资金推动型行情不利于股市改革

　　苏培科

　　中国股市存在“先天不足，后天不良”、片面强调融资功能等问题。然而，问题往往被资金推动型的“人造牛市”行情所掩盖，导致股市进行系统性体制改革难上加难。

　　今年，为了让股市走出困境，为了配合“开弓没有回头箭”的股权分置改革，“资 金推动型行情”再次抬头，究竟是祸是福？

　　笔者认为，此举对市场和投资者而言，并非好事，反而会积累更多的矛盾。

　　目前，除了清华同方被卡在门外，两批股改试点表决投票已经圆满收官。对于两批试点97．83％的过关率，证监会主席尚福林在今年的券商峰会上说，“总结股权分置改革试点‘分散决策、分类表决’的原则基本可行，现在市场对此已经基本认同。”

　　从试点投票结果来看，很多公司都出现了99％以上的赞成票，但要说“

股权分置改革试点非常成功”、“两类股东已经博弈了起来”，笔者认为还为时过早。毕竟非流通股还没有彻底的流通、股价还没有接轨。但是，在“千点保卫战”、“尽快让股市走出困境”、“股市已经遍地黄金”、“再融资政策要向已经完成股改的企业倾斜”、“鼓励各类合规资金入市”等战略口号引导和资金推动下，沪市股指逐渐摆脱了千点大关。在笔者看来，牛市中解决股市遗留问题和进行股市改革当然好，但若是在“资金推动型行情”下进行“人造牛市”，用反弹的财富效益来吸引投资者，反而不利于中国股市正本清源、也有碍系统性改革。

　　因为，“资金推动型行情”制造的牛市氛围，并非是股市自然摆脱困境，也非股市环境自然好转，更不是投资者投资信心真正恢复。所以，在这样的气氛下，依靠诱导、鼓励增量资金来接替严重亏损的“存量”，其“人造”做多的牛市光景有多长和股市改革能否改革彻底，还不能过于乐观。

　　虽有利好政策蜂拥而至，但市场反应明显不如前几年的“政策市”明显。诸如人民银行和汇金公司注资拯救券商、不允许基金公司砸盘、证券税收优惠政策、建立投资者保护基金、允许银行和保险设立基金公司进入股市、允许基金公司用

股票质押融资、加大社保基金和国有保险公司入市力度、增加ＱＦＩＩ额度、取消对国有企业投资股市的限制性规定、开闸

企业年金和养老金等“养命钱”入市，以及市场传闻的“神秘资金”再度现身……

　　从今年管理层发布的这一系列利好政策中，我们不难发现大部分政策都是在想方设法地拉拢增量资金介入股市，想通过新鲜的血液来代替已经饱受股市风寒、丧失投资信心的“理性”投资者。

　　有人也许会借口说，国外成熟的市场也允许政策干预困境中的股市。可是人家的市场环境和我们一样吗？和我们的困境是一样吗？

　　记得有一次美国股市曾在“非经济因素”的突发事件后一蹶不振、投资信心遭受重创，在低迷期格林斯潘也通过鼓励大量的货币入市，挽救了当时的投资信心和股市。“9．11”事件后，美国政府也通过行政干预的措施，让股市迅速走出了困境。所以，美国股市通过政策鼓励资金入市和行政干预股市，是在“非经济因素”的股市外因和市场环境优化的前提下。而国内深陷困境中的股市，是由于长期圈钱、上市公司财务造假、历史遗留问题过多、大股东一股独霸、只能单边做多等畸形体制原因，导致投资信心匮乏，是内因所致。

　　对于今年频频发布的救市政策，有不少似乎都是在发号施令，允许各种资金随时进入股市。这种紧急调动资金入市的行为和政策用意，如果是单纯的鼓励合规资金入市、补充股市新鲜血液，而不进行恶性炒做，其政策目的性不用质疑；但如果是为了股权分置改革的顺利，人为制造“资金推动型行情”，则值得警惕。

　　回顾中国股市的历次大涨行情，每次都离不开政策干预的影子，同样每次都是在资金的推波助澜下兴风作浪，但结果如何呢？

　　如1992年386－1558点，1994年325－1052点，1995年524－927点，1996年512－1258点，1997年855－1510点，1999年1047－1756点，2000年1341点－2001年2245点，均离不开利好政策的发动和资金推动。尤其是2000－2001年6月，之所以出现历时一年半的罕见的牛市，是打破了以往禁区，开放大资金入市渠道的结果，如允许三类企业入市，允许券商用股票质押贷款。而当2001年下半年清查银行违规资金以后，股市“大资金、黑资金”入市的管道被封杀后，市场开始疲软，转入熊市、一蹶不振。

　　依靠增量资金推动起来的行情，结果很显然。只能制造短暂的牛市行情，而不能起到股市自身改革和自然营造大牛市行情的作用，反而这样屡施援手、政策不断救赎、依靠“资金推动型行情”制造的短暂牛市，不利于股市的长久发展和体制改革。即使化解了眼前的困境，带来的也是长久的制度隐患和“政策依赖症”。问题常常被牛市行情所掩盖，越积越多，等到发现已经为时已晚。

　　而此次历经几年的熊市调整，将所有股市问题都给彻底暴露出来，因此再也不能继续采取“资金推动型行情”来“护短”。如果能够趁此良机进行股市体制改革和系统性“亡羊补牢”，及时进行上市公司内部治理，营造市场化的法制环境，净化股市空气，提升股市价值投资的氛围……，换来的将是股市行情的自然好转和投资者投资信心的自愿恢复。