外资借道QFII参与股改

　　本报记者 万鹏

　　日前，中国证监会正式发布了《上市公司股权分置改革管理办法》，对于含H股、B股的A股上市公司的股权分置改革问题，依然延续了征求意见稿中的表述，即由A股市场相关股东协商解决。有业内人士指出，尽管该条款加大了H股、B股股东获得对价的难度，但并未完全将其排除在对价名单之外，对于外资来说，仍可借道QFII买入相关A股达到围魏救赵的目的 。

　　市场传闻惹争议

　　上月末，香港《成报》报道，一些外资大行正试图通过QFII买入某上市公司具有投票权的A股，以争取在股权分置改革相关股东会议中赢得主动。对此消息的真实性，业内人士有着不同的看法，某券商在询问相关外资大行后就得到了否定的答案，不过，也有不少券商研究员认为，不排除这一可能性。

　　西南

证券研究员周兴政就表示，就具体个案而言，该消息的真实性还有待三季度报告或者股改时才能得以确认，但就外资借道QFII买入A股以获得投票权这一操作手法来说，可能性还是比较大的。他进一步分析认为，目前不少QFII机构本身就是H股市场的大鳄，在H股市场具有相当的话语权，如果能迫使一家A股上市公司向H股股东支付对价，就可以形成强烈示范效应，从而在H股市场获得意外之喜。

　　杠杆效应明显

　　实际上，对于许多“A+H”公司来说，H股的发行量远远大于流通A股的数量，投票权的杠杆作用明显。数据显示，在31家“A+H”公司中，仅有

中兴通讯和经纬纺机两家公司流通A股数量超过H股。其中，宁沪高速可流通H股数量高达12.22亿股，而流通A股仅有1.5亿股，H股是流通A股的8.14倍。此外，华能国际、兖州煤业、仪征化纤的这一比率也都在6倍以上。

　　而从流通A股的绝对数额来看，不少“A+H”公司也是名副其实的小盘股，如洛阳玻璃流通A股仅有5000万股，南京

熊猫不过5800万股，广州药业、新华制药、北人股份、东方电机、交大科技流通A股也都在1亿股以下。

　　世纪证券研究员万文宇认为，“A+H”公司的上述杠杆效应将为外资借道QFII行使表决权提供较大的吸引力，尽管目前A股股价整体高出H股一截，但考虑对价的因素，买入一些具有长期投资价值的A股仍不失为一个进退皆宜的选择。

　　数据显示，目前在31家“A+H”公司中，A股相对于H股溢价幅度小于25%的个股就有11只之多，其中，海螺水泥昨日H股股价就已高出A股，青岛啤酒A股也仅高出H股3.3%，考虑对价因素，显然买入A股更为合算。

　　股价接轨公司面临难题

　　此前，市场在H股股东是否应该获得对价的问题上存在一定争议，但大部分观点都倾向于只向A股股东支付对价。不过，对于上述A股、H股股价已经接轨的公司来说，如何支付对价仍是一个不得不面对的问题。

　　周兴政认为，不可否认，香港股市中H股公司的股权结构是市场估值一直处于偏低水平的重要原因之一，对于多数“A+H”公司来说，由于H股股价低于A股，令H股股东可以获得低于A股股东的持股成本，也可看作是针对其股权结构风险的一种补偿。而股改后，此类公司的A股股价会因除权大幅下降，H股和A股之间的比价结构可能发生巨大变化，这种变化可能令相当数量的投资资金由H股市场流向A股。

　　申银万国证券研究员施恒新也表示，对于A股、H股股价已经接轨的公司来说，如果对H股股东不补偿，A股的除权有可能令H股股价受到一定冲击。

　　QFII增持，“意在沛公”？

　　在前两批股改试点公司的投票中，仅有两家机构投资者投了反对票，其中之一就是拥有高达8亿美元投资额度的瑞银，该QFII位列G长电十大流通股的第九席，其持有的3087.22万股中，有2600.99万股投了赞成票，另486.23万股投了反对票。由此可见，具有私募性质的QFII在股改投票中更多的要听命委托人的意见。这也使得“A+H”公司的股改投票结果有着更多的变数。

　　半年报显示，共有4家“A+H”公司的A股十大流通股股东中出现了QFII的身影，其中，H股股价已赶超A股的海螺水泥前十大流通股股东中就有4家QFII，持有海螺水泥流通A股4017.46万股，占其流通A股的20.09%，而位列A股第一大流通股股东的花旗环球所持有的2036.53万股中，有1315.05万股是在第二季度增持的。此外，4家QFII持有兖州煤业的流通A股也占到其流通股的19.10%，花旗环球二季度同样大幅增持415万股，目前，其A股股价也仅仅高出H股10.25%。当然，对于上述增持行为的具体目的，还有待进一步观察。

　　业内人士指出，如果外资大行的努力最终奏效，这将是在不违反现行政策的基础上，H股股东争取自身权益的一种新途径，符合市场化的原则。