股改铺开 行情是否会重新起步

　　主持人：徐海洋

　　嘉　宾：和讯信息 李志刚；国元证券 鲍银胜

　　《指导意见》会否带来新动力

　　主持人:昨天，五部委联合发布了《关于上市公司股权分置改革的指导意见》，股改进入全面推进阶段，市场也以上涨走势给出良好回应。《指导意见》对当前市场会产生哪些影响？它会不会成为大盘进一步上涨的新动力？

　　和讯信息李志刚:《指导意见》的主要内容基本都在预期之中，并无太多预期之外而带来的市场冲击。其中对于操作较有意义的有两条，其一是确定了含B股、H股的上市公司在股权分置改革时只须在A股股东之间协商，这基本上确定了一大批含外资股蓝筹股的股改模式；其二是对于绩差股也明确了股改原则，这也对目前一些低价绩差股的炒作给予了政策上的解释。

　　总体来看，笔者认为市场已经对股改的利好效应进行了一定消化，考虑到平均30%的对价，以及A股与H股的整体差价，那么含H股的A股也大约只有不到10%的上涨空间，中国石化仅有约5%左右的空间。这样，即使股权分置改革整体推开，如果对价上不出现新的变化，那么大多数以内在价值为投资依据的蓝筹股年内难以出现较大的投资机会，市场的向上空间也就难以真正打开。但目前市场已经被激热，不少绩差股出现了一定的市场机会，市场注意力开始转向这种重组性的投资机会。这种倾向一方面会活跃市场人气，另一方面则将对价值投资理念形成挑战，其对市场最终的影响仍需继续观察，但目前阶段已不适宜继续增仓操作了。

　　国元证券鲍银胜:毫无疑问，8月18日急跌、中国石化再次强势护盘及近期急跌的上海本地小盘股走强等因素是促成周三反弹的主要原因。当然，指导意见中一些积极因素对市场走势也产生了正面影响。从指导意见的市场影响看，指导意见的出台意味着股改即将全面推开，其对市场短期负面压力不可忽视，这种负面压力需要作为政策性护盘力量主要表现形式的部分蓝筹股走强来加以对冲。因此，经过前期大幅反弹之后，指导意见的出台不会成为引导市场再次上涨的动力。第一，股指经过7月19日强势反弹之后，前期涨幅较大的绩差股面临获利回吐和中报风险双重压力；第二，以高含权预期为切入点的上海本地小盘股前期涨幅巨大，后市将走向价值回归，而前期涨幅较高的G板块很难再有行情；第三，在周三股指反弹过程中，成交量没有明显放大，其在一定程度上只能视为8月18日急跌后的反抽行情。

　　“综”强“成”弱反映什么问题

　　主持人:虽然市场再次上扬，但从几个主要指数走势看，“综指强，成指弱”的现象仍然比较明显，这样的差异反映了什么问题？

　　和讯信息李志刚:总体看，目前市场确实已经进入了一个分歧较大的时期，几个重要的现象显示市场正在寻找方向。第一，上证综指强于深证成指，其中上证综指的主要贡献在于龙头指标股中国石化和一些含H股的贡献；第二，成交量明显萎缩；第三，投机气氛开始升温，权证大幅超越价值炒作，重组型品种再次盛行。这种现象折射出目前市场进入了一个特别的时期，这个时期行业上没有亮点，而股权分置改革和人民币升值两个外力给指数带来一定的机会，而经济预期向淡则对蓝筹股的向上动力大打折扣。由此年内蓝筹股整体性的市场机会不大，这也必然会将外围资金吸引到一些想象空间较大的重组股上。

　　目前可否积极操作

　　主持人:应当承认，《指导意见》的推出再次活跃了市场人气，其中部分规定更直接促成了含有B股、H股的

股票及ST股的活跃，目前市场是否再次进入可以积极操作的阶段？操作中应当注意哪些事项？

　　和讯信息李志刚:笔者认为年内后期有向淡的趋势，年内的高点很可能就在年线附近，真正的机会可能在来年初期。这样在操作上就要对蓝筹股逐渐逢高减持，但应战略性地保有一定优势蓝筹股的仓位。而对于时下开始升温的概念性品种则应区别对待。但历史的经验告诉我们，乌鸦真的变成凤凰的可能性是非常小的，而且这种企业也很难有持久的发展力。如果追求中长期的价值投资收益，那么也就没有必要被这种热闹的景观左右。而承受风险能力较强的投资者，目前则可适当选取品种短期操作。

　　国元证券鲍银胜:在股改全面推进以后，股权分置对市场的影响将进一步呈现出来，这种影响可通过两条路径来体现。第一条路径，在股改实施过程中，市场围绕“对价”及重组进行大幅操作，形成所谓的“保票”行情，一些前期被套的流通股东可趁机解套，随后在股改结束后，市场以大幅下跌的方式走向流通股股东与非流通股股东共同预期的价格；第二种路径，在股改实施过程中，股价先走向价值回归，在此过程中，通过政策干预延缓市场下跌速率及维持市场稳定。随后，在股改完成及相关配套措施落实以后，公司股价依靠业绩的内在推动，在中国良好的宏观经济背景下，走向中长期牛市。从实施效果来看，笔者认为，第二种路径无疑是最佳选择。

　　有鉴于此，在股权分置改革即将全面推进的大背景下，建议坚决回避前期涨幅已高而没有业绩保障及重组题材的绩差股，同时，规避绩差股的中报风险。近期重点关注两类板块，第一类是已出台中报、前期涨幅不大、市盈率较低的非周期行业，如金融板块中的华夏银行及低价

高速公路板块等；第二类是由政策面护盘力量所主导的低市盈率蓝筹板块，如钢铁板块、电力板块等。