月度债券市场盘点之二 转债市场黑马涌动

　　国泰君安证券李健全

　　股票市场的红色8月带动着转债市场的全面上扬，而8月的转债市场最大的一匹黑马当数丰原转债。我们预计未来转债市场上必将出现一匹又一匹的黑马。建议投资者把握机会，早日布局。

　　转债市场向好首先，转债指数再创新高。8月可转债指数月内最高涨幅2.23％，收盘涨幅1.36％；同期上证指数最高涨幅10.14％，收盘涨幅7.37％，共同构筑8月行情。8月可转债指数再创年内新高，年内最高涨幅7.56％。2005年以来可转债指数继续保持振荡上扬的态势，累计涨幅6.65％，而同期上证指数涨幅为－6.43％。8月转债日均成交金额2.65亿，日均换手率0.79％，较7月分别增加41％、22％。

　　其次，丰原转债异军突起，债性转债黑马涌动。随着丰原生化8月2日向下修正转股价27.6％，以及8月31日公布了强劲的中期业绩和10转10的分配预案，丰原转债从极度价外的纯债性转债一跃成为价内转债，一个月内涨幅达15％，成为8月转债市场中最耀眼的明星。其他价外幅度较大的纯债性转债也异动频繁:

首钢转债第三次修正了转股价，股价也有明显异动；歌华有线中期10转6，股价稳步上涨，已接近转股价；丝绸转2计划修正转股价46.99％。种种迹象表明，转债市场，特别是债性区域的转债中正孕育着众多未来的黑马。

　　再次，经统计，8月转债特性分布及重点关注转债为:偏股型转债(股价等于或高于转股价)11只。平衡型转债(转股价值高于85)9只。偏债型转债(转股价值低于85)8只。转债市场整体股性增强，债性趋弱。特别关注的转债是，偏股型转债——丰原转债、包钢转债、国电转债；平衡型转债——歌华转债、首钢转债、邯钢转债、南山转债；偏债型转债——西钢转债、创业转债、丝绸转2。

　　最后，8月创业转债、丰原转债、首钢转债相继向下修正转股价。邯钢转债因

股票除权调整转股价。西钢转债、水运转债分别派息。9月，将有华西转债、丝绸转2和云化转债派息。

　　关注市场热点首先是创业转债回售。创业转债于7月29日达到回售条件，成为首只回售的可转债。创业转债遭遇回售主要是由于回售条款和转股价修正条款存在严重的设计缺陷，使得转股价修正条款失去了对回售触发的保护作用。回售虽然给公司带来了当期的财务压力，但同时也大幅降低了转债转股给公司未来业绩带来的预期摊薄效应。近日创业环保股票价格走势趋强，与转债的大幅减少有一定的关系。如果公司在再次回售的同时，能够再次修正转股价，将给创业转债带来一定的机会。鉴于目前转债存量已大幅减少，公司再次回售的压力减轻，因此是否有足够的动力再次修正转股价有待观察。

　　其次是邯钢转债股份回购获准。8月30日邯郸钢铁公司回购申请得到证监会的无异议批复，于9月1日开始进入可操作期。回购期限6个月，回购价格不超过3.77元，回购数量不超过9000万股。当前公司股价3.26元，转股价格3.36元，每股净资产3.74元，流通股本76821万股。公司推出回购计划的目的是促进转债转股，而要使转债转股，转债的价格至少要达到110元以上，对应股价应在3.70元以上，即在目前股价基础上要上涨13.5％并维持一段时间。公司回购股份上限占流通股比例为11.7％(不考虑期间转债转股)，以目前钢铁股的市场认同度，达到上述目标并不容易，一方面需要市场行情的支持，另一方面也期待公司会有股改方案等后续题材的支持。无论如何，股份回购给了上市公司在二级市场直接调控股价的合法途径，必将对相应股票产生有力的支撑。除邯钢转债外，其他具有回购计划的转债也应予以密切关注。

　　未来市场黑马预测丰原转债在8月1日还是一只转股价值66元，价格104元的纯债性转债，随着8月2日公告向下修正转股价27.6％，短短一个月间股价一路飙升近40％，转债涨幅也达15％，8月31日公布的中期报告和10转10的分配预案终于给了这个

神话一个合理的注解。值得注意的是，丰原转债在盘中始终保持着2％以上的转股折价，这使得转股套利操作成为可能，从而达到快速转股的效果，而促使转债转股，正是造就丰原股票和转债神话的根本动机。

　　我们认为，中国可转债市场充满机会，而最根本的机会来自于转债发行公司强烈的转股动机。由于中国资本市场特殊的结构和上市公司强烈的资金渴求，几乎所有的转债发行公司都将早日促成转债转股，从而避免还本付息作为重要目标。而要达到促使转股的目的，必须让股价大幅高于转股价，转债价格也必将随之大幅上涨，这正是中国转债市场的机会所在。

　　如今，随着股票市场见底回升以及市场结构性改革的开展，促成转债转股的战略性机会再次出现，大部分转债发行公司将把握下半年的市场机会，采取各种措施，促成转债大量转股，而这必将带动下半年转债市场的一次有力行情。6月以来，已经有很多转债公司采取了积极行动，修正转股价、回购流通股、良好的业绩报告、大比例分红、积极参与股改对价等等，并且，很多公司在专业机构的配合下将这些措施作为组合手段有计划地实施，以便达到更好的效果。丰原转债就是一个成功的案例，而邯钢转债、包钢转债、首钢转债、华菱转债、丝绸转2、南山转债、歌华转债、山鹰转债，甚至西钢转债、桂冠转债等一大批平衡型、偏债型转债中暗流涌动，必将出现一匹又一匹的黑马。建议投资者把握当前的战略性介入机会，早日布局，争取在下半年获得丰厚的投资回报。