投资评级简报

　　记者燕云整理

　　G　综超股价低于合理估值20％

　　由于看好大型综合超市的发展前景，国信证券谭丽预测，G综超2005、2006年EPS分别为0.5元、0.62元，按8月31日收盘价8.35元计算，动态P/E分别为16.6倍和13.5倍，低于国内 外上市的可比公司。谭认为，公司的绝对估值或相对估值都应高于公司目前的股价20％以上，即使考虑增发摊薄，P/E仍然略低于香港市场，因此给予“推荐”的投资评级。

　　谭表示，华联综超主营大型综合超市，这种业态具有营业面积大、商圈范围广、价格竞争力强、商品齐全的优势，在中国快速成长的零售业中已逐渐成为成功的经营业态。预计到2010年，大型卖场的销售额仍将继续以每年20％以上的速度增长。谭认为，华联综超的跨区域发展战略取得了初步的成功，目前已经在18个省市进行了网络布局，提前进入中西部中心城市，在当地树立起良好的口碑。鉴于部分地区单店盈利能力一般，公司目前加强在改善采购条件、调整商品结构等方面的措施将有利于提高单店盈利能力，中期向好趋势在逐步得到确认。谭指出，随着门店的增加，公司销售额和净利润逐年增长，公司计划在未来3年每年至少新开10家门店，战略是优先发展已进入城市，加强区域竞争优势建设，同时提高单店盈利能力，预计2005－2007年净利润复合增长率为25％。另外，谭也提示了风险。谭指出，公司处于扩张期，新开门店的盈利能力和盈利周期具有一定的不确定性，增加了业绩的不可测性；随着再融资临近，业绩有被摊薄的风险；公司股权比较集中，具有一定的流动性风险。

　　

武钢股份股价兑现周期风险

　　国泰君安证券吴鹏飞认为，武钢股份股价已经兑现行业周期的风险，而且

股权分置改革方案将进一步提升投资价值，投资建议由“中性”调高为“谨慎增持”。

　　吴指出，公司主营产品为热轧板、冷轧板、涂镀板以及硅钢。在完善上游产业链后，下游重点发展汽车板、镀锌板以及硅钢。公司主营产品的行业利润均出现不同程度的下滑，供给的快速增长和需求的负增长是利润出现下滑的主要原因，预期2006年下半年行业利润有可能进入稳定区。此外，冷轧板与镀板存在利润结构性下滑的可能。吴认为，在产品结构升级和产能扩张的作用下，公司业绩呈现一定的抗周期能力，但在2006、2007年仍将受到一定的周期影响，并没有完全抵消周期的影响。

　　恒瑞医药含权价值在20元以上

　　长江证券叶颂涛、段炼炼表示，在未来的增长预期下，测算恒瑞医药的内在价值是17元。考虑到该公司在股改中支付对价很可能超过10送2，则其“含权”价值当在20元以上，相对于现价有较强吸引力，长江证券给予公司“推荐”评级。

　　长江证券认为，恒瑞医药是一家成长性很好的化学制药企业，近5年来其主营业务收入、净利润年均增长超过20％。该公司已成长为国内抗肿瘤药物生产的龙头企业，其产品销售占全国抗肿瘤药物市场的20％。恒瑞医药今后两三年的发展依然主要依靠仿制药，产品涉及抗肿瘤药、抗感染药、麻醉镇痛药和心血管药等多个领域，凭借领先的仿制技术和强有力的销售能力，公司业绩的增长仍可延续。2008年以后，公司具有自主

知识产权的药品可能使公司步入新的增长轨道，届时该公司在研发方面的巨额投入将产生回报。长江证券也指出投资于该公司的主要风险:一是新药研发存在失败的风险；二是随着恒瑞医药和关联企业江苏豪森的发展壮大，双方如何继续规避竞争是个待解决的问题。

　　中国国贸价值中枢应在5.45元

　　中国国贸2005年中期业绩表明，由于公寓出租率同比大幅提高和租户结构的变化，2005年上半年公司的业绩同比有较大幅度提高。招商证券余志勇认为，公司具有的丰富租赁物业经营经验将会得到市场越来越多的尊重。通过综合估值，余认为公司股价中枢(非含权)应在5.45元左右，给予“谨慎推荐－A”的投资评级。

　　由于CBD开发的成功，加之公司已经树立了良好的品牌形象，余认为公司经营的物业已经获得极大程度的增值，通过估算，公司NAV(净资产值)应大约为7.16元。但是，余表示有几个不确定因素值得重新认识:余认为公司从大股东手中租赁土地与从政府手中租用土地并没有很大区别；大股东的1.5亿债务处理问题应会得到较好的解决。公司未来确实存在越来越大的经营压力，但考虑到公司有着市场上大多数同类公司尚不具备的运营经验，目前对公司未来的发展仍持相对谨慎乐观的态度。

　　中国卫星未来增速可观

　　基于中国卫星在小卫星制造领域的垄断地位，和未来业绩持续增长的潜力，华夏证券研究所戴春荣预测中国卫星2005年－2007年的EPS分别为0.14元、0.31元和0.42元，净利润同比增长822％、124％和38％，增速非常可观。因此，戴认为公司股价还有一定提升空间，将公司评级由“中性”上调为“增持”。

　　戴指出，在航天工业的“弹、箭、星、船”四大类核心产品中，中国卫星涉足其中的卫星领域，公司依托大股东的全方位支持和自身的技术和市场优势，在小卫星制造领域具有不可替代的垄断地位。戴认为，经过近期股权置换，公司已持有主业为小卫星制造的东方红卫星公司85％的股权。未来几年，由于行业需求增长、东方红公司目前在国内小卫星制造领域具有的垄断地位，预计东方红公司的业绩将持续快速增长，并带动中国卫星在未来2－3年中实现业绩在低基数水平下的高增长。戴表示，作为收入的先行指标，东方红公司2004年预收账款增长高达95％。戴预计2005年和2006年该公司收入将分别增长95％和94％，利润增长48％和72％。同时在更长的时间内，东方红公司具有持续增长的潜力。