券商：仓位递减配置积极

　　新疆证券研究所钟精腾

　　四年熊市使得券商苦不堪言，汉唐证券、南方证券、大鹏证券等一些大券商更因重仓持股而轰然“倒塌”。二季度对证券市场影响深远的股权分置改革已拉开序幕，而作为目前证券市场第二大主力的证券公司在二级市场的动向引人关注。本文通过对上市公司中报十大股东中券商的持股情况进行统计分析，将有助于我们增加一些理性的认识。

　　券商仓位逐季递减

　　中报披露近尾声，2005年中报十大股东中“券商持股”统计显示，截至8月28日，共有63家券商持有235家上市公司流通股份，合计持仓数量为11.34亿股，持股市值为67.06亿元人民币(以8月26日收盘价计算)。持股数较上一期(即2005年一季报)减少了495.78万股，而持股市值却大幅萎缩了89997万元人民币(市值减少明显较股数多是因为大盘指数较上一期大跌了8.49％)。

　　统计数据显示，近两年来券商在十大股东中的持股总数基本上呈下降趋势:2004年三季报，十大流通股东中券商持股家数为361家，合计持股市值仍有217亿元。这显示，尽管受到近两年来管理层一系列利好的扶持，但市场的低迷使得券商仍未走出困局，后续增资不足，即券商重仓股套现还债的压力依然未得到根本的缓解。券商的套现压力从持股量前二十名的老券商减持可见一斑:二级市场持股量较多的申银万国证券、上海证券、红塔证券、世纪证券、国泰君安证券等老券商二季度均出现大幅度减持，其中申银万国证券二季度减持量高达1643万股。

　　实证分析表明，券商实际持股数远远比十大股东所透露的持股量大。券商年报显示，截至去年末，证券公司自营证券437亿元，受托投资管理资金总额585亿元。可见，券商因不需要公布自营盘及委托

理财盘的持股结构和持股比例，使得其重仓股具有相当的隐蔽性，即大部分持股均不在证券公司名下，这在哈药集团、哈飞股份、浪潮软件等个股上可得到印证。如浪潮软件，在2004年中报十大流通股东中找不到汉唐证券的身影。但自2004年9月初汉唐证券被信达资产管理公司接管经营之后，汉唐证券原来对浪潮软件不显山不露水的巨额持股在三季报无所遁形:汉唐证券对浪潮软件流通股的持股量高达4401.05万股，占到总流通股数量的64％。在此之前，这些持股基本以个人名义出现。可见此类券商重仓股昔日均是隐藏很深的高度控盘“庄股”。

　　价值投资　配置积极

　　从券商重仓前50名的个股看，除浪潮软件等汉唐证券历史遗留股以及帝贤B等因增发而包销等券商重仓股以外，其余均是清一色的大盘蓝筹股，如盐湖钾肥、双汇发展、金融街、招商银行、烟台万华、宁沪高速等，甚至包括一些绩优蓝筹公司的转债，如邯钢转债、华电转债等，这些公司平均每股收益以及流通股本均较市场高出一倍多。即券商的投资理念与投资基金、QFII、社保基金等价值取向并无二致，其投资的整体价值取向仍保持了相对一贯的风格:业绩优良、成长稳健、现金分红回报率高、具有突出的比较优势或中国特色等。

　　从券商重仓股的增减看，二季度券商不甘寂寞，配置积极。总体看，券商二季度虽仅减持了495.78万股，但其实二季度券商调仓积极:40％的券商持股较上期(一季报)发生了变化，其中二季度累计增持股价合计7854万股，累计减持量为8350万股。如申银万国证券，二季度大幅减持天津港2154.7万股的同时，又大举增仓金融街846万股；东方证券减持通宝能源333万股同时，分别增持烟台万华、柳化股份高达401万股、276.8万股。

　　二季度试点股股改期间，投资者股改“寻宝”热一浪高过一浪。但从券商增仓股前20名看，无一是近期狂炒的高对价潜力股，即券商并未“凑热闹”，依然坚持价值投资:一些非周期性行业或周期性特征不明显的蓝筹股是券商增仓的重点，如二季度券商增仓招商银行多达1853万股，另外大举增仓的还有健特生物、桂冠电力、桂林旅游等；而值得关注的是，房地产股受券商的青睐，二季度券商增仓金融街、金地集团等分别为846万股、442万股。

　　而前期累计涨幅较大以及周期性特征明显的个股遭遇券商的大幅减持，如申银万国证券狂减天津港2154.7万股，红塔证券减持武钢股份也多达811.8万股。重庆啤酒、伊利股份、大众交通、双汇发展、西藏发展、中海发展、马龙产业、通宝能源等券商减持量均在300万股以上。

　　对于券商重仓股的机会与风险，投资者应辩证看待。一些二季度遭遇券商大幅度减仓的个股，如天津港、武钢股份、伊利股份、重庆啤酒、大众交通、双汇发展、西藏发展、马龙产业、通宝能源等，其市场筹码已逐渐分散，此类个股建议回避，毕竟此类个股未来的走强仍需一个筹码从分散到集中的过程；另外，一些持流通股比例较高的“问题”券商重仓股，如汉唐证券、

南方证券分别持有浪潮软件、帝贤B等股份占其流通股比例高达43.49％、23.58％，这些“问题”券商均面临较大的资金套现压力。

　　但同时值得注意的是，一些原名不见经传的“新生代”券商真是“后生”可畏，成为二季度券商增仓的生力军，如东海证券、东方证券、东吴证券、中国民族证券、泰阳证券等，其中东海证券二季度更是大举增仓2295万股。相对受累于二级市场高位重仓的老券商而言，此类“新生代”券商无“历史包袱”，后续增量资金充裕。因此我们认为，此类券商重仓股或增仓股值得关注，如东海证券重仓及大幅增仓的招商银行、苏常柴A、江苏申龙，东方证券的重仓股烟台万华，东吴证券的桂林旅游等。

　　二季度券商重仓股增持前15名

　　较上期增减 本期持仓数

　　证券代码 证券简称

　　数（万股） 量 （万股）

　　600036 招商银行 1853 4136

　　000402 金融街 846 3062

　　000416 健特生物 488 1132

　　600383 金地集团 442 995

　　600309 烟台万华 401 1978

　　000570 苏常柴Ａ 392 1320

　　600236 桂冠电力 361 722

　　000978 桂林旅游 293 309

　　600423 柳化股份 277 486

　　600978 宜华木业 241 482

　　600879

火箭股份 232 2382

　　600819 耀皮玻璃 206 457

　　600330 天通股份 123 328

　　200725 京东方Ｂ 120 1254

　　600401 江苏申龙 115 258

　　持股市值前15名券商

　　本期持股 本期持仓

　　持股市值增减

　　公司名称 市值（人民数量 （万

　　（人民币万元）

　　币万元）股／万张）

　　申银万国证券 86961 －13435 9263

　　东方证券 64796 －8729 8413

　　红塔证券 56723 －9617 9825

　　东海证券 31358 6386 5733

　　中国银河证券 30626 －1821 5806

　　汉唐证券 28782 －10512 4849

　　国泰君安证券 28283 －6181 5462

　　广发证券 25747 2544 3414

　　北京证券 21020 －1466 3548

　　国信证券 18805 23 2418

　　南方证券 18504 －6256 10474

　　光大证券 14725 －2786 2346

　　海通证券 14094 －1218 2832

　　国都证券 13187 238 161

　　上海证券 11899 －8895 2491