Q F I I ：依然是市场先行者

　　与2003年初刚进入国内股市时的一呼百应相比，QFII近年的号召力显然大不如前。不过，从投资理念看，QFII依然是市场的先行者，只是在先行过程中也面临很多烦恼。

　　在市场最低迷时增仓

　　2005年上半年是近几年国内股市最低迷的一个半年度。在这半年时间内，大盘基本是 单边下跌，上证指数一路跌破1000点，市场气氛非常紧张。但就在国内投资者信心降到冰点时，QFII却在大幅增仓。截止到8月26日，现身上市公司十大流通股东的QFII共持有流通股43469.55万股，而半年前其持股数为29699.75万股，持股数增加46.36％。

　　在公司最坏的时候买入

股票

　　受上市公司盈利增长下降及股权分置的影响，2005年蓝筹股整体表现较弱，自2003年以来一直处于市场主导地位的价值理念也遭遇到了前所未有的挑战。作为价值投资的先行者，QFII及时进行了调整，调整的主要思路就是:在公司最好的时候抛出股票，在公司最坏的时候买入股票。

　　今年上半年，QFII对部分市场号召力极大但盈利处于高峰的蓝筹股进行了减仓。最典型的是长江电力、宝钢股份、上港集箱、盐田港四只股票，QFII已经完全退出其十大流通股东行列。另外，厦门钨业、

中兴通讯、燕京啤酒等蓝筹股也被部分QFII减仓。

　　在大幅增仓的股票中，有好几家盈利处于低谷的公司。最引人注目的是海螺水泥，作为一家周期性上市公司，海螺水泥逐渐被国内机构投资者抛弃，但与此同时，QFII却大幅增仓。截至6月30日，进入前十大流通股东的QFII共持有海螺水泥4017.46万A股，占其流通股比例20.09％。海螺水泥今年上半年每股收益0.086元，创出了近几年低点。QFII在公司盈利最差的时候大举介入显然是看中其未来的增长能力。除海螺水泥外，海螺型材与通威股份也体现出QFII在公司最坏的时候买入股票的战略眼光。

　　在公司业绩出现拐点时买入或抛出，QFII在价值发掘上显示出非常强的实力。

　　成长中的烦恼

　　买入处于盈利低谷的周期类股票或业绩能保持稳定增长的非周期类股票应该是上半年QFII的主要投资思路。事实证明，这种操作从整体上看是非常成功的，并且也引导了市场主流。但在一种投资理念的培育过程中，也会出现很多波折。QFII也有成长中的烦恼。

　　QFII最大的烦恼可

能源自对非周期类股票特别是消费类股票过于偏好。在QFII大幅增仓的股票中，九芝堂与古越龙山特别显眼。统计显示，有5家QFII进入九芝堂十大流通股东，4家进入古越龙山十大流通股东。这两只股票可能是今年上半年最被QFII看好的股票，但正是这两只股票让QFII遭受了最大的难堪。从盈利上看，九芝堂上半年净利下降了46.57％，古越龙山净利下降30.46％；从股价表现看，截至8月26日，今年九芝堂下跌26.76％，古越龙山上涨7.00％。两只股票的表现均不如人意。

　　其实QFII股的失误并非从今年才出现的。去年，QFII大举买入的常林股份、上海电力、中金黄金及西藏发展等股票遭到了中小投资者的强烈质疑。事实表明，以上股票部分已经被QFII以杀跌的方式减仓，还有些股票仍在不断下跌中苦苦坚守。

　　QFII这种成长中的烦恼可能源自其研究机构刻意将国内市场与国外市场进行类比，也可能属于一种正常的波折。对于国内投资者而言，取长避短才是最明智的选择。