G股业绩笑傲同侪 净现金流增长收益质量提高

　　截至8月29日，沪深两市共有46家上市公司进行了股权分置改革试点工作。除清华同方外，其余45家试点公司的改革方案均获得了公司股东大会的批准，股改大功告成。在这45家G板公司中，已有37家公司公布的2005年上半年财报。统计分析表明，37家公司的加权平均每股收益、每股净资产、净资产收益率均高于其他未股改公司的加权平均值；不仅如此，37家公司的主营业务收入、净利润总额等财务指标的加权平均增长速度也明显高于其他未股改上市公司的加权平均增长速度；更为可贵的是，37家的经营净现金流量总额同比增速不降反增 ，由去年同期的20.67%上升至22.13%。G板公司优良的业绩与成长性由此可见一斑。

　　产销规模扩大 收入增长加速

　　去年以来的

宏观调控政策效应的逐步显现，特别是煤电油运瓶颈效应导致的主营业务成本的普遍上升，必然要减缓上市公司净利润的增长速度，这已经成为业内人士的共识。正因为如此，业内人士普遍预期，尽管今年上半年上市公司的经营业绩仍能保持一定的增长态势，但增长速度整体上必然有较大幅度的下降。

　　事实不出业内人士所料。从已披露半年报的1281家A、B股上市公司的总体情况看，主营业务收入总额增长速度由2004年上半年的34.83%下降至今年上半年的23.98%，净利润总额的增长速度由2004年上半年的46.06%下降至今年上半年的4.48%。

　　而37家试点公司的主营业务收入总额同比增速不降反升，由去年同期的30.10%上升至33.13%。37家公司中，只有4家公司主营业务收入同比下降，17家公司主营业务收入同比增长超过35%，16家公司主营业务收入同比增速在5%--30%之间。这说明，37家试点公司面对相关宏观调控政策的影响，加大了市场拓展力度，扩大了公司生产与销售规模。正是由于生产销售规模的扩大，才使得其净利润的同比增长速度大大高于1281家上市公司的增长速度。

　　考虑到一些绩差公司要拖到最后才披露半年报，而且从以往的经验来看，这些少数的巨亏上市公司将对全部上市公司的平均业绩水平产生较大的向下拉动作用。因此，我们估计，全部上市公司今年上半年的净利润有可能出现负增长。两相对比，这将使得G板上市公司的业绩增长性进一步靓丽。

　　从单个上市公司的具体情况看，G物华(600247)是37家公司中主营业务收入增幅最大的公司。这主要是由于该公司在北京的

房地产项目进入收割期，使得公司主营业务收入同比增长了181.11%。正是得益于主营业务收入的成倍增长，公司净利润同比增长27.96%。

　　以电解铝为主导产品的中孚实业(600595)上半年主营业务同比增长了100.37%，但净利润同比微降1.01%。这主要是受生产成本(主要是用电成本)大幅增加，氧化铝成本居高不下，以及取消铝锭8％出口退税并加征5％出口关税的影响所致。我们可以想象，如果该公司上半年铝锭产销量没有实现59.1％的增长，主营业务收入没有实现100.37%的增长，其净利润下降幅度将远远不止1.01%。

　　净现金流增长 收益质量提高

　　与净利润增速下降形成鲜明对照的是，37家公司的经营净现金流量总额同比增长速度不但没有随着净利润增长速度的下降而下降，反而由去年同期的20.67%上升至22.13%，呈现出加速增长的态势。而1281家公司的经营净现金流量总额同比增速由去年同期的29.54%下降至15.36%，呈现出随净利润增速同步下滑的态势。这表明，不仅37家股改试点公司的整体业绩的增长性高于全部上市公司的平均水平，而且其收益质量亦优于沪深上市公司的平均水平。

　　从单个公司的情况看，以轮胎制造为主营业务的G风神(600469)，得益于其重点工程120万套子午胎项目的逐步达产，以及15万套工程胎二期工程的全面达产，上半年实现主营业务收入同比增长36.95%，净利润同比增长120.24%；而其经营活动产生的现金流量净额同比增长了343.70%，远远高于净利润的增长速度。

　　G金牛(000937)是一家以煤炭生产与销售为主营业务的上市公司。得益于煤电油运供不应求，公司煤炭产品的销售价格居高不下。与此同时，公司通过加大边角煤、薄煤和带采工作力度，最大限度地提高了资源回收率，实现了煤炭产量和效益同步提高。上半年公司原煤产量为同比增长12.52％，主营业务收入同比增长52.85%，净利润同比增长177.60%，经营活动产生的现金流量净额同比增长109.87%。这说明，该公司的净利润是货真价实的。

　　当然，我们也应看到，在37家已披露半年报的试点公司中，只有16家公司的经营净现金流同比是增长的，其余公司具体公司具体分析。

　　作者：西南证券 加枫

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