险资G股淘金 “现金牛”或成避风港

http://finance.sina.com.cn 2005年09月05日 11:13 证券日报

　　□ 陈慧琴

　　三大保险机构半年报显示，高额的股票投资亏损是造成投资浮亏的主要原因。6月份以来，随着股市回暖，保险基金投资浮亏应大为减少。尤其是封闭式基金6月以后平均涨幅大约在10%左右，为重仓持有封闭式基金的保险资金挽回一些面子。

　　直接入市成绩不佳

　　翻开三大保险企业的中期业绩报告，中国人寿是投入股市筹码最多的。其中期业绩报告显示，通过损益表反映公允价值变动的金融资产的未实现亏损净额为人民币8.88亿元(2004年同期未实现交易证券亏损净额为人民币7.23亿元)，这是中国人寿直接入市后交出的首份成绩单。上半年A股市场表现不佳，从年初的1260多点一直下降到6月份的1080多点，几近千点大关。

　　人保财险2000年至2001年购买的封闭式基金造成了大额浮亏，虽然基金没有卖出去，但按照国际会计准则要求必须按市场价格进行评估，而不能按历史价格或成本价格计算。投资操作中和买卖时机不对。

股票投资和委托理财比例较大的人保财险损失较大，因此人保财险今年7.1亿的亏损中，很大一部分原因是投资亏损产生，封闭式基金浮亏超过了5个亿。

　　比较而言，中国平安的投资风格显得老成持重。平安中期业绩报告显示，上半年平安保险大幅度增持债券。债券投资占公司总投资资产的比例由2004年12月31日的56.0%增加至2005年6月30日的62.3%，另外定期存款的投资比例达到32.9%；投资证券投资基金等权益类证券的比例仅为3.8%，金额达到了83亿元。在股票市场上，上半年平安保险股票投资增加到17亿元也实现了盈利。缘于公司集中持有4500多万股浦发银行，由于股票市场和债券市场的向好使得平安保险集团　股份公司投资收益从去年浮亏7.69亿元转变为今年上半年的盈利1900万元。

　　市场回暖挽回面子

　　由于保险资金补仓封闭式基金明显，而随着A股市场回暖，尤其是封闭式基金6月以来平均涨幅在10%左右，因此保险基金投资浮亏应大为减少。同时保险投资的股票中浦发银行、泸天化、中金岭南和光明乳业涨幅均为10%以上，尤其是平安保险重仓持有的浦发银行盈利丰厚。由于保险资金入市时间在今年第二季度市场低迷之时战略性介入，实际亏损和浮亏从三大保险公司的中报已有所反应，从价值的角度分析，指数较低，随着股指的上涨，三季度可以说保险资金收获的季节已不远。

　　公开资料显示，保险机构对封闭式基金的投资热情不改，保险公司、社保基金、QFII等机构成为封闭式基金的持有主体。其中保险公司以压倒性优势位居最大持有人，重仓持有封闭式基金的保险公司主要是人寿股份、人寿集团、中国人保、太平洋保险、平安保险、新华人寿几家大型机构。几大保险公司抱团持有封闭式基金。如共持有基金同智7.3亿份，占其基金总份额的37%。人寿股份和人寿集团合计持有数量达到130亿份左右的封闭式基金，成为封闭式基金的最大持有人。中国人寿对于净值增长有预期同时持仓股多为股改股的部分封闭式基金进行了较大幅度增持。

　　按照有关规定，股权投资包括封闭式基金、开放式基金、股票投资，投资上限20%人保财险投资比例为7.8%，未来随着股市回暖，投资比例将有所上升。

　　抓住G股机会

　　由于股权分置改革的上市公司普遍都要推出对价方案，这必然使得上市公司的投资价值得到提升。G板已经吸引到保险资金的高度关注，如保险资金现身G金牛和G中化。

　　同时我们看到，保险资金持股中的云天化、泸天化、山东海化、锡业股份和天士力、中金岭南第一大股东持股比率均较高，分别是68.12%、66.67%、63.12%、62.87%、51.58%，股改箭在弦上。G股概念板块将汇集沪深两市最优质公司，未来各个行业龙头的汇集必将成为二级市场资金大规模关注的板块。放眼未来，在股改全面推广之后，G板的阵容将不断壮大，实施股改方案的公司股票吸引力将大大增强，而 G板块中的优质股必将吸引创新券商、社保基金、保险资金和银行系基金的青睐。

　　我们预计2005年下半年随着股改进程的加快，G股板块规模将进入加速扩张时期，股市将进入了后股权分置时代，G板块未来出现分化也是难免的，寻找那些具备持续竞争力的优势准G股非常关键。后股权分置时代的市场供求关系将发生巨大转变，优质公司将吸引到更多的资金，解决股权分置问题对部分真正具备高成长潜力的品种意味着机会的来临。

　　从理性的角度看，对价实施后继续上涨的基础并不牢固。G板块的含权价值消除后仍能保持上涨，本身具有一定的概念性或投机性特征。没有确定性增长前景的G股即便拥有高对价，往往也是迅速贴权。因此，对于对价幅度的反映较为充分、未来业绩增长前景黯淡的估值较高G股采取回避策略。

　　未来行情将依然围绕股改进行，那些质地良好的上市公司都将成为G股板块的一员。尤其应重点挖掘可能很快进入股改、业绩稳定、股价低估、对价比较优厚而目前涨幅不大的业绩增长股。在后股权分置时代对价预期必然会回到估值判断，以价值与成长为基础注重上市公司内在价值、尤其是动态价值的评判标准仍将是市场估值的最核心的标准。

　　寻求新核心价值

　　本轮行情启动以来一些活跃品种的涨幅已达到甚至超过牛市周期中的股票平均涨幅，市场的炒作热点始终围绕着近年不为市场关注的超跌、低价、小盘股特别是股权分置改革试点传闻股。

　　由于市场处在变革时期不甘寂寞的游资将持续适时出击具有题材概念和重组预期的股票。因此，多元化投资策略较为有效。后股权分置时代机构也应树立多元化投资理念不但要注重公司业绩还要注重公司的资产价值、重组价值、重估价值(如地产股、商业股)、增持、回购预期价值及科技概念等只有这样才能在后股权分置时代获得理想收益。就投资策略而言在关注业绩优良的同时对于存在重组潜力、高价回购潜力、资产优势明显的个股加以关注，从多个不同角度出发在超跌股中挖掘业绩好转潜力股是盈利的关键。

　　由于目前市场中存在大量的绩差股和问题公司，可以预见，在股改大潮席卷之下，上市公司大规模资产重组有望轰轰烈烈的展开，重组板块的行情将向纵深发展。

　　核心价值股不是一个静态的概念，在不同的行业景气度下，市场在不同阶段会产生不同的绩优股。我们认为，在当前经济增长减缓、企业盈利下降的背景下，仍然能保持增长能力的非周期性公司、优质资源类公司将会构成市场的新核心股群体。

　　结合半年报及三季报预告，经过与2005年同期GDP增速以及社会平均收益水平的比较，并考虑到增长速度和盈利能力的趋势变化后，我们认为，网络软件、商业零售、金融、

房地产行业的成长性将得以延续；医药行业中的一些具有品牌优势和定价能力的公司也将维持稳定增长。在上述行业中，业绩出现大幅增长的股票可能构成市场未来的新价值核心股群体。

　　保险资金不应单纯关注超跌周期性个股，而应以成长判断个股投资机会，后股改时代淘金要注意区分短中线品种，考虑“对价＋估值”。在股改全面推开之后，市场机会将层出不穷，随着股改全面推进，那些经营稳健、具备持续高比例分红派现能力的“现金牛”将成为稳健型机构投资者的最爱，也将能够成为抵抗未来减持风险的避风港。

新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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