各方博弈最后一块大馅饼 股权分置改革成本多高

　　编者按：

　　正在轰轰烈烈进行宣传、鼓动、游说和实施的股权分置改革，已被业界暗暗称为“一场运动”。

　　这是中国股票市场近年来最大的一次机遇，更是从各级政府到投资者的市场各方，博 弈的最后一块大馅饼。

　　馅饼从来就不是免费的，机遇也永远伴随着风险。

　　前无古人的股权分置改革大业最终将“埋”下一张多大的账单？谁将是改革风险最后的承担者？

　　粗略计算一下能发现，一家上市公司完成股权分置改革的费用少则三五百万，多则近千万。按每家500万元的标准保守估算，1400多家上市公司完成“股改”大业共需70亿元真金白银。

　　这仅仅是上市公司为股权分置改革支付的直接费用。更多的隐性成本不得而知。

　　比如，这些上市公司在股权分置改革过程中，停牌时间多达一个月，如果大量公司都保持相等的停牌时间，投资者将会损失多少机会成本？

　　再如，今年7月份公布的二季度《货币政策执行报告》显示，拆借市场上，非银行金融机构净融入资金3195亿元，其中证券公司净融入资金量最多；回购市场上也不例外，非银行金融机构融资达1.8812万亿元。去年同期，这一数字仅为0.787万亿元。

　　这两万多亿资金有多少进入股市？或者说，当股市从1500点下跌到1000点股市2186亿元流通市值蒸发，而券商从这两个市场中融来的巨资，又有多少流入股市以做“托市”之需？

　　在1000点，中央政府除去给券商注资外，又动用了多少资金托底？

　　一个不容忽视的背景是，今年以来，中国企业的利润率普遍下降，上市公司上半年平均利润每股仅0.1372元。这使得政府托市的成本加大。另外，经济不景气，中央政府更需要加大托市成本，以提振投资者对利润率不断下滑企业的投资信心。

　　从此意义上看，股权分置改革的最大成本，是政府在现有经济环境下托市的成本。政府投入程度的多寡，将始终伴随着“股改”大业，并成为这场改革能否成功的关键因素。

　　即将全面展开的股权分置改革，下一步究竟会怎样？政府还将花多少钱？发行定价体系能否矫畸？这些疑问将始终伴随着股权分置改革大业，并成为这场改革能否成功的关键因素。

　　一家上市公司完成股权分置改革的费用少则三五百万，多则近千万。按每家500万的标准保守估算，1400多家上市公司完成股改大业需70多亿元真金白银。

　　股权分置改革已经成为从各级政府到投资者的市场各方，博弈的最后一块大馅饼。但馅饼从来就不是免费的。“股改”大业最终将“埋”下一张多大的账单？

　　一家咨询公司的董事长在接受《财经时报》采访时表示，上市公司完成股权分置改革需要支付的费用，包括但不限于中介机构费用(保荐机构保荐费、财务顾问费、投资者关系顾问费用、律师费)、媒体投放费用(如公告、广告、投资价值分析报告等)、活动组织费用(各类路演、会议)及其他(如市场传闻的“买票”等)。

　　在他看来，一家上市公司完成股权分置改革的费用少则300万元到500万元，多则近千万。按每家500万元的标准保守估算，1400多家上市公司完成股权分置改革需要70多亿元真金白银。

　　羊毛出在羊身上。这些支出将对上市公司的业绩造成影响，尤其是业绩不佳的上市公司更会雪上加霜。

　　花钱买全流通

　　7月15日，中国证券业协会发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》规定：保荐机构的财务顾问费以不低于100万元的标准收取，保荐费以不低于150万元的标准收取。

　　仅此两项，上市公司至少要向保荐机构支付250万元。

　　前两批试点的45家试点上市公司的股权分置改革方案均高票通过，这与上市公司与流通股东的广泛沟通不无关系。

　　以长江电力(600900)为例，在进行股权分置改革的两个月中，公司管理层分别在北京、上海、深圳与机构投资者和散户投资者进行了200多场投资者沟通会。

　　高昂的沟通成本在上市公司股权分置改革的费用中占了相当的比例。

　　更有甚者，一些试点公司为了确保股权分置改革方案顺利通过，则通过券商营业部“买票”。一家券商营业部副总经理曾向《财经时报》透露，有试点公司找到他们，希望获得持有该试点公司股票数量比较多的投资者名单。

　　无利而不往。处于困境中的券商也因此找到一条生财之路。

　　一些上市公司与券商达成协议：券商借助营业部的渠道给这些上市公司的流通股东做工作，如果流通股东投了赞成票，券商将可得到每股1至2分钱的报酬。

　　政府花钱买稳定

　　对于维护市场的稳定，政府和上市公司的高度一致，且不仅表现在态度上，也体现在了行动上。

　　6月6日，上证综指近八年来首次跌破千点，沪深两市成交额只有90亿元。但6月8日，在一股能量巨大的神秘资金推动下，上证综指大涨8.21%，两市成交量迅速放大至300亿。

　　一时间，管理层“输血”救市的消息在市场广为流传。媒体披露，央行为5家创新类券商提供100亿元的专项周转资金，直接投资股票。

　　7月19日，上证综指再次逼近千点大关，两市成交量不足70亿，随后又出现由神秘资金推动的一轮稳步上扬的反弹行情，从7月21日长江电力停牌至复牌的17个交易日内，上证指数上涨172点，涨幅达16.8%，两市的成交量再度放大到二三百亿。

　　一家券商研究所所长曾告诉《财经时报》，各种迹象表明，这股神秘资金很可能就是政府的平准基金，但没人能说清政府为此花了多少钱，还将花多少钱。

　　谁为风险后置成本埋单

　　2005年4月29日，中国证监会颁布的《股权分置改革试点通知》曾规定，参加股权分置改革试点的上市公司，通过证券交易所挂牌交易出售获得流通权的股份，应当做出分步上市流通承诺。

　　这就是说，在其股权分置改革方案获得股东大会通过后，前12月内不上市交易或转让任何股份，在12个月期满到24个月期间通过证券交易所挂牌交易出售的股份不超过总股本5%，在24至36个月期间里，挂牌交易出售的股份不能超过总股本的10%。

　　事实上，目前上市公司支付的对价只取得了部分股份的流通权。

　　这对于减少市场的扩容压力、稳定市场预期发挥了一定的作用。但颐和财经的张卫星认为，这种现实的既得利益导致了风险后置。

　　按一般逻辑推理，三年后剩余的所有股票就获得了流通权。届时，被后置的市场风险由谁来承担？

　　这些疑问将始终伴随着股权分置改革大业，并成为这场改革能否成功的关键因素。 本报记者 牛丽静