炒权证犹如赌博 管理层拟降温

　　深圳智多盈 余凯

　　新华社8月23日专电　国泰君安证券已经向上海证券交易所递交了发行宝钢备兑权证的申请。该权证的主要条款与上市的宝钢JTB1(资讯 行情 论坛)权证完全一致，但发行价格则将远远低于宝钢JTB1的22日收盘价。同时，国泰君安还递交了上证50(资讯 行情 论坛)ETF权证的发行申请。业内人士指出，这有助于防止权证被过度炒作。

　　国泰君安有关人士透露，拟发行的宝钢备兑权证的行权价、行权比例、到期日与现有的宝钢JTB1完全一致，对于投资者来说，这两种权证的价值应当是一样的。但宝钢备兑权证的发行价格将按照隐含波动率45%来计算，以22日宝钢股份(资讯 行情 论坛)4.63元的收盘价计算，发行价格在0.95元左右，较宝钢JTB22日收盘价低了24.8%。

　　国泰君安同时还申请发行上证50ETF(资讯 行情 论坛)权证，该权证的存续期设计为6个月，行权比例为1:10，发行规模为1亿份，发行价按照隐含波动率30%计算。

　　业内人士指出，如果新权证得以发行，将对现有宝钢权证(资讯 行情 论坛)的过度炒作形成降温作用。因为这相当于增加了宝钢权证的供应量，那种想凭借宝钢JTB1权证规模小而进行恶性炒作的预期将受到打击。

　　分析人士说，在海外成熟市场，防止权证被过度炒作的办法有两种。一是引进做市商制度，依靠强有力的做市商实现维护合理价格的目的。但是，由于宝钢JTB1是在股权分置改革中形成的权证，任何券商手中都没有足够的库存，因此做市商制度不适合宝钢JTB1。另一种方法就是增加权证供应量。

　　深度分析

　　权证为何成投机者天堂

　　周一首日上市即涨停的宝钢权证昨日继续被爆炒。盘中最高价上摸到1.83元，最大涨幅超过40%，而尾市则报收于1.586元，上涨25.57%。成交金额达到21亿，换手率高达331%。

　　1996年6月，权证交易因过度投机而被叫停，九年一轮回，宝钢权证8月22日成为第一只重新在证券市场亮相的权证。但宝钢权证被热炒仍然令投资者瞠目结舌。宝钢权证行权价为4.50元，目前宝钢权证的价格在1.700元左右，而宝钢A股的价格需要在6.30元以上才能支撑权证的价格。回过来看，目前宝钢A股的价格在4.60元附近，离6.30元相差1.70元。我们认为，投资者继续参与炒作宝钢权证和赌博已无太大区别。

　　为何权证成投机者天堂

　　那么，权证为何总是成为投机者的天堂？这主要是由于权证相对其股票而言具有明显的杠杆效应，可以以小博大，使得权证市场价格波动幅度非常大。比如宝钢股份股价从4.60元上涨到5.80元，波动幅度为26%，而权证价格波动幅度可达161.7%；并且由于宝钢权证仅为3.877亿份，总市值较小，在目前市道下极易受资金的肆意操纵，而T＋0式的运作更是急剧放大了其波动风险。

　　仅以周一的走势看，宝钢权证行权价为4.50元，以宝钢权证周一1.263元的收市价格计算，宝钢股份在373天后必须涨至5.763元，也就是涨幅必须达到24.5%，才能使得周一买入宝钢权证的投资者不至亏损。假定宝钢股份的正股价格不变，如果将宝钢权证周一的收市价格视为合理，那么就意味着其引伸波幅将达到64%。而宝钢权证上市之前一年宝钢股份的历史波幅仅有30.3%。这其中的差距很大。过度投机气氛已使宝钢权证交易价格继续超出市场想象，远远脱离其理性的定价区间。

　　历史有惊人的相似

　　中国资本市场上也曾出现过权证，投机气氛浓厚。历史上第一张长期权证是深宝安(资讯 行情 论坛)权证，1992年11月5日上市，1993年11月2日停止交易，其实际价格一直是在其理论价格之上运行，并出现大幅度偏离。宝安权证上市以4.00元开盘，最高曾炒到23.60元，几乎拉高近20.00元，最后又跌至2.35元摘牌。

　　与此相对应的是，1994年11月至12月，深市股指连续下滑，而权证平均却暴涨80%以上。其中有些权证的价格远远高于认股股票的价格。例如原深中意复牌首日，中意A权开盘价格为5元，而股票开盘价仅为4.01元，权证价格高出认股股票价格近1元，超出近25%。原江苏悦达于1994年12月26日除权，开盘价格为12.60元，而悦达A1权竟然开出15.50元高位，高于认股股票价2.90元。这种价格远远高于价值疯狂式投机的结果只有一个——崩盘，而最后的参与者则要受到“冲动的惩罚”！

　　理性投资者应规避

　　因为权证毕竟是权证，不是正股，风险极大。再加上现在推出的是欧式权证，宝钢权证只能在第378日才能行权，在此之前只能买卖，不能兑换成股票，同时权证市场作为一个高风险高收益市场，市场规模很小，一定程度上限制了市场的流动性。没有做空机制，权证定价基础受到挑战，再加上没有持续发行机制，使得在市场价格在大幅度偏离理论价值的背景下缺乏市场自动矫正机制。所以说市场参与者主要是“勇敢者的游戏”，对于以价值投资为理念的基金公司、QFII等，我们认为其大规模介入的可能性很小。

　　深圳智多盈 余凯