月度债券市场策略之一9月市场弱势平衡 建议持有中期债

　　受到宏观数据整体回落、资金充裕等因素的影响，9月份市场可能会处于弱势平衡格局，大幅调整的可能性依然不大，建议投资者保持中期债。

　　收益率继续企稳

　　9月份收益率曲线整体仍有望相对平稳，主要受到下列因素的影响:

　　首先，宏观经济开始回落，物价小幅反弹。上述分析表明，9月份主要宏观数据都可能继续呈现回落，但是CPI可能会有所反弹，尤其是石油价格大幅上涨，对价格的影响可能会逐步显现。物价波动可能对市场带来短期冲击。

　　其次，政策变动。吴晓灵最近指出，在

宏观调控背景下，下半年政策面将保持稳定，利率水平则会由经济形势来决定。这就意味着未来宏观政策有望保持稳定。目前最不确定的因素是利率市场化进程是否会加快，即未来超额准备金利率是否会下调。如果9月份超额准备金利率下调，对债券市场将构成重大利好。

　　再次，债券供给充足，但长期供给依然不足。考虑到9月份中短期债券持续的大规模供给，二级市场流动性也不差，能够满足部分增仓要求，因此估计中短期债券收益率下降空间不大。长期债券供给较少，而且二级市场在经过了8月份较高流动性之后，未来流动性可能会降低，长期债券收益率缺乏大幅上涨的动能。

　　第四，针对目前的收益率水平，投资者普遍保持较为审慎的心态，这一方面体现在8月份中长期债券投标策略上，另一方面从二级市场成交量萎缩也可以看出投资者的谨慎心态。而且从考核角度来看，许多投资者都已经完成了年初任务，因此对于利率风险高度敏感。

　　最后，从收益率曲线本身特征来看，目前货币市场收益率基本触底反弹，对短期债券也形成制约，因此中短期利率缺乏进一步下降的空间。我们判断9月份长期债券波动可能仍较中短期品种大，但考虑到9月份长期债券供给的大幅减少以及债券宏观经济的整体回落等因素影响，长期债券与短期债券利差减小的可能性增大。

　　建议持有中期债券

　　国债投资，建议维持原有4－5年期为主的中期组合。这主要是基于以下考虑:一是从9月份来看，中期债券外在扰动因素相对较少，利率波动幅度可能不大，而且中期债券的远期利率保护一直较强，因此作为防守性投资较为有利；二是受到未来价格变动的行政性约束逐渐减少的影响，三季度末、四季度物价可能会呈现反弹走势，届时对债券市场的冲击可能更为明显，因此建议目前保持相对较短、流动性较强的久期组合，以便在四季度择机换券，进一步延长投资久期；三是未来超额存款准备金利率仍存在调整可能，这样持有中期债券可能的收益也将高于短期债券。从品种选择来看，可以选择流动性和收益率相对较好的跨市场品种，如010301、010307、010311、010403等券种。同时由于9月份5年期以内的品种发行量较大，建议可以增加一级市场仓位。

　　企业债仍是投资热点。从利差来看，长期债券利差有小幅回落的可能，这将进一步增加企业债的投资价值。从投资角度来看，有银行担保的企业债与金融债信用级别相差无几、税收政策一致，在供不应求的情况下，企业债的流动性也没有任何劣势。进一步从供求变动来看，一方面商业银行等潜在投资者投资企业债的限制有望逐步减弱，另一方面保险公司需求明显增强。目前企业债的供求缺口非常大，供求矛盾的一个必然结果就是企业债收益率可能会进一步下降，与国债的利差关系将进一步缩小，因此企业债的投资价值仍值得重点关注。（中信

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