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昨日宝钢权证虽然收阳，但价格重心仍显著下移，日K线保持了下降趋势。投资者可能会问，宝钢权证要跌到什么时候，难道真的会一路跌至分文不值吗？
要解答这个问题，我们必须首先弄清楚宝钢权证的合理价值区间在哪里。可能有的投资者会马上回答说，用BS公式啊，历史波动率30.5%，无风险利率3.3%，G宝钢现价4.48元，宝钢权证的理论价格应当是0.595元，超过这个价格就是高估了，就没有投资价值。这种说
法对不对呢？
我们以一个保险的例子来简单说明。假设据统计，火灾出现的概率为千分之一，则为一万元财产投保火灾险的公平保费就应当是十元。但是，保险公司会提供这样的保险服务吗？答案肯定是不会。因为这只是计算了这份保险的理论价值，一旦实际发生的火灾超出根据历史计算的概率，保险公司就将面临损失，另外，保险公司还必需考虑到自身必须支付的其他成本等。
类似地，用历史波动率代入BS公式计算的权证价格，必然低于投资者可以获得的合理市场价格。主要原因是：一、若权证发行后，标的股票的实际波动率大于发行时的隐含波动率，发行商的避险将出现亏损。二、BS公式具有一系列假设前提，特别是，它假设没有交易成本且交易是连续的，这也将导致BS公式价格低于市场价格。因为，一方面，发行商的避险交易的交易成本将提高权证价格，另一方面，其避险交易的间隔性导致的风险增加，也需要提高权证价格以尽可能降低风险。
因此，直接使用30.5%的历史波动率来计算宝钢权证的投资价值是不妥当的。从国际经验来看，权证发行人一般都将发行时的波动率定为历史波动率的1.5至1.8倍，以弥补避险成本并回避风险，因此，我们认为以45%的波动率来计算的权证价值--0.843元，更具有参考意义。另外，一旦按45%的波动率发行的宝钢备兑权证获批上市，也将使宝钢JTB1的隐含波动率回归至45%左右，从而稳定宝钢JTB1的合理价格区间。
作者：国泰君安证券新产品开发部
（来源：上海证券报）
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