(公告解析) 高清电视盈利模式模糊不清 中视传媒在画饼？

　　招商证券王鹏

　　盈利前景不确定

　　中视传媒(600088)昨日公告:为加快进入高清数字电视行业，树立公司在数字电视领域的先发优势，公司将联合中央数字电视传媒有限公司(简称中数传媒)，共同运营中央电视台 面向高端消费者的高清电视频道，目标是成为国内领先的高清晰电视频道运营商和内容提供商。

　　根据双方签订的《央视高清频道项目合作协议书》，中视传媒负责为央视高清频道提供内容并进行编排，中数传媒则通过中央数字平台将高清频道传送到全国，为高清频道提供技术支持和服务，并负责高清频道的市场销售。双方约定，在扣除地网的50％分成后，中视传媒享有央视高清频道所有收入的70％，中数传媒享有央视高清频道所有收入的30％。

　　协议还约定，中数传媒应从2006年开始，在每季度的最后一个工作日前将此前中视传媒按比例应得的收入分成全部支付给中视传媒。如果在2006年12月31日前，中数传媒支付给中视传媒的总金额少于3500万元人民币，则中数传媒应在2007年1月15日前向中视传媒支付少于3500万元人民币的差额。这样的约定意味着，无论2006年高清频道的实际运营情况如何，中视传媒都将至少得到3500万元的收入。

　　按照公司方面的预计，高清频道开播当年(2006年)用户可达10万户，收视费收入达到1亿元；扣除地网分成50％，中视传媒和中数传媒将获得5000万收入，中视传媒将按比例分配到3500万元人民币(即上述的保底收入)。到2008年，中国主要城市将普及数字高清电视的播出，

北京奥运会将实现以数字高清电视方式向世界转播，预计用户将超过30万户，中视传媒的收入将达到1.05亿元。

　　值得指出的是，公司预测高清电视用户的每户年收费为1000元人民币，相当于每月83元，大大高于目前国内每月十几到二十多元的基本收费。

　　公司还透露:今年9月份，中央电视台将推出国内首个数字高清电视收费频道——央视高清频道，首批试播的4个城市分别是杭州、成都、重庆和东莞。央视高清频道主要面向高端人群，提供高品质节目和高质量服务。

　　我们认为:数字高清电视是模拟电视转换为

数字电视以后的更高层次的业务，具有广阔的市场前景。目前，欧美等发达国家的高清电视业务也处于初步发展阶段，但却代表了数字电视的最终发展方向。中视传媒能够参与合作运营央视高清频道，这是公司作为央视的实际控股子公司所获得的其他公司难以得到的优惠支持，市场潜力很大。

　　但国内数字电视业务才刚刚开始，盈利模式尚未清晰，而高清电视的盈利模式则更加模糊不清，实际的业务发展情况(尤其是相对较高的收费标准)是否如公司所预期，存在很大的不确定性。

　　估值不具备吸引力

　　该公司近年来一直徘徊在微利与亏损边缘。今年上半年实现每股收益0.054元，较一季度的0.3分钱可谓是大幅增长。上半年主营业务收入1.84亿元，比去年同期下降6.85％；但实现主营业务利润3511.9万元，比去年同期增长34.46％，净利润1273.43万元，比去年同期增长92.03％。

　　从分项业务收入情况看，影视业务的收入毛利呈下降趋势，广告收入的增长是维持公司业绩的主要动力，毛利率也呈稳定提高的趋势。

　　不可否认的是大股东的支持是公司长期发展的关键。公司实际控制人是中央电视台，目前公司的主要业务均依靠大股东的支持。比如:公司下属控股子公司上海中视国际广告有限公司代理了CCTV一套、CCTV八套黄金时段的电视剧片尾标版广告。今年上半年公司与中央电视台及其下属公司的关联交易占同类交易总金额的69.35％。2005年6月，中央电视台又委托上海中视国际广告有限公司独家代理中央电视台CCTV－10科教频道全部广告资源。

　　市场一直预期中央电视台将逐步把优质资产注入该公司，近年来公司一系列资本运作似乎也在朝着这个方向努力。但是，公司目前的市场定价严重偏高，已将未来可能存在的高成长提前透支，估值不具有吸引力。