平方米，而总的土地储备估计达到2500万平米左右，考虑到开发速度、资金占用的问题，这个储备量已经相当丰富。万科近一个多月来，A、B股价格倒挂10%以上，说明对该股的价值认知有所分歧。考虑到价值评估理念的不同，万科目前价格严重低估的可能很大。

　　晨鸣纸业：是国内高档纸产品的主要生产企业之一，发展一直受限于产能扩张速度缓慢。今年30 万吨白卡白纸板项目和40 万吨新闻纸和轻涂纸项目已于3月份分别投产和试车，产能增加40%，是2005 年利润增长的主要动力。