中兴通讯 管理费用大幅下降

　　长江证券研究所陈志坚

　　净利润同比上升

　　中兴通讯(000063)上半年实现主营业务收入103.03亿元，同比减少12.5％，但实现净利润6.88亿元，同比增长34.0％，每股收益0.72元。公司之所以能在主营业务收入下降12.5 ％的情况下，反而实现净利润34％的增长，最主要的原因是管理费用的绝对数额及其占主营收入的比例较上年同期均有大幅度的减少。而此管理费用减少的原因则是由于本期未出现如同上年同期那样的资产减值准备的大幅度计提。

　　公司2005年中期管理费用占主营收入的比例从20.18％降至15.42％，而绝对额则从23.7亿元降至15.8亿元，下降幅度为34％。而这也是公司在主营收入有所下降但净利润却出现较大增长的主要原因。

　　报告期内产品的综合毛利率与上年度基本持平。这主要是因为无线通信系统(含PHS系统设备)毛利率的上升抵消了手机等产品毛利率的下降，从而使得本期产品的综合毛利率与去年同期基本持平。

　　手机毛利率下降

　　公司手机毛利率在一季度12.2％的基础上继续下滑至10.59％，这充分放映了手机市场竞争的惨烈。

　　尽管手机毛利率已经降至非常低的水平，但如果以手机事业部作为独立核算单位，在摊销了与之相关的期间费用后，手机产品仍然产生了1.04亿元人民币的盈利。我们认为，手机业务能在如此低的毛利率基础上产生盈利，主要是因为基于运营商集中采购的销售模式降低了对应的营销费用，而与系统设备共享研发资源又能够较大的降低公司手机的研发支出占销售收入之比例。而对于单纯的手机厂商而言，在此等毛利率水平上盈利的难度相对来说就要大得多了。对于手机业务的发展趋势，我们认为激烈的竞争将会淘汰一些研发实力较弱、无法提供系统设备的手机厂商。而中兴、Nokia等厂商由于兼具系统与终端的研发、生产与销售，其手机的

竞争力反而会得到加强，尤其是3G终端的普及更会加强此种趋势。

　　公司上半年销售手机台数大概为400万台，与去年基本持平，我们预计全年手机销量仍为1000万台左右。

　　海外收入增幅明显

　　公司海外收入较去年同期有大幅增长，而海外收入占主营收入的比例也上升到30％。我们认为，由于中兴品牌逐渐得到了国际运营商的认可，其海外收入的增长态势仍将保持，而本年度海外收入占主营收入的比例也有望超过35％。

　　我们认为，公司下半年年的经营环境将优于上半年。首先，从国内市场来说，由于下半年的

电信重组和3G牌照将日趋明朗，运营商的固定资产投资将会缓步回升。而就国际市场来说，全球通信行业仍保持增长态势，运营商对拉美、非洲等新兴市场的投资力度明显加大，而中兴品牌的认可度也在逐渐加强。因此，从国际国内两个市场来说，

中兴通讯下半年的经营环境优于上半年。