中国券商遭遇空前危机 救赎需标本兼治

　　券商作为资本市场不可或缺的角色，其整体的衰退势必会影响我国资本市场的长远发展。伴随股改时代的来临，通过政府施救与市场化运作相结合的措施，构建新的盈利模式，振兴股市挽救券商，为券商生存与发展创造良好条件，从而帮助券商走出困境，已是当务之急

　　天同证券　尹萃 朱丽华 胡增永

　　由于中国券商本身制度缺陷和股市的长期低迷，大批证券公司陷入困境甚至绝境，经营和资产状况急剧恶化，有些濒于破产，有些经营举步维艰，中国券商遭遇空前的生存危机。券商作为资本市场不可或缺的角色，其整体的衰退势必会影响我国资本市场的长远发展。伴随股改时代的来临，通过政府施救与市场化运作相结合的措施，构建新的盈利模式，振兴股市挽救券商，为券商生存与发展创造良好条件，从而帮助券商走出困境，已是当务之急。

　　资料显示，50家“相对稳健”的证券公司去年合计亏损达47亿元。而根据已公开的数据估计，如果对这50家券商进行资产重组，政府将需花费至少219亿元。而这50家券商占整个行业规模不到一半。由此可见整个行业的危机程度。作为最重要的参与者，券商的行业危机势必给整个资本市场带来无穷尽的问题，不解决这个问题，就会延缓甚至是毁掉市场的发展前景。

　　券商作为资本市场不可或缺的角色，其整体的衰退势必会影响我国资本市场的长远发展。特别是伴随2006年的逼近，我国资本市场将对外开放，海外超级投资银行早已对国内市场虎视眈眈，奄奄一息的中国券业如何应对这种挑战，已成为我国券商不得不面对的现实。我们认为，当前，券商走出困境，应从以下几个方面入手。

　　第一，顺势而为，政府施救与市场化运作相结合。市场经济的重要特征之一就是政企分开，而我国券商大多在成立之初就打上了政府的烙印。在证券公司经营过程中存在着过多对政府的依赖，政府在人事安排、股东选择等方面也过多参与。这样就必然导致券商的经营管理时常脱离市场经济的轨道，企业的发展战略、经营决策与市场经济要求相悖。由此可见，目前券商之所以陷入不能自拔的局面，政府在一定范围、一定程度上负有责任。所以对于目前一些亏损严重已经失去自救能力、但尚有挽救余地和发展潜力的券商，各级政府应权衡利弊，在财力允许的情况下通过财政注资的方式施以援手，帮助其化解风险，走出困境，恢复造血功能，最终走上正常发展的道路。否则，这些券商只有等死。我们也注意到，管理层在加强市场制度建设的同时，也开始拓宽资金入市渠道，毕竟沪深股市还是资金拉动型的市场，实实在在的资金入市才是化解市场危机的根本性措施之一，也是最有效，且见效时间最快的。

　　当然，并不是对所有的经营不善的证券公司政府都要出手相救，对于大部分券商来说，更多的应走市场化的路子:对于违规、亏损严重的，该破产清算的就要破产，绝不能手软；对于规模较小、业务单一的，进行券商间的兼并联合，进行资源整合，实现优势互补，提高抗风险能力；对于基本状况良好、出现短期经营困难的，可以通过申请短期融资、引进战略投资者来改善财务状况，维持公司的正常运转。无论是破产还是兼并重组，都要注重保护客户资产的安全，避免产生社会问题，同时为减轻重组后券商的负担，快速恢复发展能力，政府和债权人应该对重组涉及的债务进行适当剥离，税收适当优惠。

　　但无论是政府施救也好，券商间的兼并联合也好，对于凤凰涅？后获得新生的这些券商，必须从根本上解决企业体制和法人治理结构的问题，要按照市场化的要求进行经营管理，完善风险控制组织体系，防止再度出现资金黑洞。另外，中国已加入WTO，国内券商无论在规模还是治理结构上都无法与国外的大证券公司相提并论，所以，从这个角度券商也应抓住时机转变经营体制，在更广泛的业务机会中寻找到差异化战略目标，提升核心竞争力并做大做强。

　　第二，开拓创新，打造盈利模式。长期以来，我国券商对经纪和自营业务过于依赖，业务结构高度雷同，盈利模式基本相同，由于券商的主要业务与股市的活跃程度高度相关，没有长期稳定的利润支撑点，当市场剧烈波动时，抗风险能力差，而成本结构又十分刚性，因而极易产生巨额亏损，影响券商的生存和发展。所以，需要构建新的盈利模式，重组业务结构，提高防范风险的能力。

　　在以美国为代表的西方发达国家，券商业务经过上百年时间的摸索和实践，盈利模式趋于合理、成熟。归纳起来其成功经验一是业务创新，二是均衡盈利结构。业务创新主要是收购兼并、融资顾问、咨询等。均衡盈利结构就是在保证收入和业务优势的同时，维持业务均衡，防止出现过多依赖单项业务而导致收入剧烈波动。从美国几家大券商的业务结构来看，其在资产管理、投资银行、自营、利息、佣金收入等方面比较均衡，对单项业务不过分倚重。

　　近几年来，券商赖以生存的制度环境和市场发生了剧变，佣金自由化、外资进入、银证混业经营和证券公司进入门槛降低等使证券业已经完全告别垄断时代。必须借鉴国外的先进经验，并结合我国实际情况，构建新的盈利模式。

　　创新是券商核心竞争力的基本要素，也是构建券商新盈利模式的主要手段。针对我国券商普遍存在的问题，券商的创新不仅包括业务创新，也包括组织创新和管理创新。在组织创新方面，成立金融控股公司是一种比较可行的组织结构，即将券商内部不同的业务部门分离为子公司，这样既可以追求规模经济、协调运作，又可以分散风险，防止单项业务波动对公司整体经营的影响，提高公司的运作效率和抗风险能力。在管理创新方面，实行扁平与直线、集权与分权的统一，即在业务开拓上采取扁平化，实行分权；在业务风险监控上采取直线化，保持集权。这样提高了工作效率，又有效控制风险。

　　在业务创新方面，应注重改变现有的单一业务结构，进行资源整合基础上的业务创新。

　　对于经纪业务来说，客户结构的变化将决定业务拓展的着重点。随着

股权分置问题的解决，以散户投资者为主的市场结构将彻底改变，市场的博弈主体将变成获得流通权的非流通股份和众多的机构投资者，这些参与主体必然占据着市场绝大多数的交易量，个人投资者逐渐淘汰出局已不可避免。因此，券商经纪业务实时调整经营策略变得非常重要，谁能够抓住真正具有“生命力”的客户，谁就有可能在市场中抢得先机。

　　对于投行业务而言，当今国际大券商的投行业务包括证券承销、并购、私募发行、风险投资、衍生产品、项目融资、资产证券化、租赁、证券抵押融资、咨询服务等，而我国券商的主要业务仍集中于三大传统项目，其他业务几乎一片空白，有些是由于政策原因，更多的是缺乏创新意识。投行可以在并购、资产证券化、财务顾问等方面开拓市场，形成投行新的盈利点。目前，债券承销是券商投行可选的业务品种之一，近年来企业债发行的规模不断扩大，留给券商的空间不可小觑，债券发行的规模通常比较庞大，若券商能够较好把握这块市场，无疑会给整体盈利带来较大的促进作用。在西方成熟的资本市场上，债券融资的规模往往会超过股权融资规模，掘金债券业务也是众多大型投行的生存之道，这对国内券商来说具有借鉴意义。同时，在后股权分置时代，上市公司的并购业务也将成为券商投行的一座金矿。由于所有的

股票都可以流通，上市公司之间的收购与反收购将成为市场永恒的话题。在较长的时间内，上市公司都没有通过二级市场进行股权收购的经验，这种情况使它们非常需要作为专业中介机构的券商能够给予指导，投行财务顾问业务量将因此而出现几何级数的增长。而且以往券商财务顾问业务价值不被认同和收费困难的局面，有望得到彻底改变。

　　就资产管理业务来看，原先国内券商所从事的委托

理财业务基本上对客户资产承诺保底保收益，资金运作风险完全由券商承担，从而给券商带来了巨大风险，成为券商沉重的包袱。所以券商必须改变资产管理运作方式，将资产管理业务进行基金化运作，采取中介的模式，以服务获取收入，避免市场波动带来的经营风险。特别是随着更多的非流通股份获得流通权利，以往那种净资产计价的方式必然被股价计价方式所取代，手中握有大批可流通股份的大股东有着强烈的理财需求，这同样可以给券商资产管理业务带来难得的机会。长期以来，券商理财业务始终难以改变替客户炒股票的形象，理财业务由于运作不规范也给券商经营带来较大的风险隐患。帮助上市公司更好地管理股权资产，为上市公司资产保值增值提供专业服务，不失为券商受托理财业务的可选道路。

　　第三，多管齐下，重塑股市。券商就是为股市而生并服务于股市的。一个健康的、活跃的股市是券商得以生存和发展的前提。所以要挽救券商，就必须振兴股市，重塑股市形象。目前我国上市公司在治理结构等方面存在不少问题，再加上对上市公司监管力度不够，致使经营不善，损害股东利益的违规现象时有发生，业绩大幅下滑，股价也随之下跌。在股票发行过程中，由于供求关系及股权分置问题的存在，证券定价偏高，严重偏离内在价值。另外，由于我国证券市场产品结构不完善，交易机制存在缺陷，使投资缺乏避险机制，致使券商投资存在很大风险。所以要从上市公司质量、产品结构、交易机制等方面不断完善和提高，以振兴股市。

　　第四，未雨绸缪，加强监管。长期以来，我国证券监管部门对于证券公司的监管严重缺位，对市场各种违规违法行为的打击不够及时、不够严厉，导致挪用客户保证金、操纵市场等违规行为大量发生，既影响了市场的健康发展，也使券商经营蕴藏了很大隐患，等到一旦暴露，往往已经到了不可收拾的地步，所以要从制度等方面加强对券商的约束和监督，及时发现问题并予以纠正、严惩，防患于未然。