越来越多的券商加速发行权证的三大动因

　　本报记者　海惠

　　继国泰君安证券和国信证券申请发行宝钢备兑权证之后，光大证券日前也递交了宝钢备兑权证和上证50ETF权证的申请。业内人士认为，除了权证交易频繁，需求旺盛，低风险盈利模式也是越来越多的券商加速发行权证的诱因。

　　低风险盈利模式

　　权证交易活跃，在当前情况下，对于券商而言，发行权证同时买进股票进行对冲无疑是一个低风险高收益的投资组合。

　　以宝钢为例，以宝钢股价4.53元、权证发行价0.93元计算，如果发行1份宝钢权证，同时买入1股宝钢股票，期初投资额为4.53-0.93=3.6元，如果到期宝钢股价低于权证行权价导致权证持有人未行权，则期末组合价值为1股宝钢股份，券商收入为权证发行价格与为履约担保持有的宝钢股票跌价损失之差；如果到期宝钢股价高于权证行权价导致权证持有人行权，券商收入为权证发行收入。这是一个低风险的组合投资模式。因为事实上，宝钢跌至3.6元的概率相对而言是非常低的，因为这意味着创造历史新低。

　　在此种盈利模式引导下，有资格权证发行的发行人势必加大权证发行数量，对权证供给形成压力。“在宝钢JTB1的供求效应以及无风险盈利模式带动下，相信有更多的券商会递交权证发行申请。”申银万国研究所研究员杨国平向记者表示。毕竟在传统业务以外，券商迎来了新的盈利机会。而对于权证做市商而言，盈利空间似乎更为广阔。

　　交易创新类似做市商

　　国泰君安证券和国信证券日前分别获得担任宝钢JTB1的一级交易商资格。而权证一级交易商的主要职责是向投资者提供买卖报价，以维持权证交易的流动性。一级交易商从事权证及其标的证券自营业务的，必须通过在交易所备案的专用席位和专用账户进行，并接受交易所监管。业内人士认为，从形式上看，一级交易商承担的职能与做市商已没有太多差异。

　　做市商除拥有上述低风险盈利模式的条件下，还可以通过对标的证券及标的权证的滚动操作来获得盈利机会，但是也要承担相应的操作风险和对冲成本。“如果是委托其他机构代为操作，成本会更高。”杨国平向记者表示。而广东证券发展研究中心研究员曾长兴认为，投资者是在赚取权证上升时的升幅，而券商赚取波幅的差价。券商的盈利来源于波幅的差价，这将改变目前券商只能依靠方向性交易获利的盈利模式。　

　　可解决诸多难题

　　业内人士认为，除了协助股改的完成外，权证也有不同的用途。如也可以用于解决券商历史遗留重仓股减持问题，比如说

南方证券持有的哈药集团的股权转让问题。由于历史原因，南方证券持有哈药集团72500.49万股，占流通股比例为89.47%，存在严重的流动性障碍。根据《上海证券交易所权证管理暂行办法》，目前仅不符合最近60个交易日

股票交易累计换手率在25%以上的条件，但这个条件可以通过技术性手段来解决。如果条件适合，备兑权证无疑可以解决筹码再分散的难题。

　　在适宜的条件下，广州发展集团有限公司10亿元增持G广控之股权亦可以通过发行备兑权证减持来获得双赢格局。而基金公司亦可以利用备兑权证来对冲其所管理的股票池的系统风险。