石化高油价继续支撑高盈利

　　中国银河证券研究中心李国洪

　　2005年1－6月我国石油化工行业实现销售收入14816.81亿元，同比增长35.41％；完成利润总额1714.73亿元，同比增长37.28％。

　　已公布半年报的98家石油化工类A股上市公司，2005中期平均主营业务收入同比增长2 7.04％，净利润同比增长42.17％，但二季度全行业净利润增速较一季度下降4.71％。分子行业看，化肥、橡胶制品、精细及日用化工和石油开采业环比仍然出现了较好的增长。

　　全行业二季度环比下降4.71％的主要原因是，今年3月以来我国政府没有严格执行以新加坡、鹿特丹和纽约三地市场为中心的成品油定价体制，使得国内成品油零售价格较国际水平低出约20％，但原油等上游产品价格与国际接轨较为紧密，因此石油炼制与销售业的毛利都有不同程度的下降。特别是进入二季度以来，多数石油炼制和销售商在高原料价格库存成本压力下出现了大面积亏损。

　　而事实上，全球主要石油石化公司今年二季度业绩整体仍然大幅增长，90％以上的公司二季度净收益较一季度出现了大幅度上升。

　　油价可能继续保持高位

　　我们对下半年

国际油价整体在高位运行的判断主要基于以下几个方面。

　　首先，石油资源因素导致长期趋势向上。目前世界已探明的原油和凝析油剩余可采储量为1654.7亿吨，全球石油年消耗量为33亿多吨，可用年限为50.14年，加上未来新增资源和新增消耗，大约可用50－60年。正是由于石油资源的稀缺性使得国际油价整体上呈现长期上升的态势。

　　其次，远期供不应求的预期已经确立。石油是关系到国计民生的战略性商品，也是非再生资源。由于埋藏较浅的低成本油田现在基本上都已被发现，而埋藏极深的石油即便是未来可能被发现，因成本原因也不可能大量增产，世界石油产量将在2015年以前达到顶峰，并随后出现逐年递减的现象。在石油产量递减之后，随着全球经济的增长，全球用油量在目前每天8000多万桶(1年约300亿桶)的基础上会不断上升。石油全球供不应求的局面即会出现，而且这种预期是非常明确的。正是这种预期迫使国际油价近几年每隔一段时间就上一个台阶。

　　再次，美国能源部情报局发表的2004－2005年世界石油预测报告显示，世界石油需求未来几年将大幅度增长，世界石油需求在2003年增长1.8％以后，2004－2005年的增幅可能超过2％。

　　我们可以通过世界炼油的加工量和开工率两个代表性指标来描述世界石油需求的变化，因为石油的易挥发性和昂贵的资金占用量使得油品需求上升时，炼油加工量和开工率才会上升。而油品需求下降时，炼油的加工量和开工率均要下降。资料显示，2005－2006年全球炼油加工量和开工率会继续保持较好的上升态势，故2005－2006年世界石油需求仍会保持较快的增长。

　　景气周期将延至2008年

　　能够改变石化行业运行周期的因素就是整体供求格局的变化，乙烯作为最重要的基本石化产品原料，可生产不计其数的石化产品，是石化产业链的基石。乙烯价格一动，整个石化产业链都同步波动，乙烯的供需结构变化也代表着整个石化行业供需结构的变化，因此，乙烯价格是支撑整个石化景气周期的关键。

　　根据2005－2008年全球乙烯供需数据:2005－2008年全球新增乙烯装置规模达1798.5万吨，其中今年增加319.5万吨，2006年增加578万吨，2007年增加360万吨，2008年增加531万吨。而根据国际货币基金组织预计的全球GDP增长率我们可以计算出2005－2008年世界乙烯需求增量分别为:474.2万吨、588.2万吨、592.9万吨和582.6万吨。

　　由于供应增长小于需求增长，我们可以预测全球乙烯价格2005－2008年可继续运行在高位，在经过2006年高位整理后，2007年会继续走高，到2008年在全球新增产能仍然没有超出新增需求的情况下，乙烯价格会继续保持坚挺。因此，我们可以判断本轮世界石化景气周期至少可运行至2008年。

　　下半年增速将略高于上半年

　　从全球下半年新增石化装置和世界GDP增速来看，下半年整个石油化工行业供需结构与上半年相差不大，多数石化产品价格更有利于供应方，石化行业仍在上升周期内运行。

　　我国与世界石油化工行业一同继续运行在上升周期中，预计这一上升周期要延至2008年。高油价背景支持整个石化产业链价格继续高位运行，行业整体盈利能力与上半年一样保持高盈利状态。

　　由于我国多数石化产品价格已与国际接轨，下半年国内宏观经济回落不会影响到世界石化行业的运行周期(我国石化产值占世界的7％左右)，我国石化周期与世界一样会继续运行在景气上升途中。

　　而且据了解，今年下半年我国政府将进行成品油定价体系改革。一旦成品油市场化，我国成品油定价体制将能够及时反映国际油价状况，石油炼制与销售业将不再受政策影响，下半年石油化工行业整体收入与利润会继续保持上半年的增长态势，增幅会略高于上半年。

　　各子行业差异较大

　　上半年我国石油开采业受油价持续上升影响，实现利润1327.4亿元，同比增长高达73.7％，占全部工业利润总额的21.2％。至8月25日国际油价较年初上升了60.23％，事实上7月、8月两月的平均

原油价格已经远高于上半年的平均水平，由于石油溢价可直接进入石油开采业的税前利润，石油开采业下半年平均净利润增速应在60％以上。

　　我们关注化工行业利润变化不仅仅要看收入增幅，还要看成本增幅，也就是要关注收入与成本的差额。

　　从目前运行情况来看，化肥、有机化工原料、专用化学品和化学矿收入与成本差额增长较快，此类上市公司年报会继续保持中报高增长的势态，而碱、盐等基础化工原料，油漆涂料、塑料制品因成本上升快于收入增长，利润很难增长，甚至一些相关公司利润会在今年年报再次出现大幅度下降的情况，应特别注意。

　　石油化工各子行业2005年上半年业绩

　　05中期净利润增长率（％）

　　05中期平均ＥＰＳ 05中期主营业务 市盈率

　　同比环比

　　（元／股） 收入增长率（％） （倍）

　　（05中期比04中期） （05二季度比05一季度）

　　石油化工全行业0．140534．2342．17－4．71 23．285

　　石油开采 0．32716．2724．9723．12 10．05

　　石油炼制加工 －0．27811．21－121－510．3 40．82

　　石油及化工产品销售0．08631．8415．67－21．38 19．62

　　化工原料 0．08430．3942．14－14．19 19．42

　　化肥0．28860．76 100．8171．8 16．9

　　农药0．11813．9135．242．52 31．62

　　橡胶制品 0．08932．0349．7644．86 40．73

　　塑料制品 0．0513．46－8．8－1．41 19．35

　　精细及日用化工 0．13427．927．9127．87 26．68

　　综合类石化 0．50732．6231．5－14．18 7．66