全面股改大背景：绘就股市投资路线图

　　三种风险偏好 三条投资路线

　　记者　王磊

　　在对征求意见稿修改151处后，《上市公司股权分置改革管理办法》日前正式出台。市场人士认为，《管理办法》体现了市场化、可操作性原则，它的出台意味着股改即将正式进 入全面推进阶段。不过，由于此前市场对此已有较为充分的预期，所以《管理办法》的出台对市场的短期影响是中性的。昨日市场确实表现出“中性”的特点，沪综指“羞涩”地向1200点靠拢，整体量能保持稳定，个股表现则继续呈现出“股改”特色。

　　一家券商的分析报告认为，股市资金已连续3个月出现净流入。分析人士据此指出，未来两个月股市将表现出明显的“资金推动”特征。在这种情况下，不同资金在股改大背景下走何种投资路线，将影响到市场的运行节奏和投资者的机会把握。

　　以股改为轴心的突击路线

　　这条路线的主要绘制者非规模不大的社会资金莫属，其最大特点是注重“消息”，随时针对股改进程中的基本面变化情况对个别公司采取突击炒作方式，因此基本上没有固定规律可寻。昨日因轮胎橡胶、氯碱

化工涨停而引发的上海本地股回潮，就是这一路线的突出表现。

　　虽然《管理办法》中将股价稳定措施从“必备条款”改为“选择性条款”，但“采取控股股东增持股份、上市公司回购股份、预设原非流通股股份实际出售的条件、预设回售价格、认沽权等具有可行性的股价稳定措施”，依旧可以给市场留下相当大的想象空间。因此，市场已经产生的“赚钱效应”和难以改变的“逐利本质”，将会继续把风险喜好型资金引上突击路线。“重过程不重结果”的投机特色，也会令奉行突击路线的资金成为具备“短期和阶段”特色的最具爆发力的向上力量。

　　以估值为核心的防守路线

　　这条路线的代表者无疑是基金，其最大特点是以“价值”为核心，“稳”字当头。天相系统的统计数据显示，8月虽然有多达167只基金的净值出现了不同程度的上涨，但净值增长率无一超过同期上证指数的涨幅，这从一个侧面反映出基金处于相对被动的防守地位。

　　有分析指出，“投资同质化”行为决定了基金在趋势不明朗时往往采取防守性策略，再加上持有人的交易行为在不断左右基金的思路，使得基金带有明显的“波段操作”痕迹。与游资几乎只关心股改不同，基金更关心宏观经济和行业、公司方面的动向。“对价”与“估值”的无法统一，导致基金在股改过程中难以获得系统性机遇。在近期的“寻宝”过程中，基金基础仓位的系统性配置决定基金最终还是要面对估值问题，其“寻宝”的最终落足点仍是业绩层面。不过，也正是由于这一落足点，风险厌恶性资金还会向这种以合理估值为基础的防守路线靠拢，相应地成为市场长期的最为稳定的底部力量。

　　以灵活为准绳的进攻路线

　　这条路线的拥戴者恐怕是规模偏大的社会资金，以及QFII、券商等群体，其最大特点是既考虑估值也重视题材，只要符合自身的投资理念，市场其他主体抛弃的股票也敢于介入。具备相对鲜明的个性化特色，投资投机两相宜是其介入目标的主要特点。

　　虽然近期市场眼球不断被上海本地小盘股、股权投资受益股、ST股所吸引，但其他部分个股却在不声不响中延续着自己的向上轨迹。比如，以益民百货为代表的商业股、以火箭股份为代表的军工股、以丰原生化为代表的新能源股、以第一医药为代表的医药股等等。这类股票的最大特点就是抗周期性，对高油价、经济增长脚步放缓等负面因素不敏感，其覆盖面也绝不是“蓝筹”或者“投机”概念所能包含的。

　　同时，随着高油价时代的到来，我国经济增长模式将切实从粗放型向集约型转变，那些有核心技术能力和自主创新能力的公司优势将因此不断强化，这恐怕是QFII近期悄然增仓部分基金放弃的品种的原因之一。上述市场现象充分说明，灵活的选股标准使得这条路线留给资金的腾挪空间较大，其“进攻”特色令其赚钱效应相对明显，所以这股风险承受性力量是市场中最具持续性的引领力量，也可能是未来能够真正左右大盘战略方向的核心所在。

　　当然，上述三条路线不可能完全涵盖未来市场发展的全貌，相互之间也没有泾渭分明的界限。基金、QFII有时也可能实施投机策略，社会资金或许也会遵循“价值投资”原则，但无论如何，依据偏好不同各取所需将是股改全面铺开后的市场最突出的特点。如果不同资金能够有机结合，不形而上学地墨守成规，那么资金就会形成良性的体内循环，股改行情也会顺利地朝投资者所期望的方向深化下去。(中证网)