保险机构渐趋谨慎 目光投向企业债

　　记者陈继先上海报道

　　近期，市场明显感觉到保险机构在一级市场投标力度有所下降。突出表现就是在工行次级债、九期国债的招标上。实际上，保险公司在整个债券市场上的投资策略都转为谨慎。而保险资金投资债券新管理办法的颁布，可能使企业债成为保险资金的新宠。

　　债市投资热情下降

　　工行本期次级债有三个品种，共计300亿的发行规模。本期债券无论是品种设计还是期限安排，都与年初中国银行的次级债发行十分相似，理当是保险公司的重点配置品种。然而，保险公司或明或暗抢购中行次级债的场面在工行次级债招标上未能重现。从认购表上看，商业银行拿走了204.06亿，保险公司拿走了40.06亿，券商则拿走了55.88亿。而在财政部2005年九期国债招标上，只有平安人寿一家公司中标，全部认购额也仅7.3亿。当然，保险公司委托券商代投在市场十分流行，但在工行次级债上，即便所有的券商都代保险公司投标，保险公司拿到的份额也才不到100亿。实际上这也不可能，业内人士分析说，如果保险公司真的想要持债，亲自上阵的热情也会很高。

　　不仅是债券一级市场，保险公司在整个债券市场的投资都有所放缓。据业内人士分析，2005年3月份以后，整个保险行业的债券投资呈下降态势。2005年3月份总体债券投资约5886.3亿，环比增长11.5％，新增债券投资644.86亿，是2005年以来最高水平。5、6月份新增债券投资约381.24亿、177.25亿，增幅分别是在5％和4.3％，增幅大大减少。保险机构在一级市场投标热情的降低，是对整个债券投资步伐减缓的主要反映。

　　收益率压制投资热情

　　分析人士指出，保险公司在债券投资上减缓步伐，很重要的原因是收益率太低。如工商银行十年、十五年固定利率债券，最后的招标利率分别是3.11％和3.77％，与中行当初的次级债无法相比。并且，对于工行次级债，市场几乎完全参照纯金融债来定价的，对于发行人设置的可赎回权利考虑不多，因而也没有在债券上表现相应的溢价。九期国债期限7年，最终招标利率为2.83％。

　　一位保险机构债券交易人士感叹说，”这样的收益率确实让保险公司没法投啊。银行的资金成本大约在1.2％－1.5％，期限也多在1年以下。保险公司中财险公司的资金成本尚不高，但寿险公司是保险业的中坚力量，而其资金成本多在4％左右，期限也较长，投资收益率如果低于4％就会赔钱。在前一段时期，中长期债券上涨势头颇为强劲，利率被连续压低，市场收益率曲线开始呈现扁平化，10年、15年国债、金融债大多被打到了4％以下，如21国债07，剩余期限不到15年左右，收益率为3.57％，05国开25剩余期限14年左右，收益率3.84％，因此，工行次级债的招标，保险公司如果继续持有，买的越多亏的越多，时间也越长。

　　近期债券市场经过此轮反弹，再次回到最高点。如交易所国债指数昨日收于107.53，与前期的最高点107.55仅相差0.02点。整个债市也弥漫着谨慎的气氛。近期金融债、国债的招标结果，基本上落在此前市场预期之中，从前抢标的疯狂大为减退。正是在这种大背景下，保险公司不得不谨慎配置债券资产。

　　目光集中到企业债

　　众所周知，企业债收益率高，并且很多企业债是银行担保的，本质上与金融债并无差别。业内人士分析说，由于保险公司是资金雄厚、且能够跨市场投资的机构，交易所企业债便成了追捧的对象。比如，这段时期债市走势强劲，但企业债的表现则更加抢眼。交易所国债指数尚有一次明显调整，而企业债指数却没有。在一级市场，企业债的热销也有保险公司抢购的功劳。

　　日前，中国保监会颁发《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》，放松了保险机构对债券的投资限制，最主要的是对投资国家信用债券可自主确定投资比例，投资企业债的比例提高到不超过上季度末总资产的30％。这无疑将再次刺激保险公司对企业债的投资热情。中信证券杨辉估计，《办法》释放出的企业债需求资金，将远大于当前1500多亿的企业债总量，市场供不应求可能会进一步压低企业债收益率。

　　有业内人士说，债券投资疯狂的情况就是:国债、央票、金融债、企业债等信用差别而产生的溢价空间越来越小，5年、7年、10年等期限上利差也越来越小。当前的债市是否在朝着这个方向演进呢？这个问题值得思索。