零售业增长趋势延续

　　国泰君安证券研究所徐晓芳

　　平均净利润增长24％

　　截至8月27日，53家零售类公司中已有46家披露了半年报。统计数据显示，2005年上半年，商品零售类公司平均完成主营收入118560.40万元，同比增长19.65％；平均实现净利润 2467.47万元，同比增长24.09％；平均销售毛利率为16.73％，同比增长3.05％。

　　分析可以发现，零售类公司经营业绩增长主要来自三个方面:一是零售连锁类公司利润增长水平较高，2005年中期净利润增幅为35.55％；二是以上海百联股份、新世界、益民百货为代表的百货类公司盈利水平增幅较大；三是一批进行了股东更替或主营业务重组的公司如ST昆百大、东百集团、兰州民百、长百集团、华联股份等经营业绩明显好转。

　　从近几年发展趋势看，零售类公司主营收入以20％左右的速度持续增长。由于“非典”影响，2003年上半年零售类公司净利润大幅下滑，2004年上半年增幅超过60％，2005年上半年则回落到24％左右。

　　增长趋势将延续

　　从经营环境和内在动因等多方面分析，我们认为零售类公司今后两年业绩增长趋势仍将延续。

　　消费需求增长将延长零售行业的景气周期。国家信息中心预测，2005年社会消费品零售额将达到58483亿元，增长12.8％。2005－2010年间，中国社会消费品零售额将保持每年8％－10％的速度稳步增长，到2020年，预计社会消费品零售总额将超过20万亿元。行业景气周期的延长，为上市公司业绩增长打下良好基础。

　　政策扶持力度加大将促进零售类公司尤其是龙头公司加快发展。2004年6月，

商务部发布《流通业改革发展纲要》，2005年6月，《国务院关于促进流通业发展的若干意见》把国有流通企业改革提到了流通业改革的首要位置，重点提出要积极培育一批具有国际竞争力的大型流通企业。与此相配套，国家有关部门已经在并购重组、直接融资、税收、信贷等多方面加大了对零售企业尤其是大型零售企业的扶持力度。其中一些政策措施如税收和信贷等已经对零售类公司经营业绩的提升起到了很好的促进作用。

　　兼并收购将加快零售类公司发展步伐。未来一段时间内，并购将成为零售类公司发展的主要旋律之一。目前正在进行或将要进行、涉及零售行业发展格局的重大并购重组有:百联股份对集团内相关优质资产的并购，百联集团、大商集团对大商股份的并购重组，联华超市与华联超市的合并，重庆商社与重庆百货的重组，民企对南京新百、南京中商的并购。并购提速，将有效提高零售行业的市场集中度，大型零售企业销售规模将会出现跳跃式增长。

零售业存在着明显的规模经济效益。随着销售规模的增长，零售类公司的经济效益将会得到显著提升。

　　龙头公司迎来机遇

　　从投资的角度看，除了零售类公司估值已经与国际接轨外，还有以下因素值得关注:

　　业绩持续增长与并购题材。我们预计，在我们重点关注的10家公司中，除华联超市外，其他公司经营业绩在今后两到三年内都将有不同程度的增长。重点零售类公司基本面普遍向好，并且具有前文所提到的重大并购题材，这在零售板块属史无前例。

　　股改带来的历史机遇。我国零售类公司尤其是百货类公司，其经营性资产主要是大中城市中心商业区的

商业地产。这些商业地产，建成使用时按当时的投入成本计入公司固定资产，并经过多年的折旧计提，若按现价评估将使相应公司的每股净资产高出帐面价值数倍，也远远高于当前二级市场的对应股价。我们对新世界进行的重新估值表明，其每股净资产潜在价值约为14元(10送3后)，约是帐面价值的5倍、二级市场对应股价的2倍。我们认为，随着A股市场的全流通和国有资本对零售行业的控制力减弱，百货类公司潜在价值回归将明显加快。去年以来民营资本对南京新百、南京中商的举牌，近期新世界、重庆百货、益民百货等走势强劲，应该看作是市场对商业地产股价值重估的有效反映。

　　另外，投资理念的变化，使得防御性强的商业零售股成为机构投资者的增持对象。新世界、小商品城、G苏宁、华联综超、大商股份、武汉中百等商业零售股成为基金增仓的重点品种。