钢铁下半年业绩将回落

　　海通证券研究所雍志强

　　供给增速大于消费增速

　　我国钢铁产量继续快速增长。作为工业化和城市化进程中的支柱产业，从20世纪90年代开始，我国钢铁工业进入快速增长的新阶段。根据国际钢联(IISI)的统计，2005年1－6月 份，我国累计粗钢产量同比增长了28.3％，达到了1.6486亿吨。

　　二季度国内钢材价格走低，行业拐点已经形成。在产量大幅度增长的同时，国内钢材价格在2005年上半年出现了暴涨暴跌。一季度价格迅速上涨，到3月底、4月初，国内钢材价综合指数达到了138.9点，创历史新高。但4月份以来钢材价格节节走低，截至7月29日，国内钢材价指数已经下跌到了117.26点，比2004年底的125.21点跌7.95点。同时，国际钢材市场CRU指数下跌到了123.7点，大大低于2004年10月初161.3点的历史峰值。

　　由于

钢材价格对钢铁行业效益的敏感度很高，二季度钢材价格拐点的形成预示着行业拐点已经形成。但由于具有一定的滞后期，其影响将会在下半年显现出来。

　　钢材净进口大幅度下降，消费增长低于供给增长。今年1－7月我国累计进口钢材1535万吨，同比下降24.4％；而同期钢材和钢坯的累计出口量分别为1311万吨和547万吨，比去年同期增长1.2倍和2.2倍。由此测算，1－7月国内累计钢材消费量超过21000万吨，同比增幅在10％以上。而同期全国累计钢材产量20367万吨，增长25.9％；累计钢材新增资源量为21902万吨，增长20.3％，高水平增长局面不改。国内钢材消费增长明显低于供给增长速度。

　　上市公司业绩达到峰值

　　由于产量扩张、一季度价格高涨、以及二季度价格下跌有一定的滞后期，2005年上半年钢铁上市公司业绩达到本轮行业景气以来的峰值。在沪深两市27家主要钢铁上市公司中，截至8月26日有25家已经公布了半年报，总体呈现以下特点:

　　一是经营业绩比2004年同期有较大幅度的增长。其中，25家上市公司平均净利润达到了59024.92万元，比2004年上半年38691.29万元的平均净利润增长52.56％；按算术平均数计算的平均主营业务收入增长率达到了38.63％，平均净利润增长率达到了38.63％；平均每股收益(摊薄)为0.35元，比2004年同期的0.30元增长16.67％；平均销售毛利率为12.4％，比2004年同期13％的平均毛利率水平略有下降；平均净资产收益率达到了8.86％，比2004年同期8.16％的平均净资产收益率水平有所上升。

　　二是板材类企业业绩明显好于以长材为主的钢铁企业。2005年上半年净利润增长最快的5家公司分别是:武钢股份、本钢板材、济南钢铁、

鞍钢新轧和凌钢股份，增幅分别达到了346.32％、162.02％、89.95％、75.61％和71.94％，其中武钢股份业绩暴增与其2004年6月实施的整体上市有很大关系。而净利润下降幅度比较大的马钢股份、杭钢股份和莱钢股份等，其产品主要为建筑钢材。这些企业受到了年初

铁矿石等原材料价格上涨和二季度钢材价格下跌的双重影响，净利润分别下滑了60.89％、48.73％和22.39％。

　　三是特钢类上市公司盈利能力依然比较弱，基本上处于微利状态，主要原因在于没有达到规模效应，以及上游原材料价格居高不下。

　　下半年业绩将出现回落

　　钢铁行业已经连续3年实现了业绩的大幅度增长。我们认为，今年全年国内粗钢、钢材产量将分别达到32000万吨和32500万吨，产能扩张过大；全年钢材表观消费量超过33000万吨，需求增长的态势继续减弱；从目前看，未来钢材价格会有反弹，但力度不会很大。预计全年钢铁行业效益依然可观，但比2004年将有所下降。

　　从钢铁上市公司业绩看，我们认为钢材价格的拐点在二季度基本上已经形成，而业绩的拐点将在三季度出现。通过对27家主要钢铁企业2003年一季度以来实现净利润的情况进行统计，可以明显看到27家钢铁上市公司的季度净利润从2003年一季度的48.85亿元一路上涨，2005年一季度增长到了106.96亿元，加上我们对尚未公布报表的宝钢股份和韶钢松山的预测数据，2005年二季度净利润将达到116.95亿元。但由于成本上升，钢价下跌，预计三季度实现净利润将比二季度低10％左右，三季度比二季度下降20％左右。

　　鉴于目前行业现状，我们认为产能较大、产品档次高、未来将受益于钢铁产业政策的宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧等值得中长期投资。预计这3家钢铁龙头公司全年业绩比2004年有较大幅度的增长；生产中厚板的上市公司韶钢松山、南钢股份等仍会继续保持较好的业绩，但形势不容乐观；而一些生产建筑钢等低端产品的上市公司，由于成本上升，价格下跌，业绩将继续下滑。