美元——铜价潜在的威胁

　　李华权

　　LME铜价长时间徘徊在历史高位附近，使市场目光更集中于紧张供应、高企现货升水，以及地量库存和基金净多持仓等方面。不过，还有一些因素被市场暂时忽略，但是从中长期来看，这些因素也必将对铜价走势产生非常关键影响，比如美元汇率走势。

　　铜价与美元汇率完全背离

　　曾几何时，美元汇率持续下跌，一度成为支持铜价上涨最直接动力，铜价走势也与美元指数保持着相当好负相关关系。但是，自美元汇率在2004年12月初开始探底回升以来，铜价与美元之间相关性基本完全丧失:尽管美元汇率持续涨势，但是LME期铜价格却也在不断创出新高。基于这样与传统理论完全背离现象，投资者对美元汇率走势关注已经荡然无存。

　　在不考虑其他因素对铜价影响基础上，由美元

汇率与铜价走势负相关关系中，可以简单推导出这样一个结论:美元汇率上升的百分比，就是铜价实际应该下跌比率。也就是说，如果美元上涨10％，那么铜价也要相应下跌10％。但是价格总是处于多种影响因素共同作用中，LME铜价并不可能总是和美元汇率同步变动，因此市场中存在着所谓名义价格和实际价格。具体来看，美元指数已经较去年年底时上升了约12％，铜价实际价格应该在2850美元/吨附近。但是目前LME铜价名义价格在3600美元/吨以上，两者之间存在着750美元的巨大差距。这750美元差价，是因为市场中其他因素对铜价影响而形成的，也可以看作LME铜价理性回归空间所在。在支撑铜价因素逐渐淡去，尤其是基金净多持仓逃离市场之后，这样的回归压力，无疑将成为铜价下跌重要因素。

　　汇率趋好对铜价压力加大

　　以上这些分析，是建立在美元汇率能够维持在目前位置，甚至继续上涨基础上的。当然，美元汇率后市走向也存在下跌可能。但是就目前美国经济状况来看，出现这种可能性的概率比较小。一直困绕美国就业问题和双赤字问题，开始出现雨过天晴的迹象。美国劳工部8月25日发布数据称，截至8月20日一周，美国首次申请失业救济金人数为31.5万人，较前修正值31.9万人下降4000人。美国世界大企业联合会6月发布的数据则显示，美国就业市场评估也出现了改观。接受调查者中，认为工作“难找”的人数，近三年来首次低于认为就业机会“很多”的人数。对就业感到悲观的比例，从5月份的24.1％降至22.6％；而对就业感到乐观的比例，则稳定在22.6％；8月15日，美国国会预算局发布最新预测称，2005财政年度美国预算赤字将达3310亿美元，大大低于上一财政年度创纪录的4120亿美元。而美国

财政部则公布，美国财政收入呈现出远高于预期的势头。在消费情况好转基础上，美国经济中存在的顽疾似乎也出现了好转迹象。

　　当然，我们不能忽视加息对美元汇率的直接推动作用。在将1％基准利率保持了一年时间后，美联储从2004年6月30日以来已经连续12次加息，目前为3.5％。同时，美联储在最近一次调升利率后发表的报告明确表示，加息进程并没有就此结束。据权威机构预测说，美联储今年加息目标将在4％。从理论上讲，加息是一种

通货紧缩政策，主要是用来对付通货膨胀。但是就汇率来讲，由于加息可以提升美元资产盈利能力，因此将吸引大量国际资本抛出其他货币，而买入美元，这无疑将对美元汇率产生直接推动作用。

　　通过以上分析，笔者认为，美元汇率未来趋势依然向好，因此将对高位铜价产生越来越大压力。尽管目前市场目光集中在供求关系及基金操作方面，但是对于当前铜价而言，美元汇率将是一个非常重要的潜在威胁。