半年报点评：康缘药业--新药研发取得进展

　　长江证券研究所 叶颂涛

　　上半年业绩有所下滑

　　康缘药业(资讯 行情 论坛)(600557)日前公布半年报，其上半年业绩有所下滑。2005年上半年该公司完成主营业务收入32334.1万元，同比增长23.66%；实现净利润1950.4万元 ，同比下降16.41%。

　　业绩下降的主要原因中，一方面是原辅材料价格上涨使公司主导产品的毛利率略有下滑，医药工业的毛利率为74.6%,下降了4.72%；另一方面三项费用均有所增长，其中营业费用增长了29%、管理费用增长了20%、财务费用增长了40%。

　　新药研发取得进展

　　上半年，康缘药业的热毒宁注射液、痛安注射液获中药注射液新药证书；桂枝茯苓片等4个产品获中药新药证书；替米沙坦等3项获化学药新药证书；公司还取得妇科十味片、注射用亚叶酸钙等13个生产批件。

　　热毒宁注射液是康缘药业的第一个中成药注射剂，其处方来源于河南名老中医的临床经验方，由青蒿等中药材组成。现代药理实验证实其具有解热、抗病毒、镇痛、抗炎、抗菌、提高免疫力等六大药理作用，对病毒性呼吸道感染引起的高热、咳嗽、胸闷具有确切疗效和迅速改善作用。该产品在生产工艺方面进行了创新，将先进的分子超滤技术应用于有效成份的分离精制中，最大限度地保留了药物的有效成分，检测手段采用高效液相分析仪，严格控制了产品的质量，充分地保证了产品的疗效。该产品在继承传统中医注重内在调理的基础上，巧妙组方搭配，使热毒宁注射液退热而不出虚汗，避免了同类药的副作用，比较适合儿童和老人。

　　据了解，其临床试验的主要参照物是清开灵。从临床数据看，无论在总体疗效、缓解中医症候、症状，还是在解热效果、安全性和生产工艺等方面热毒宁注射液均优于清开灵。如使用热毒宁治疗时间只需3天，而使用清开灵需要一周。

　　目前康缘药业对热毒宁注射液尚处于前期准备阶段，正在强化销售人员对产品知识的掌握。热毒宁注射液是康缘药业近期着力发展的品种，公司力图使之继桂枝茯苓胶囊之后，成为第二个销售量过亿的产品。

　　痛安注射液是康缘药业研制的用于治疗中、重度癌症疼痛的纯中药注射剂，具有自主知识产权。痛安注射液具有止痛效果强、起效快，持续时间长、无成瘾性、无耐受性、无依赖性等特点，具有良好的镇静作用和抗癌作用，是国内为数不多的可与阿片类药物媲美的癌症疼痛治疗中药。公司计划通过有效的推广，使之在数年内至少部分替代阿片类止痛药物，成为国内癌症疼痛治疗药物的一线品种。

　　产品升级已拉开序幕

　　康缘药业上市前就比较重视新药开发，通过联合组建实验室和自主研发，目前公司已累计获得国家级新药证书24个,在研新药50余个，新药研发能力居行业内特别是中药行业前列。该公司新药研发的一个重要方向是将中药从传统的口服制剂升级为注射制剂，其优势在于注射制剂的技术门槛相对较高，可以提高公司的竞争层次，避免陷入频繁的价格战；注射剂的毛利率也较高，且较易被患者和医生接受(因为体现了技术含量)。

　　以前中药注射剂的技术没有完全过关，特别是在去除杂质方面有所欠缺，因此产生事故的概率较大，业内一度发出反对中药走注射剂道路的呼声。近几年在各方努力下，中药注射剂的工艺水平突飞猛进，特别是在安全性方面有更严格的规定，使该类药物得到更多的市场认同。

　　据了解，康缘药业有8个注射剂药品将在两年内陆续投入市场，这将成为公司利润新的增长点。

　　股权转让为股改扫清障碍

　　8月初公司发布公告，云港康居

房地产开发有限公司将所持有的康缘药业1349.8万股法人股转让给天使公司,公司管理人员肖伟等五位自然人将直接持有康缘药业合计1158万股自然人股转让给天使公司。转让完成后, 天使公司持有康缘药业4230.2426万股法人股,占总股本的27.1%,仍为公司第一大股东。肖伟作为天使公司的控股股东,通过天使公司间接持有康缘药业27.1%的股权,仍为康缘药业的实际控制人。有关方面表示,本次股权转让的目的是为了增强上市公司非流通股东一致性,便于康缘药业未来股权分置改革协调推进,同时进一步完善康缘药业的员工持股激励机制。

　　从康缘药业的股本结构来看，非流通股占总股本的56.4%,实际控制人仅占27.1%，而且创业者在实施MBO的过程中已有所付出，自认为没有享受到公司上市的增值，因而似乎不太容易拿出好的方案。但从吉林敖东(资讯 行情 论坛)的情况来看，如果实际控制人能认识到全流通的意义并愿从二级市场买入公司

股票，对价应能达到10送2以上并能为市场所认同。而据我们了解，康缘药业有在管理创新的道路上继续走下去的可能，其中策略之一就是股权激励。另外，公司发行可转债的方案被流通股东否决后，新的融资要以股改为前提，因而我们认为康缘药业有积极推动股改的动力，发生在8月初的股权转让应是行动的一部分。

　　全年业绩可能相对平稳

　　尽管康缘药业上半年业绩出现下滑，但从经营层面看总体仍属正常。针对上半年出现的一些问题，公司一方面将重点开展战略性医院中医保品种的全品种导入，另一方面将积极推进热毒宁注射液的市场推广。下半年业绩可能回升，全年同比保持稳定。

　　给予“谨慎推荐”评级

　　康缘药业上市后就被一些机构看好，2004年4月底除权后从近14元一路随大盘缓跌至10元左右。2005年4月4日该股开始”跳水”，在70个交易日内从10元左右暴跌至最低3.54元。据了解，其原因主要是公司的融资方案被流通股否决后，

公积金转增股本方案也被大股东否决，造成持股人用脚投票。另一方面陷身其中的机构可能出现资金问题。股价大幅下跌使泡沫基本挤尽，目前康缘药业的股价随大盘回到4.8元左右，仍具有较大的投资价值。如果能随大盘调整到4.5元以下，将是较理想的买点。

　　康缘药业的新药储备十分丰富，新的营销模式渐显雏形，未来两年将呈现较高增长速度。但其“庄股”的形象短期内难以消除，因而我们给予其“谨慎推荐”评级。

　　康缘药业昨日收盘价5.25元,涨7.14%。