权证的前世今生

　　记者 尚晓阳

　　北京报道8月24日下午三点整，东北证券北京某营业部一间中户室。一位女性股民轻松地往椅背上一靠，得意地对记者说：“这回算是玩了一把，真刺激！”在她面前的行情机上，显示的是这一周来股市上最炙手可热的一组数字：580000(宝钢权证(资讯 行情 论坛))。

　　当天的行情显示，宝钢权证最高涨至1.976元，7亿元的市值，成交额超过30亿元，换手率超过400%，而当日整个沪市的成交量不过105.87亿元。

　　久别的权证，让市场再次见识了T＋0交易的魔力，甚至闻到了十年前权证市场上灼热的气息。从1992年的宝安权证，到1994年、1995年的配股权证，无数投资者见证了那场疯狂的“博傻”游戏，其间有人一夜暴富，有人血本无归。

　　宝安权证消灭超级大户

　　“机构还是很理性的。宝钢权证交易如此火爆，主要是个人大户在做T＋0交易。”一位市场人士告诉记者，“其中有些人在十几年前的宝安权证中获利颇丰，见了权证就着迷。”

　　宝安权证并不是第一只权证，在它之前已经有大飞乐等权证发行。人们之所以如今还对宝安权证记忆犹新，是因为它是中国股市第一批权证中被炒得最疯狂的。

　　1992年11月5日，2640万张宝安认股权证上市，开盘价4元。在随后一年的交易期中，宝安权证最高被炒到23.60元，比20元的行权价还高出近4块钱，这意味着在23.60元价位买入权证的人预期宝安股票在权证到期时至少会涨到43.60元，也就是行权价的两倍多。

　　这应该是宝安没有预料到的。在

资本市场上行走多年的王先生告诉记者，宝安发行权证的时候，管理层和舆论已经认识到权证的投机性。“宝安公司设计权证，主要是为了融资。作为

房地产企业，宝安当时缺乏资金，而权证炒归炒，最后行权时还是能起到融资的作用。”几经周折，宝安权证总算批了下来。

　　从此，宝安权证就成为市场上的焦点，媒体也对这只不安分的权证格外关注。“当时很多人根本就不知道权证的价值到底是多少。”王先生回忆说，“不像现在，有这么多研究员、分析师在分析权证究竟是怎么回事，大家该注意什么。当时在深圳炒股票的人文化水平并不高，你怎么说他就怎么听，一有人煽风点火，大家就跟着炒，结果，宝安权证的价格始终高于实际价值。”

　　然后便发生了深圳股市一次超级规模的权证大战。

　　大战双方，一边是几个毕业于北方著名学府的同窗，他们都在深圳的大公司担任高管，另一边则是当时一个有名的超级大户黄某。黄某曾在日本留学，而比他的博士学位更厉害的，是他手中超过1亿元的资金。当时的深圳，有1千万就可以坐庄，一些大户常常跑到上海去抄底，很轻松地就能把上海的十几只股票炒起来。黄某因为资金量超大，不需要联合别人，他自己就能坐庄。

　　可以想象，有这么多大户在深圳，深圳的权证当然要比上海炒得更惊心动魄。然而，黄某这样的超级大户居然在宝安权证的泡沫中灰飞烟灭。

　　当时，宝安权证一路疯涨，摸高到23块钱。“黄某孤军奋战，所有的深圳人都把宝安权证抛给他了。”王先生回忆说，曾经有一位身份不凡的人士劝黄某“不要接下去了，你接不住的”，但是黄某非常自信，“他以为自己接盘之后可以再炒个翻番，然后再出手。”

　　黄某最终没能让他手里的权证翻番，23.60元成了宝安权证的最高价。有人分析，这位超级大户之所以很快就被消灭，是因为他做了大比例的透支。当时在深圳炒股可以按照1：10的比例透支，黄某1个亿的资金可以放大到10个亿，也就是说，只要亏1/10，他的本钱就没了。

　　“这是我在深圳经历的一个消灭大户最惨烈的故事，”讲起这段传奇往事，王先生至今唏嘘不已，“后来听说他开过饭店，做过钢铁生意——总之是远离股市了。”

　　在疯狂的炒作之后，宝安权证被人们遗弃。由于正股价跌破行权价，这只明星权证摘牌的时候，已经变成了废纸一张。

　　六只权证上演疯狂“过山车”1994年，深市推出武凤凰、吉轻工、厦海发、桂柳工(资讯 行情 论坛)、闽闽东、湘中意等六家公司股票的权证，股民再次目睹权证价格高出正股价的离奇景象。正股价分别只有4.3元和3元多的厦海发、吉轻工，权证价格一度高达6.78元和5.24元。

　　这些权证好像过山车，大起大落，最后多以同样的结局落幕：当最后一个接货者无法博得一个更“傻”的人后，权证从几元钱跌到1分钱。

　　1995年底，按规定将于12月底除牌的深市6只配股权证，从11月29日开始暴跌。到12月5日，大部分权证价格已跌破3毛钱。两天之后，市场传闻权证将要延期，6只权证全面暴涨，柳工A权、闽东A权和轻工A权涨幅均超过100%，涨幅最少的海发A权亦上涨了60.71%，再次证明股市中会随时出现奇迹。

　　由于消息不明朗，仅仅过了一夜，权证又全线大幅回调，海发A权跌幅达16.66%。接下来的几天，权证板块上窜下跳，直到12月16日，媒体刊登6只权证延期半年的消息，权证价格再次上演大幅暴涨行情，6只权证价格均被炒至1.85元以上。

　　那段时间，深市股指低迷，交易量有时一天不到1个亿，整个市场上最热闹的就是权证板块。这些权证流通量小，价格低，全部6只权证的总市值不到2亿元，只要集中少量资金就可将其炒高。“反正炒正股也是赔钱，不如在权证上博一把”，一位资深市场人士告诉记者，当时很多大户都拿出1/10的仓位炒权证，有些股票做得不好的炒家更是把全部家当押上去炒权证。大户的操纵手法很多。这位市场人士介绍，最常见的就是利用T＋0交易方式，来回对倒拉高权证价格；有时还通过拔高正股价格来拉高权证价格，然后在高位派发。1994年10月18日，离收市仅有1分钟时，深市海发股票突然出现66万股买盘，瞬间便从6.00元拉到15.60元，涨幅高达150%。权证价格随之猛涨，炒家借机出货。“当时政府和大户经常救市”，该人士回忆说，“不少炒家能提前得到消息，救市资金拉正股，这些炒家则打权证，因为权证杠杆效应极强，他们获利非常可观”。1996年五、六月份，6只权证又出现了因摘牌和不摘牌的谣言引起的暴涨暴跌现象，其中凤凰权证就在5月11日上涨了49.68%。但最后的疯狂并没有持续多久。因为市场低迷，不少发行权证的个股跌破配股价，权证失去了认股价值，从几元钱跌到1分钱。直到7月1日，6只权证全部摘牌。

　　宝钢权证“疯”性不改

　　短短五个交易日，宝钢权证由大阳线变为阴线，再次让我们见识了权证那与生俱来的本性。

　　“炒作宝钢权证的无非是游资和大户、中户”，一位市场人士告诉记者，“我认识的一个大户，天天盯着宝钢权证，几分钟就对倒一次，一天能交易两三千万元。他跟我说，玩权证靠的是第六感，动作一定要快！”

　　从1996年算起，权证交易的大门已经关闭了9年。8月22日，宝钢权证轻轻打开这扇大门，然后给市场送上一份涨停的大礼。接下来的两天，宝钢权证也毫不含糊，一路疯涨。

　　8月25日上午，宝钢权证开盘后瞬间被拉高到2.088元。按照4.5元的行权价和G宝钢(资讯 行情 论坛)前一天收盘价4.57元计算，2块钱的权证意味着市场预期一年后G宝钢股价能上涨40%。很多人认为这样的涨幅很难出现，但也有人称宝钢权证涨到3.5元也不为过，他们的理由是：按照宝钢0.8元的每股收益和10倍市盈率计算，一年后G宝钢的股价应该涨到8元，这和4.5元的行权价之间存在着3.5元钱的价差。

　　然而，几分钟后，巨量卖盘把宝钢权证快速打到1.95元附近。下午，宝钢权证继续大幅跳水，全天涨幅仅为1.22%。

　　昨日，宝钢权证依然冲高回落，全天下跌1.26%。成交额不足15亿元，和24日相比萎缩了一倍多。

　　分析人士称，这是暴炒之后的必然结果。虽然没有出现当年权证价格高出正股价格的奇景，但是宝钢权证的走势也称得上疯狂。一位资深市场人士告诉记者，在香港，蓝筹股发行的权证同样有以小博大的作用，但是权证能溢价15%已经算不错了。“宝钢权证溢价40%多，太高了，已经把未来的上升空间炒没了。”此外，在香港，权证和正股的走势紧密关联，通常保持1:3的杠杆效应，而宝钢权证的走势已经看不到正股的影子。

　　回顾刚刚过去的一周，大家问得最多的一个问题就是：宝钢权证能疯多久？