雷曼兄弟认为 香港经济向好有七大理由

　　记者陈晓刚报道

　　今年第二季度香港的GDP出乎意料地足足增长了6.8％，超出市场预估。此外，调查显示香港消费者和商家的乐观态度已经持续到本季度。雷曼兄弟公司亚洲经济学家罗伯·萨伯拉曼、范文仲在最新公布的研究报告中表示，对香港今年下半年以及明年的经济前景充满信心。该报告一共陈述了七条理由:

　　一、中国的援助之手。香港作为中国的商品贸易转口港这一传统角色长期以来不断弱化，并且随着中国内地进一步改善港口设施和贸易流程很有可能将进一步减弱。然而，尽管香港的份额变小，中国的贸易大蛋糕在过去七年里却已经翻了四番，这就解释了为什么香港的转口贸易仍然增长强劲，今年上半年达到将近13％的增长率。然而更为重要的是，香港在金融、保险、法律、会计、市场、咨询和旅游方面作为内地的服务中心正在扮演日益重要的角色。上一财政年香港新建的地区总部数量增加了132个，总计达到1098个，不仅总量创最高记录，而且增幅也是过去十年里最大的。香港迪斯尼乐园马上将开放，预期第一年将吸引340万外国游客(主要来自内地)，这相当于一半香港人口数量。对于香港来说更大的恩惠可能是中国的汇率制度改革。人民币升值提升了内地游客的购买力。另外内地还可能继续逐步放宽对资本流出量的限制，而香港由于其与内地的紧密联系以及良好的制度体系，将成为一个天然的试验平台。

　　二、紧缩的劳动力市场。香港的出口是其GDP的1.9倍，和世界的平均标准相比是一个很高的比例。因此，香港与内地之间频繁的贸易和投资对其经济尤其是劳动力市场有着巨大的乘数效应，今年七月份香港的失业率从两年前8.6％的高峰降到5.7％，而工资也开始再度上涨。由于更多的就业岗位和更高的工资水平，今年第一季度香港的总薪资比去年同期上涨了将近8％，这是自亚洲金融危机以来增长最快的。

　　三、低的实际利率。通过将港币钉住美元，香港的利率实际上是受美联储控制的，因此，今年香港的最优惠贷款利率到目前为止已经上升了175个基点，达到了6.75％，并且到今年年底有可能会进一步上升75个基点。然而，受不断上涨的工资和租金成本的强劲推动，香港的消费者物价指数膨胀再创新高:它从今年年初的将近0％上涨到今年七月的1.3％，雷曼兄弟预期它到十二月将上涨至超过3％。其结果为:经调整通货膨胀率后的香港实际借款成本实际保持稳定，或者甚至稍微下降了一点，到十二月到达4％左右，成为八年来最低水平。

　　四、强大的财富效应。在一个有着庞大的金融和房地产部门的经济体中，乐观情绪加上低的实际利率能够推动经济循环发展，即资产价格上升，与本地需求互相带动。而这正在香港发生:

股票市场和房地产价格已经分别飙升72％和56％，虽然这对消费所产生的财富总效应很难直接衡量，但至少背负负资产的按揭贷款者的比例从2003年六月的22％锐减到2005年六月的2％可以作为一个例证。香港金管局估计，不动产和股票市场价格平均每上涨10％就能分别推动年消费量增长1.00和0.25个百分点。根据这一大致的规律，雷曼兄弟估计不断上涨的资产价格在过去六个季度中为香港的消费量每季平均贡献2至4个百分点，是自亚洲金融危机以来最大的财富效应。

　　五、头寸仍然充裕。低的实际利率和强劲的经济使得借贷更富吸引力，同时在香港流行将房地产作为贷款的抵押，这意味着房地产价格的升高使银行更乐意放贷。因此今年六月贷款以自1998年以来最快的速度激增了9％也就不足为奇了。由于香港的银行资金充裕，贷款似乎仍然会大幅上涨:目前贷款对存款比率为0.93，处于历史低位。

　　六、受石油价格影响不大。石油价格的不断高涨是一个负面风险，但是香港经济是亚洲经济体中受油价影响最小之一，因为它并不依赖制造业:不太消耗燃料的服务业占香港GDP的92％。

　　七、联系

汇率政策不变。雷曼兄弟认为港币将在今年和明年继续紧钉美元。由于预期美元对主要货币(包括人民币)将会贬值，从而研究报告预期香港自1998年7月以来已经下跌了37％的实际贸易加权汇率到2006年底将进一步下跌7％。这将大大提升香港的竞争力并将有助于香港保持宽松的货币状况。

　　由于联系汇率政策意味着香港的货币政策实际上由美联储决定，该研究报告认为，对乐观的经济预测来说，主要的负面风险就是美国利率的上升超过预期。但是两位经济学家认为，更有可能的结果是美国经济将于明年减速，美元贬值；到2006年3月美联储利率达到4.50％的高峰，到2006年底则下降至4.25％；而

中国经济则继续快速增长。另外需要注意的是香港经济现更趋向与中国同步发展，而非与美国同步发展。因此，雷曼兄弟作出了超过市场预期的估计，预测香港今年和明年的GDP将达到6％的增长率。