完善备兑权证对冲工具 业内建言引入高息票据

　　本报记者 蒋飞 发自深圳

　　“与权证产品活跃的香港地区相比，目前内地券商发行备兑权证缺乏对冲工具。对风险的顾忌，可能抑制备兑权证的发行规模。”一家拟发行备兑权证的大型券商日前对《第一财经日报》表示。他建议交易所参考香港市场的经验，开放与股票挂钩的高息存款票据等创新产品以弥补对冲工具的不足。

　　来自上述券商的一位金融工程研究员对记者表示，尽管交易所和券商均对备兑权证(下特指认购证)的发行和运作进行了较长时间研究，但是对冲工具的缺位仍是各方面最关注的问题之一。“未来随着权证市场价格逐渐回归合理水平，备兑权证的发行收益也将压缩，而潜在风险则会浮出水面。”这位人士说，“但是存在的问题是，除了买卖正股以外，在内地市场券商没有其他的对冲工具可以用于锁定风险。”

　　这位研究员表示，发行备兑权证实际上是卖空权证的行为，因此交易所出于防范兑付风险考虑，会要求发行商将一定比例的正股或者现金存于指定账户。而对于券商来说，持有正股并适时增持或减持则可以对冲部分风险。“正股股价上涨且超过行权价越多，券商就需要持有更多的正股，以便在投资者行权时以正股收益对投资者补价差，或者直接以正股兑付给投资者。反之，如果正股股价下跌，券商则需要减持正股以规避风险。”

　　联合

证券研究所所长吴寿康对记者表示，与创设股本权证不同，发行备兑权证并不需要事先一定持有正股，发行商可以采取更为灵活的策略。但是有研究人士向记者透露，目前交易所可能参考香港的模式，即要求必须持有相应权证规模一定比例的正股为底线，并且在正股股价上涨时增持。

　　但是仅仅依靠正股的买卖并不能完全有效地对冲发行备兑权证的风险，特别是正股下跌可能带来的风险。深圳一位投资界人士向记者介绍了香港市场的做法。香港证监会要求券商在发行备兑权证时必须至少持有权证规模30%的正股，并根据市况适时调整。券商为了规避持有正股的风险，通常可以采取发行与相应正股挂钩的高息存款票据作为对冲手段。

　　“券商在发行备兑认股权证并持有了相应正股时，如果担心未来股价会下跌，可以同时向特定投资者发行与该正股挂钩的高息票据。这种票据通常约定一个挂钩

股票的价格，如果到期时该股价格高于约定价格，则券商向投资者支付本息；如果低于约定价格，则投资者必须仍以该价格从券商购入挂钩股票。”上述人士说。他表示，这种高息票据一方面增加了券商资金的流动性，另一方面又锁定了发行备兑权证的风险。

　　目前已经有国泰君安、光大证券、国信证券等券商相继向交易所递交了备兑权证发行申请，或者表示有发行意向。业内认为，备兑权证的出现有利于给目前的权证炒作风降温，并且可以通过扩充权证市场，为偏爱投机的资金提供出路，客观上有利于降低股票市场的投机性。