寻宝有迹可循 价值尚无脉络

　　记者 徐建华 上海报道

　　近两个交易日，随着岁宝热电(资讯 行情 论坛)、新希望(资讯 行情 论坛)、东方集团(资讯 行情 论坛)等大量持有其他上市公司非流通股的个股受到市场追捧，股改“寻宝”进一步升级，股改作为行情主线的地位进一步得到确认。

　　“股改“和”价值”一直被认为是下一阶段市场的两大投资主题，但在股改行情向纵深发展(资讯 行情 论坛)的同时，价值投资似乎仍未显露端倪。无论股改“寻宝”还是题材炒作，似乎都摆脱不了投机的嫌疑，究竟是什么阻碍了市场热点从投机向投资的转换，“价值”投资究竟何时才会重回前台？

　　股改行情走向纵深

　　从股改启动之初的试点“寻宝”到现在的“上海本地股”、“交叉持股”等各种各样的题材，五月份以来的行情始终围绕着股改进行，而行情的演变也使得股改作为行情主线的地位逐步得到确认，而围绕着“投机”还是“投资”，市场对于股改行情的认识也在不断修正。

　　从股改行情发展的轨迹来看，大致围绕着“试点寻宝”、挖掘高对价、绩差股重组以及“交叉持股”等几个热点依次展开，其相应的热点板块分别集中在试点股、上海本地股和中小板、ST股以及现在的新希望等个股上。虽然到目前为止，上海本地股、ST股等板块的活跃更多仍只是建立在预期的基础上，但受益于股改无疑是资金追捧上述板块和个股的主要原因。7月份以来的行情已经使得投资者普遍产生了这样的预期:在股改的大背景下，市场再度大幅向下调整的可能性不大，而且任何较大级别的调整都可能成为介入的良机。在上述良好预期的支撑下，场内外资金会不断向纵深挖掘具备相关股改题材的热点品种，后市热点会层出不穷。

　　展望下一阶段的行情热点，市场一致认为会来自股改的全面铺开。兴业证券的王春认为，绩差股重组、高对价预期、含有B股和H股而A股流通股占比较少的板块仍最有可能成为股改铺开后的热点。虽然前期市场对于上述板块已经进行了一轮炒作，但毕竟仍是建立在朦胧的预期上，一旦股改全面铺开，市场会重新根据当时的实际情况进行调整，无论是上海本地股、ST股还是含B股、H股的公司，其内部都会产生分化，而非前期的齐涨共跌。而港澳资讯的陈晓栋则认为，股改行情呈现出轮涨的格局，虽然目前很难判断下一阶段的股改热点出现在哪里，但目前涨幅普遍较少的蓝筹股很可能成为下一个热点。

　　自股改启动以来，有关股改行情是否具有持续性的争论始终不断。由于股改对价是一次性的，股改的完成也就意味着含权预期的释放，因此有分析认为，股改行情只是一个阶段性行情，不具备可持续性。从个股角度来看，上述观点无可厚非。但股改作为一个过程可能将持续2-3年时间，期间股改热点将不断转换，每一只个股的股改对于市场来说可能都是一次机会，因此股改行情作为一个整体，其可持续性显然值得期待。

　　价值投资短期难上前台

　　在股改试点行将结束之际，不少分析认为单纯围绕“股改”而进行的行情将告一段落，“价值”在行情中的地位将逐步提升，“股改＋价值”将共同决定行情的中长期趋势。但随着中报业绩披露完毕，蓝筹股却依旧徘徊不前，G股整体表现也明显弱于大盘，市场热点始终集中在一些投机品种上，而价值投资却并未“如约”而来，这一切究竟是为什么呢？

　　一种分析认为，由于基金等长线资金的操作方式比较稳健，因此市场从投机向投资的转换需要一个过程，因此价值投资重新夺回话语权需要时间的配合，而且即便是股改行情，个股背后仍有价值的支撑，否则就只是短期炒作。但更多分析则认为，由于股改和宏观因素的双重影响，单纯的价值投资短期内很难重上前台，在新老划断之前“价值”都将只是“股改”的配角。

　　从市场环境来看，股改所导致的估值紊乱现象仍将在相当长时间内存在，这会在很大程度上干扰机构对于个股价值的判断。如果秉持价值投资，当然要选择那些业绩优良且增长稳定的蓝筹股，但从前两批试点的经验来看，绩优蓝筹股对价普遍不高。而且即便是在蓝筹股群体内部，其对价水平也不能等同视之。在前两批试点中，有的蓝筹股对价水平在10送2股左右，但有的达到10送3甚至更多，这里面可能既有历史、业绩因素，同时也在一定程度上取决于两类股东的博弈程度，而不同个股其实际情况千差万别，很难等同看待，这无疑增大了个股价值判断的难度。

　　而本来就存在很大不确定性的宏观经济，由于

人民币升值、国际

原油价格高企等因素而进一步增加了变数，上市公司未来业绩很可能因此受到影响，这进一步增加了价值判断的难度。半年报显示，由于成本增加的影响，上市公司已经出现了“增收不增利”的情况。而近期油价飙升已经引发世界经济的动荡，国内经济也很可能因此受影响。在这种背景下，希望借助“价值”引领行情走向深入很难成为现实，相反，围绕股改题材和概念炒作则更有空间和市场基础。