华联综超 门店增多谈判能力增强

　　渤海证券研究所陈慧

　　华联综超(600361)是国内率先走向中西部等不发达省市的以大型综合超市为主力业态的大型商业流通企业。到2005年中期，公司共有综合超市44家，百货店1家。实现主营业务收入273766.9万元，同比增长18.26％；实现净利润5112.55万元，同比增长41.79％；每股收益0.20元。

　　2005年上半年，公司毛利率为10.21％，较去年同期11.17％的水平略有下降。事实上公司毛利率近年来一直处于下降的趋势，这主要是由于市场竞争激烈所致。因为大型综合超市所售商品大多为日常用品，产品本身附加值就不高，所以商家不可能通过抬高售价的方式赚取更多的进销差价，否则就很难吸引购买者。大型综合超市取胜的根本原因在于物美价廉、品种齐全和良好的购物环境。而这些因素相较于百货店需要最优质商圈、人文背景了解、招商引资能力等，是比较容易复制的，因此这也是大型综超竞争异常激烈的原因。我们认为毛利率下降的趋势将会一直持续。

　　其他业务利润增长推动净利润增长。2005年上半年其他业务利润2.07亿元，同比增加5245万元，涨幅33.83％。其中价外费利润1.37亿元，增加3648万元，涨幅36％，租金利润增加600万元，涨幅12％。其他业务利润较上年同期增加的主要原因是报告期内新开业四家超市店；调整了卖场布局，增加了租金收入；按《关于商业企业向货物供应方收取的部分费用征收流转税问题的通知》规定，部分超市店原计缴

增值税在“主营业务收入”核算的价外费收入调整至“其他业务收入”核算。我们认为强势零售商对价外费的收取会随着门店的增多和公司谈判能力的提高而继续增加。

　　成长性体现在2006年。2005年，华联综超将利用增发融资再开出13家左右的大型综合超市。经过半年到一年的培育期才能进入成熟阶段，因此目前阶段公司只能靠原有店铺带来利润，新开的店铺要等到2006年才能带来大额收益。2005年毛利率会略有下降，但新开门店会促进价外费增长，其他业务利润会有所提高。考虑到华联综超是国内率先走向西部及相对经济欠发达地区的零售企业，拥有相对低廉的成本优势和先入为主的品牌影响力，预计公司摊薄EPS为2005年0.34元。