收益型投资者债市兴趣渐失 新券上市成交量创出新低

　　记者黄宪奇

　　连日来，交易所国债和企业债市场都笼罩在一种低迷的气氛当中，昨日新上市的05国债08成交量只有2千多手，创下了新券上市成交量新低，收益型投资者对债市已经失去了兴趣，导致债市已经演变成资金配置型机构的单边游戏。

　　新券两市表现迥异

　　昨日是新券010508上市首日，其表现也如此前市场预期，开盘即跌破面值，不过仅两千多手的成交量，也着实让市场大跌眼镜。从以往情况看，新券上市首日都会出现一个换手高潮，但从近两期国债的上市情况看，这一规律正在失灵。7月26日010507上市首日，成交量只有0.26亿，还不及二级市场的一些老券成交活跃，按照昨日交易所010508的成交量计算，换手率还不到0.01％，为近两年来新券上市首日换手的最低记录。

　　与交易所债市相比，昨日银行间市场010508却放出了153.83亿的巨量，按照319.4亿的发行量计算，当日换手率达到48.2％。据业内人士透露，在本期国债招标中，代为投标现象较为普遍，市场各方正好借昨日010508上市之机完成了该券的二次过户。当前银行资金严重富余，对债券的需求较为旺盛。一级市场相对于二级市场具有批量化的特点，正好满足银行大批量匹配资金的需要。而银行间债券市场的协议成交方式也为债券的大宗交易提供了便利，这也是昨日新券010508成交主要集中在银行间市场的原因。

　　收益过低致投资者淡漠债市

　　本周开始，交易所债市的成交一直不活跃，国债的日交易量基本上在15亿的正常水平之下，企业债也一改上周的量涨价升现象，交易一路萎缩，昨日成交量更是仅有0.31亿元，为近期新低。由于成交的不活跃，国债和企业债都出现了报价离谱的现象，010508的首笔报价就达到100.38元，而企业债03沪杭甬的开盘价更是离谱，为130.71元，按此价格计算的收益率为－30％多。市场人士认为，成交清淡情况下，交易员的疏忽都有可能致此类成交发生。

　　交易所债市成交低迷的主要原因是现券的收益率过低，导致收益型投资者对债市失去兴趣，而资金配置型投资者买债往往更倾向于在银行间债券市场而不是交易所债券市场。拿昨日上市的010508来说，本期债券期限3年，票面利率只有1.93％。而按昨日的收盘价计算，剩余期限2.67年的010103券和剩余期限3.3年010115券的收益率分别为2.29％和2.56％，明显高于新券010508。目前，三年期银行

存款利率为3.24％，扣除利息税后是2.592％，与新券利率存在66个点的利差。对投资者来说，八期国债不具备投资价值。

　　经过年初以来的大幅上涨和各种利好消息的轮番炒作，企业债的收益率已出现大幅下滑，在目前企业债的利息税没有取消的情况下，企业债收益相对于国债的比较优势已经不明显，有些企业债扣除33％的利息税后，收益率比同期限的国债还要低。特别是股市回暖的情况下，收益型投资者远离债市也就在所难免。

　　债市结构分化严重令人忧心

　　当前债市的机构分化较为严重，一级市场，配置型机构和收益型机构严重对立，且两者实力差别悬殊。二级市场上，更多的是对收益率较为敏感的投资者。数量型需求者为了给过剩的资金寻找去处，不惜以低于二级市场30个BP的利差来争取足够的中标量。但等到新券流通时，在投资者比较注重收益的情况下，配置型机构将很难顺利实现手中债券资产的变现。一旦宏观经济和资金面发生变化，被动持债的配置型机构将面临严重的折价损失。另外，一、二级市场收益率的背离使得价格信号对金融市场不敏感，货币政策的传导和企业的市场化决策都将受到严重干扰。当前的金融体制改革正进入攻坚阶段，一个定价紊乱的金融市场对各项改革目标的实现也是不利的。