两年股改话辛酸

　　在很久很久以前，有个叫上帝的人说：“要有光”，于是光就出现了。

　　多年以后，又有一个叫证监会的机构发话了：“要减持国有股”，于是一系列政策陆续出台。不过，证监会毕竟不是上帝，就在减持国有股政策出台不久，中国股市也从此迈入长达4年的的漫漫熊途。

　　国有股减持政策之所以在市场上引起震动，主要在于它颠覆了A股市场的定价基础。自上世纪90年代初，中国证券市场诞生的那一刻起，它的游戏规则就有别于西方成熟资本市场。上市公司的股票被人为割裂成流通股与非流通股，据当时的市场设计者回忆，这样做主要是为了防止国有资产流失。

　　就这样，中国的

证券市场在襁褓中开始蹒跚起步，随着市场的逐渐成长，两种相同股权被人为割裂的缺陷也就逐渐显现，流通股价格虚高、大股东借助控股地位肆意侵占上市公司资产的丑闻时有发生，使得管理层终于下定决心要解决

股权分置问题。

　　最初，管理层对解决股权分置的期望很高，天真的以为将国有股、法人股以市场价格卖掉就会轻松解决问题。然而他们却忽略了这样一个事实：在当时的市场构成中，非流通股总量要占全部股本的2／3，而当时A股市场的平均市盈率为30倍，远高于同期国外市场的平均水平。

　　可以想象，在一个以资金推动为主的市场里，忽然多出相当于原来数量两倍的供给，对股市的冲击无疑是灾难性的。于是，在这一政策出台不久，中国股市便踏上了漫漫熊途。市场的各方参与者以近乎自戮的方式给市价减持国有股投了反对票。

　　市场的反应最终让管理层明白，流通权是有价值的，不能流通的国有股、法人股要取得流通权必须要向A股的持有者支付流通对价，才能破坏市场赖以生存的准则——公平。2002年6月24日，有关部门不得已收回成命，取消市价减持国有股政策。

　　股权分置改革的最大难点在于，如何确定非流通股向流通股股东支付对价，毕竟在有1000多家上市公司的市场里，每家上市公司的情况都各不相同，无法用一个单一的标准进行划定。在证监会征求的各种方案中，没有一种能够让市场各方都感到满意。

　　在这种情况下，证监会剑走偏锋，2004年底要推出C股市场，即法人股市场。将不能上市的法人股集中在这个市场里交易，成为事实上的准A股市场。这一决定再度遭到投资者的反对，因为这无疑变相赋予法人股流通权。不久，该项政策又无疾而终。

　　现在人们看到的股权分置改革，应该是最终版本，但留给投资者的机会依然少得可怜！

　　其实流通股股东的愿望很简单，只要手中的

股票不因全流通而受损就已经烧高香了，哪儿还敢奢望更多。

　　张景宇