集体减持周期行业 价值博弈悄然登场

　　尽管各类机构投资者的市场地位和投资偏好有所不同，但都普遍遵循了价值投资的原则，机构博弈已经向价值博弈转变，由此必然会带来价值评估方法多元化。尤其是进入后股权分置时代，围绕价值重估成为市场的主线，市场重置成本估值法也开始成为机构投资者惯用的估值方法。企业在行业中所处地位、对资源的掌握程度将成为评估其重置成本的主要因素。

　　基金青睐防御行业

　　研究基金投资行为已成为各路资金指导投资的主流策略之一。通过对上市公司中报中基金投资行为的分析，我们可以发现以下特点：

　　第一、周期性行业遭减持。自4月份开始，宏观经济短期见顶的压力在各产业链上显现，中集集团、深赤湾、盐田港、中海发展、烟台万华等一批炙手可热的二线蓝筹股普遍遭到基金减持。

　　第二、高速公路、食品饮料等防御性行业备受青睐。高速公路股仍是基金重点布局的品种，在赣粤高速、现代投资和中原高速等公司的增仓行为最为明显。食品饮料行业中，基金大幅增持了贵州茅台、五粮液、伊利股份和双汇发展等消费型行业龙头。医药类的防御性品种以及金融服务、电力等稳定类行业也成为基金重点建仓的对象。而上海汽车、长安汽车等汽车股的“重出江湖”再次将“汽车行业是否真正进入拐点”的讨论推向了一个高潮。

　　第三、选择性参与“寻宝游戏”。不少股改公司成为基金增持对象，据统计，二季度共有89家基金增持长江电力，持有宝钢股份的基金则从一季度的51家增加到69家。易方达平稳增长基金对中小板中的苏宁电器青睐有加，持有比例达3.2%。但在参与试点个股时，公司内在价值及其行业地位仍是基金选择的关键因素。

　　社保基金闻“G”起舞

　　2005年半年报显示，社保基金的重仓品种扩大到136个，同比增加了近一倍。从行业分布看，机械、设备、仪表类行业在社保基金投资的136家企业中所占数量和持股市值均为最大，其次是石化、交通运输、仓储类。这与投资基金持仓结构的行业分布存在一定的差异。

　　从持仓市值看，排名前五位的分别是G长电、福耀玻璃、格力电器、江淮汽车和佛山照明。这五家公司在今年上半年主营业务收入平均增幅为15%，而且这五大品种的分红派现能力也有较大优势。这些特点均反映出社保基金谋求稳定长期回报的投资理念。而其重仓队伍的迅速扩容，也体现出社保基金追求资金安全、分散投资的特点。

　　社保基金同样也在进行持仓结构的调整，最明显的就是对一些周期性行业进行了明显的减持。其中，社保101组合大幅减持国电南瑞、中材国际、江西铜业，社保107组合减少通威股份、鲁西化工、凯恩股份，这一操作行为与投资基金相似。

　　在此轮股改“寻宝游戏”中，社保基金成为另一主角。半年报显示，G龙盛、G金牛、G紫江、G七匹狼都是社保基金首次建仓股，分别持有837万股、742万股、550万股和142万股，这说明社保基金在追求稳定长期回报的同时，也开始尝试投资风格的转变。

　　QFII风格转向务实

　　中报数据统计显示，QFII重点持仓的个股126只，较2004年度的83只有了明显增长。资产配置方面，QFII倾向于具有中国特色的优势产业、细分龙头的新兴产业等，具体投资品种方面比较青睐分红能力较为稳定的公司。增仓较多的个股有燕京啤酒、中集集团、瑞贝卡、海螺水泥、福耀玻璃等。

　　QFII的投资理念已由以往追求的价值投资转向企业的成长性和长期预期，而其对行业价值的评估重点也已经由资源型向消费型过渡。以往被QFII重仓持有的部分大盘蓝筹指标股遭遇明显减持，钢铁、汽车、石化类行业少有QFII的身影。从其增仓品种分析，食品饮料、电子产品、纺织服装等消费类产业可能成为QFII今后主要投资方向。

　　QFII开始在G股板块中显山露水。摩根士丹利、花旗银行等五家QFII持有

东方明珠的流通股数量增加了50%，摩根士丹利国际和雷曼兄弟国际这两家QFII成为G凯诺的前20名流通股股东，中小板的G传化、G中捷、G成霖也纷纷被QFII相中。此外，QFII也积极参与邯郸钢铁、华菱管线等回购概念股。

　　总体来看，QFII的投资风格更加灵活和务实，预计其未来的投资业绩将会更优良，QFII的动向更值得市场的关注。

　　保险资金动作积极

　　由于保险资金投资最重要的原则是资产负债匹配，这就决定了保险资金在运用上要兼顾长期性和短期性、安全性和流动性相匹配的特点。而随着二季度

股权分置改革的推进，保险公司也开始大展拳脚、积极入市。

　　保险资金一共出现在19只

股票的半年报中，中国人寿共持有17只，主要有鲁泰A、山东海化、泸天化、G金牛、光明乳业和大商股份等。此外，新华人寿持有63.06万股厦门港务，天津北信保险经纪持有航民股份50万股。从以上具体品种我们可以发现，具有行业竞争优势、成长性稳定、分红能力强的品种成为保险资金的投资方向。

　　通过以上分析可以看出，各类机构在减持操作方面的思路还是比较一致，主要集中在周期性行业。而且在进入后股权分置时代所带来的估值水平的变化，也令曾经被机构看好的二线蓝筹股普遍遭到抛弃。增仓的重点大多转向非周期性行业，消费品、公共事业和金融服务类行业成为机构首选，其中的潜力品种可能成为今后市场的后起之秀。