(数据乾坤) 对价+增长：寻找持续强势基金重仓股

　　江苏天鼎秦洪

　　虽然同属二季度的基金重仓股，但在三季度以来，却有着截然不同的走势，既有中国石化、贵州茅台等升幅可观的个股，也有西山煤电、伊利股份等走势极其疲软的个股，那么，如何看待这一差异？对市场有何启示呢？

　　行业属性并非走势差异主因

　　在基金的半年报里，细心的投资者可以发现基金们对周期性重仓股是不看好的，其操作策略是减持，但却极其看好非周期性行业，包括机场、高速公路等公用事业性质浓厚的个股，也包括食品饮料业的消费类个股。如果投资者单纯从基金半年报这一印象出发，得出的结论可能就是非周期性个股涨、周期性个股跌。

　　但事实上并非如此，从统计的数据来看，在下半年以来跌幅达4.37％的燕京啤酒是典型的消费类个股，而且还是啤酒行业的全国性品牌，具有典型的行业龙头特征，如果按照基金在半年报里阐述的投资思路的话，燕京啤酒至少不会跌，类似个股还有云南白药、双汇发展、深赤湾、青岛啤酒等。同样的，具有极强行业周期属性的

鞍钢新轧、中国石化、万科A等基金重仓股反而成为三季度的强势品种，甚至包括行业数据并不乐观的上海汽车也成为基金重仓股中的强势明星股。由此不难看出，行业属性并不会严格成为基金重仓股强弱的标准。

　　净利润增长预期主导强弱分化

　　不过，从基金重仓股下半年以来的走势看，净利润是否存在增长预期才是他们分化的根本原因。青岛啤酒、燕京啤酒等公司虽然从属于消费品种，但其近期内的净利润增长却存在着障碍，包括成本提升、产品竞争激烈等诸多因素，也就是说，并不是消费品就一定具有净利润增长的预期。而对于基金来说，不是看过去的业绩是如何辉煌，而是看未来的净利润是否增长，至少在一年内的净利润是否有增长的预期。

　　也就是说，只要未来一年内的净利润有望增长，就不必在乎它是周期性个股。因为净利润的增长模式或路径有许多条，比如说周期性个股可以通过产业链的完整达到抗周期性的能力，中国石化就是如此，该公司拥有从石油勘探到成品油加工等完整的化工产业链；再比如说收购集团公司资产可以达到增厚公司净利润的目的，鞍钢新轧就是如此；再比如说万科A可以通过全国性布点，抵消某一区域房产萎缩所带来的风险等。

　　而对于华能国际、深能源等火电股来说，他们也存在着一定的周期性因素，但由于未来一年内他们的净利润处于复苏增长状态，一方面是因为煤炭价格开始下移，从而缓解了煤炭价格上涨对其净利润的侵蚀，另一方面则是因为煤电联动从今年5月1日起陆续实施，也就意味着在06年，火电股的龙头将享受着全年电价提升所带来的净利润增长，既然如此，该类个股出现较大涨幅也在情理之中。

　　“对价＋增长”将引发新一轮重仓股分化

　　但随着半年报披露接近尾声，基金重仓股的股价对净利润增长的反映力度将会减缓，此时，市场就可能出现基金重仓股围绕对价展开新一轮的分化，也就是说，由于当前的

股权分置改革确立了A股市场的含权，那么，拥有业绩确定增长或者说目前估值相对合理的基金重仓股极有可能因为含权预期而得到重新的定位。

　　其实，在三季度的基金重仓股走势中，对价＋增长已经在中国石化等个股身上得到了体现，因为中国石化是带H股的A股，而前期又因为市场盛传H股将不在对价考虑范围之内，所以，在本轮行情中的新增资金就借助于中国石化半年报极其优良的业绩而深度介入，推动了中国石化的强势。由此，市场就以中国石化为示范，对基金重仓股按照股改对价＋业绩确定增长等因素进行重新排序。

　　这其实也就包括两方面的个股:一是类似于中国石化、华能国际等为代表的含H股或含B股且业绩确定增长的个股，此类个股一方面有望得到较高的对价方案预期，另一方面则是因为公司净利润的持续增长预期，所以，华电国际、粤电力、青岛啤酒等个股值得跟踪，甚至有着一定行业复苏预期的海螺水泥、华新水泥等水泥股也可关注；二是类似于贵州茅台、歌华有线、民生银行等业绩确定增长的个股，因此，白酒类的山西汾酒、五粮液，有线电视类的中信国安、广电网络，银行股的招商银行、华夏银行等个股可以值得继续跟踪，另外，对

高速公路股的华北高速、赣粤高速等个股也可关注。