山东黄金 毛利率大幅下滑

　　上海证券研发中心彭蕴亮

　　山东黄金(600547)半年报显示，山东黄金上半年主营业务收入大幅飙升，增长11.57倍，但净利润增长有限。我们发现，世界黄金需求的增长是公司主营业务增长的重要原因，公司的资源优势也比较明显。虽然面临毛利率下降的情况，公司依然具有一定投资价值。

　　需求拉动收入增长

　　今年上半年，山东黄金共实现主营业务收入22.49亿元，主营业务利润0.59亿元，净利润0.34亿元，分别比去年同期增长1156.87％、23.01％和5.5％。山东黄金主营业务收入猛增，主要源于焦家金矿精炼厂增加了外购非标准金精炼标准金销售，上半年外购金额达19.74亿元。而世界黄金需求的增长也是公司主营业务增长的重要原因。世界黄金协会发布的调查报告显示，2005年第一季以来，全球黄金需求强劲，主要由金饰消费、金条及金币投资与交易所交易黄金基金，带动世界市场对黄金的蓬勃需求。促使2005年第一季以来黄金需求强劲表现的主要因素，包括大规模金饰推广带来显著的成效、市场上推出多款新颖的黄金投资产品等等。以上各种因素已足以支持上半年黄金需求延续去年的增长趋势，加上金价上扬的优势，更进一步刺激了黄金需求，截至8月24日，金价报收于437.7美元/盎司，有利于公司收入保持增长。

　　收购凸显资源优势

　　公司通过一系列收购活动使得矿石的保有储量大幅增加，其资源优势正在凸显出来。公司收购的焦家金矿是我国大型矿山之一，现保有储量593万吨，金金属量26吨。同时，公司成功收购了金洲集团公司51％的股权。其所属的主要资产即原乳山金矿的资产和效益都有良好的表现，现保有矿石量182万吨，金金属量11.4吨。仅此两项收购，公司矿石储量达1439.8万吨，比原来增长116％。而且，金洲集团除了拥有现有矿区的采矿权外，还拥有在乳山市130多平方公里的探矿权，在探矿增储方面有很大的发展空间。此外，公司与莱西市矿业集团公司达成合作意向，双方共同出资设立山东莱西黄金矿业有限公司，由山东黄金控股，开发莱西山后矿区相关矿产。

　　在大手笔收购后，公司将把莱西山后金矿

建设工程作为重大事项来抓，力争今年出黄金见效益。并抓紧理顺与金洲集团的关系，切实发挥出新的生力军的应有作用。其次，继续加强依矿找矿工作，新城金矿要加大深部开拓的强度，焦家金矿上部矿石加大采选生产能力，金洲集团要集中抓好所属矿区和两翼的地质勘探工作，后期持续发展能力较强。

　　毛利率下降较大2005年中期，公司主营业务毛利率为6.33％，比上年同期下降了43.77％，主要原因为非标准金业务的毛利率为0.47％，从而导致公司整体毛利率的下降。同时，生产用原材料包括钢材、水泥、炸药、钢球、浮选药剂、氰化钠、锌、水等，动力包括煤、电、

柴油等，价格总体上处于上升态势，造成公司生产成本出现上升。

　　从自有矿石产金方面，山东黄金自产矿产金的生产由采矿、选矿、冶炼和精炼四步工序完成，其中前三步在各个矿山，矿山冶炼出的金锭送至焦家精炼厂精炼成标准金。焦家精炼厂采用的是国外引进的黄金精炼工艺，是国内最大的黄金精炼厂之一，年精炼产量26吨，居国内第二位。生产的标准金全部通过上海黄金交易所销售，产销率100％。目前山东矿山每处理1吨矿石采选冶及其他综合成本300元，焦家精炼厂精炼成本3.48元/克金，考虑各个矿山不同的含金品位，各个矿山标准金综合生产成本分别为:新城金矿52.67元/克，焦家金矿73.26元/克，金洲矿51.11元/克，莱西山后矿53.49元/克。